“GDP增長目標8%、CPI控制目標4%、廣義貨幣量(M2)增速目標16%”——政府工作報告中的這3個數(shù)字，基本勾勒出今年預期的經(jīng)濟走勢和貨幣調(diào)控目標。與去年的“8%、3%、17%”相比較，2011年的這組數(shù)字中的“一增一減”，體現(xiàn)了貨幣政策回歸常態(tài)的明確導向，也反映了通脹走勢對政策取向的影響。
　　年初以來，為了“防通脹、穩(wěn)物價”，貨幣政策加大了回歸常態(tài)的力度，出現(xiàn)準備金率、利率和匯率的“三率齊動”。二季度是否還會保持如前的緊縮力度？一些經(jīng)濟學家前瞻性地預測，隨著通脹擔憂情緒的減弱，在總需求呈現(xiàn)平穩(wěn)回落的態(tài)勢下，短期調(diào)控壓力將階段性減輕，政策將暫時進入一段難得的“靜默期”，未來的重點在于如何把握三率聯(lián)動的節(jié)奏。

　　自去年底中央經(jīng)濟工作會議以來，“穩(wěn)物價”已經(jīng)成為政府經(jīng)濟工作的重心。溫家寶總理在政府工作報告中提出，“要把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”。隨著一系列調(diào)控措施的相繼出臺，自去年11月份創(chuàng)下5.1%高位的CPI開始回落。雖然，統(tǒng)計局2月份CPI數(shù)據(jù)還未公布，但比較確定的是這一數(shù)據(jù)將環(huán)比上月回落。
　　“1月份4.9%的CPI數(shù)據(jù)，明顯低于市場預期，穩(wěn)定物價的效果開始顯現(xiàn)�！比珖�政協(xié)委員、清華大學教授李稻葵表示，“政府工作報告中又著重提出了有效管理市場流動性、大力發(fā)展生產(chǎn)、加強農(nóng)產(chǎn)品流通體系建設(shè)、加強價格監(jiān)管和完善補貼制度等穩(wěn)定物價的五方面措施，針對性很強，我們完全有信心抑制物價過快上漲的勢頭。
　　“隨著物價走勢的趨穩(wěn)，全年CPI將前高后低”，這一觀點已經(jīng)成為主流經(jīng)濟學家和主流研究機構(gòu)的判斷。在國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松看來，1、2月份的CPI可能是全年高點�！耙幌盗泻暧^緊縮政策陸續(xù)出臺，意味著宏觀政策已經(jīng)著手從應(yīng)對危機時的超常規(guī)刺激政策中逐步退出，回歸正�；�，從而通過抑制總需求的過快擴張，避免通脹預期進一步強化。在總需求回落時，通脹壓力持續(xù)攀升是難以為繼的。”他說。
　　“我覺得(CPI)應(yīng)該是前高后低，當然石油的因素是個新因素，中東、北非局勢會對石油價格產(chǎn)生影響，據(jù)測算，每桶增加10美元對中國的CPI影響在0.4至0.5左右�！比珖�政協(xié)委員、招商局集團原董事長秦曉說。他認為，物價上漲的根本原因是貨幣投放量大�！爱斎贿�有一些輸入性的因素，美元一貶值，礦產(chǎn)品價格就上升了�！�
　　眼下機構(gòu)對2月份的CPI預期大致在4.6%至4.8%之間，WIND統(tǒng)計的26家機構(gòu)的預測均值在4.7%。交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉預計，2月份CPI同比增幅為4.6%左右，全年同比漲幅在4.5%左右，物價將呈現(xiàn)前高后低走勢。
　　不過，人大財經(jīng)委副主任尹中卿謹慎地認為，根據(jù)這些年物價上漲的基本規(guī)律，加上季節(jié)性因素和貨幣流動性的滯后效應(yīng)，2011年上半年物價會集中爆發(fā)，下半年會凸顯。2011年全年CPl漲幅肯定突破4%的預期目標，有可能在5%左右，個別月份漲幅甚至會突破6%。所以，2011年當務(wù)之急是穩(wěn)物價，遏制通貨膨脹。

　　基于物價或已行至高點的判斷，短期內(nèi)政策繼續(xù)緊縮——尤其是加息的預期有所消退。專家認為，政策將暫時進入一段難得的靜默期。但是，考慮未來兩月公開市場到期資金量高達11500多億元，外匯占款也呈回升勢頭，存款準備金率的上調(diào)仍在預期之中。
　　就在全國兩會期間，有關(guān)人士頻頻表態(tài)，存款準備金率仍有上調(diào)空間。全國人大代表、人民銀行濟南分行行長楊子強表示，存款準備金率是央行控制流動性和抗擊通貨膨脹的重要工具。盡管央行自去年初以來已經(jīng)先后八次上調(diào)存款準備金率，但仍有進一步上調(diào)的空間。如果通貨膨脹率繼續(xù)居高不下，央行可能會進一步上調(diào)基準利率；如果通貨膨脹變得溫和，則可能不會加息，或放慢加息頻率。人大財經(jīng)委副主任、人民銀行原副行長吳曉靈表示，目前存款準備金率還有上調(diào)的空間，央行沒有停止使用差別存款準備金率的工具。
　　不過，雖然流動性對沖壓力要求繼續(xù)上調(diào)準備金率，但經(jīng)濟學家認為利率、準備金率和匯率的繼續(xù)全面調(diào)整的概率不大�！翱梢灶A期一二月份CPI高點可能就是全年高點，而貨幣緊縮的力度也將是最為嚴厲的時期，雖然后續(xù)的政策如上調(diào)存款準備金率、差別化存款準備金調(diào)節(jié)信貸、央票發(fā)行對沖流動性、信貸窗口指導等一系列政策仍會在不同時段得到不同程度的使用，以進一步創(chuàng)造穩(wěn)定物價預期的貨幣條件，然而類似于一二月份如此密集疊加的緊縮環(huán)境難以重現(xiàn)。而且，調(diào)控政策沖擊的邊際效應(yīng)將遞減�！卑褪锼烧f。
　　經(jīng)濟學家之所以預期貨幣政策的全面緊縮或暫時靜默，或許是因為認同“今年是中國經(jīng)濟形勢最復雜的一年”的觀點。在經(jīng)濟學家看來，必須密切關(guān)注的兩點在于：內(nèi)部而言，貨幣信貸緊縮和房地產(chǎn)調(diào)控所產(chǎn)生的疊加效應(yīng)對經(jīng)濟增長的影響；外部而言，國際原油與大宗商品價格上漲對于物價形勢的影響。未來這兩方面的變化，都將促使貨幣政策的力度與節(jié)奏發(fā)生變化，這就要求貨幣當局在宏觀審慎的原則下保持相對的靈活性。
　　“PMI指數(shù)連續(xù)三個月回落，預示宏觀政策的積累已對總需求產(chǎn)生一定的抑制，特別是中小企業(yè)承擔了更大幅度的政策緊縮成本。預計宏觀政策將從之前僅僅指向通脹的單向疊加進入暫時靜默期，未來可能出現(xiàn)一定程度分化�！比A創(chuàng)證券分析師高利表示，未來運用價格和數(shù)量工具以抑制通脹的舉措仍可能繼續(xù)，但頻次趨于平緩，預計全年僅再加息1至2次。
　　“目前最迫切的問題還是讓貨幣流量回歸到合理的水平，這樣有助于治理成本推動型通脹。”但全國政協(xié)委員、北京大學光華管理學院名譽院長厲以寧特別強調(diào)，一定要適度，適可而止，否則有可能出現(xiàn)滯漲。“當經(jīng)濟增速降到6%就是‘滯’。”厲以寧說。
　　巴克萊資本7日發(fā)布的報告表示，“雖然活動仍然強勁，數(shù)據(jù)普遍意外偏高，但我們發(fā)現(xiàn)消費者和企業(yè)經(jīng)營信心大幅下降：信貸批復及總體經(jīng)濟環(huán)境的調(diào)查顯示目前貨幣政策相當穩(wěn)固，并顯示出我們對GDP增長預估的下行風險”。巴克萊資本提出，2011年下半年中國偏弱的經(jīng)濟活動將可能證明，寬松的貨幣政策立場的必要性。

　　雖然政策收縮的節(jié)奏在短期內(nèi)可能放緩，但經(jīng)濟學家也認為，對流動性沖擊和通脹壓力的警惕不能放松。這一方面在于，去年4季度以來外匯占款的回升趨勢，加大了流動性管理的難度，另一方面也在于，全球通脹加速上行的風險正在擴大，這也極有可能傳導至國內(nèi)。
　　最近一段時間，境外資金的流入保持強勁的大幅增長態(tài)勢。最新數(shù)據(jù)顯示，1月份我國新增外匯占款5016億元，較去年12月份環(huán)比增長了24%。新增外匯占款已經(jīng)連續(xù)兩個月大幅增長，導致央行被動投放大量基礎(chǔ)貨幣。
　　宏源證券分析師黃立軍認為，2011年貿(mào)易順差的形勢將有所緩解，而人民幣升值可能出現(xiàn)加快的趨勢，兩種因素相抵后，對外匯占款余額仍會延續(xù)增加的態(tài)勢。
　　“如果今年信貸能得到有效控制，16%的M2增長目標應(yīng)該不難實現(xiàn)，不過左右M2增速的還有外匯占款，因此實現(xiàn)M2增速目標的主要難度將在于對外匯占款的控制�！苯ㄐ懈呒壯芯繂T趙慶明認為，應(yīng)該更多地使用數(shù)量工具控制外匯占款。
　　政策關(guān)注的另一重點在于輸入性通脹壓力。黃立軍表示，輸入性通脹和地緣政治仍是影響我國物價水平的重要因素。隨著中東北非局勢動蕩加劇，原油價格不斷走高，黃金及賤金屬價格也出現(xiàn)不同程度的上漲，能源、化工產(chǎn)品、農(nóng)資價格等生產(chǎn)資料價格均出現(xiàn)上漲。
　　“中東原油供給沖擊疊加新興國家持續(xù)高漲的能源需求，同時美國內(nèi)需加速復蘇已促使原油需求擴大的預期升溫，容易導致一次性油價上升演變成長期高油價時代�！备呃�表示。
　　中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，在輸入性通脹壓力持續(xù)存在并可能加劇的背景下，適度加快人民幣升值幅度不但有助于直接抑制通脹，而且可以為進一步加息創(chuàng)造空間。預計2011年人民幣對美元名義匯率將升值5%至7%。
　　“考慮到中國正在加速推進的結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源價格改革，特別是在國際原油、糧食和大宗商品價格攀升，輸入性通脹壓力加大的短期刺激因素影響下，人民幣有效匯率升值的時間窗口再度臨近，幅度也有可能顯著擴大。從全年來看，上半年的升值空間可能大于下半年，因此，不能排除總體上呈現(xiàn)上半年以較大幅度升值，下半年稍有回調(diào)的可能�！卑褪锼烧f。