今年以來，一級市場已累計發(fā)行145只新股，籌資總額達(dá)1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
　　6月10日，自2009年啟動的新股發(fā)行體制改革將迎來兩周年紀(jì)念。而5月26日，中國證監(jiān)會主席尚福林曾表示，自2009年以來進(jìn)行的兩輪新型體制改革基本達(dá)到預(yù)期效果。
　　顯然，許多打新者難以認(rèn)同這一說法。因為史無前例的破發(fā)潮，正蠶食著打新者的收益。有數(shù)據(jù)顯示，2011年以來的新股破發(fā)率已經(jīng)接近八成，其中更有四成掛牌首日即告破發(fā)。
　　英大證券研究所所長李大霄表示，破發(fā)是對新股過高定價的自然回歸，也是新股發(fā)行制度逐漸走向市場化的表現(xiàn)。
　　事實上，由于打新資金傷情慘重，不少資金已經(jīng)從一級市場撤退。此舉也迫使承銷商和擬上市公司正視投資者的利益，讓發(fā)行價回到合理區(qū)間，以避免有價無市的局面出現(xiàn)。

　　前5月IPO籌資超1500億

　　上周五，奧拓電子、史丹利、瑞康醫(yī)藥、萬安科技4家擬上市公司公布了網(wǎng)上中簽率，分別為1.12%、19.17%、3.12%和0.88%。
　　除了史丹利中簽率稍高以外，其余公司與歷史平均水平相距不遠(yuǎn)。據(jù)新金融記者統(tǒng)計，自2009年新股發(fā)行制度改革以來，新股網(wǎng)上發(fā)行平均中簽率為1.37%。
　　不過，A股中簽率日漸攀高，已是不爭的事實。根據(jù)統(tǒng)計，2009年，新股平均中簽率為0.59%，2010年則升高至0.93%。今年以來，中簽率平均水平已經(jīng)高達(dá)3.33%。
　　事實上，雙星新材不久前剛以65.52的中簽率創(chuàng)下A股歷史上最高水平。在此之前，滬市新股龐大集團(tuán)一度以21.57%占據(jù)榜首位置。
　　有趣的是，除了摘下最高中簽率桂冠以外，雙星新材還刷新了另外一項紀(jì)錄——在網(wǎng)下配售中，新華資產(chǎn)一舉獲配其中97%的股份，成為A股市場有史以來獲配比例最高的機構(gòu)。
　　定價過高是雙星新材發(fā)行遇冷的關(guān)鍵所在。實際上，作為該股的承銷商，光大證券給出了70.76元~81元的估值區(qū)間。顯然，市場對這一估值水平并不認(rèn)同，最終，該股的發(fā)行價定格在55元的位置上。
　　即便如此，部分券商認(rèn)為該定價仍舊偏高。“我們認(rèn)為，給予公司(雙星新材)2011年20-25倍動態(tài)PE較為合理，對應(yīng)的價值區(qū)間為33.36-41.70元，公司發(fā)行價為55.00元，因此我們建議不申購�！焙ＭㄗC券基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師曹小飛在報告中指出，“(公司所在)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能大幅擴張，未來有產(chǎn)能過剩的風(fēng)險�！�
　　如人們所預(yù)料，“雙料冠軍”雙星新材未能逃脫破發(fā)命運。上周四，該股掛牌首日便跌破發(fā)行價格，大跌11.45%，報收于48.7元。
　　與雙星新材同日上市的西隴化工、圍海股份雖暫時躲過破發(fā)，掛牌首日分別上漲18.32%和13.68%。然而，等在它們前面的命運仍然未知。從今年情況來看，破發(fā)已成A股市場常態(tài)。
　　根據(jù)新金融記者統(tǒng)計，截至6月3日，今年以來掛牌的145只新股，總共籌集到1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
　　目前，這些新股中，仍然有111只股票在發(fā)行價以下徘徊，破發(fā)比例達(dá)77.1%。其中，57只掛牌首日便告破發(fā)。龐大集團(tuán)上市首日便大幅下跌23.16%。另外，年初至今掛牌首日跌幅超過10%的還包括天瑞儀器、雷柏科技等14只股票。

　　“三高”橫行致破發(fā)成風(fēng)

　　“新股出現(xiàn)破發(fā)，應(yīng)是市場的一種正�，F(xiàn)象，但大面積的破發(fā)，無論如何也不能認(rèn)為是‘正常’的。”著名財經(jīng)評論人士曹中銘(微博 專欄)稱。
　　該人士認(rèn)為，近幾年來“新股不敗”神話的破滅，以及破發(fā)潮的產(chǎn)生，有市場行情的因素，更多的與新股高價發(fā)行密切相關(guān)。
　　國泰君安策略分析師時偉翔在接受新金融記者采訪時也坦言，今年新股破發(fā)率高企，主要是受到二級市場下跌，以及發(fā)行定價過高等因素影響。
　　更有不少投資者指責(zé)，“三高”(高發(fā)行價、高市盈率、高超募金額)是導(dǎo)致新股破發(fā)的元兇。
　　回顧2009年IPO重啟后的新股發(fā)行史，高價發(fā)行儼然已成主流。根據(jù)統(tǒng)計，2009年至今，55只新股發(fā)行價格超過50元。其中，海普瑞和湯臣倍健的發(fā)行價更是超越百元，分別達(dá)148元和110元。
　　從新股首發(fā)市盈率來看，問題更加突出。根據(jù)新金融記者統(tǒng)計，2007年，A股市場IPO平均首發(fā)市盈率為29.7倍；2008年，進(jìn)入熊市后，新股首發(fā)市盈率降低至26.7倍。然而，自2009年以后，新股發(fā)行的市盈率開始急劇攀升，2009年、2010年分別為53.3倍和59.3倍。
　　高價、高估值發(fā)行，超募現(xiàn)象隨之凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2009年以來，共發(fā)行609只股票(包括6只在發(fā)新股)，募資總額為8454.5億元，其中，超募資金多達(dá)3694.9億元，當(dāng)中有587家公司籌資超出所需。
　　中國建筑、中國重工、中國北車和華銳風(fēng)電、海普瑞5家公司成了“超募大王”，其IPO籌資總額均超越招股項目所需逾50億元，分別為96.5億元、82.9億元、74.6億元、60.1億元和50.7億元。
　　值得一提的是，截至6月2日收盤，中國重工、華銳風(fēng)電和海普瑞的股價仍在發(fā)行價以下。華銳風(fēng)電和海普瑞更分別較發(fā)行價折價33.4%、54.8%。

　　破發(fā)潮拷問詢價制度

　　“三高”持續(xù)、新股大面積破發(fā)、打新者損失慘重……這一切都在拷問新股發(fā)行制度的合理性。
　　在5月26日舉行的第十三屆主板發(fā)行審核委員會成立大會上，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，當(dāng)前已經(jīng)建立了基本適應(yīng)國情的發(fā)行監(jiān)管制度，自2009年以來進(jìn)行的兩輪新股發(fā)行體制改革也基本達(dá)到預(yù)期效果。對此，很多人卻不以為然。
　　“兩年來，我們看到的現(xiàn)實是，新股發(fā)行明顯超過了市場承受能力，但新股發(fā)行價格卻依然處于高位，能夠有幸通過權(quán)力審批之門進(jìn)入發(fā)行市場的企業(yè)都圈到了遠(yuǎn)超自己實際需要的資金，導(dǎo)致交易市場的資金日漸枯竭，使市場的發(fā)展嚴(yán)重失衡�！必斀�(jīng)評論家周俊生說。
　　2009年6月份，證監(jiān)會出臺了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行制度的指導(dǎo)意見》，明確指出，新股發(fā)行制度改革的原則是堅持市場化方向，促進(jìn)新股定價進(jìn)一步市場化，注重培育市場約束機制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿。中斷將近9個月之久的IPO隨即宣告重啟。
　　市場對本輪改革卻毀譽參半。根據(jù)記者統(tǒng)計，自2009年IPO重啟至今，滬深兩市已累計發(fā)行609只新股，總共籌集8454.5億元，成績可謂斐然。
　　然而，其中弊端也是顯而易見。由于直接關(guān)乎上市公司和承銷商利益，二者有足夠動力做高發(fā)行價。而在新股供不應(yīng)求的背景下，詢價機構(gòu)為了成功獲配，也會配合抬高報價。因此，導(dǎo)致新股“三高”現(xiàn)象愈演愈烈。
　　在今年4月份，在深圳召開的“新股估值定價研討會”上，與會的詢價機構(gòu)人士紛紛向詢價制度開炮。連公募“一哥”王亞偉也尖銳地斥之為“市場化幌子下的壟斷機制”。
　　“由于新股仍然供不應(yīng)求，買方是處于一個完全的弱勢地位。理論上的自由博弈，在現(xiàn)實中根本運轉(zhuǎn)不起來，市場化的機制基本上已經(jīng)失效。”王亞偉表示。
　　實際上，管理層也意識到這一點。去年10月份，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，推出了進(jìn)一步完善報價申購和配售約束機制；擴大詢價對象范圍，充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者；增強定價信息透明度；完善回?fù)軝C制和中止發(fā)行機制等四大措施。
　　可惜，從目前情況來看收效甚微。即便如此，我們?nèi)匀灰獑枺郝吩诤畏剑?/P>

　　打新資金撤退 倒逼IPO定價

　　投資者雖無權(quán)制定游戲規(guī)則，但至少可通過手中的鈔票來表達(dá)態(tài)度。因打新而受傷的機構(gòu)和散戶們，都在權(quán)衡參與打新的得與失。目前，撤退似乎成為他們的共識。
　　華泰證券一位不愿透露姓名的分析人士稱，自4月中下旬以來，新股中簽率已經(jīng)出現(xiàn)升高跡象，同時申購資金規(guī)模也在縮減，這一切顯示出打新資金悄然撤退一級市場。
　　有統(tǒng)計顯示，根據(jù)統(tǒng)計，1月份單周平均申購資金為6372億元，較去年12月下降42%；2月份平均每周申購資金為6106億元，環(huán)比下降4%；3月份平均每周申購資金為5010億元，環(huán)比下降18%；4月份平均每周申購資金為2765億元，環(huán)比下降45%。
　　而據(jù)新金融記者統(tǒng)計，5月份平均每周申購資金已經(jīng)降低至1165.7億元，環(huán)比降幅高達(dá)57.8%。
　　新股中簽率卻在持續(xù)攀升。統(tǒng)計顯示，今年4月份新股平均中簽率為3.75%，環(huán)比大幅提升188.5%。
　　5月份，新股平均中簽率水平更突然躥升至8.32%的歷史高位。當(dāng)月，涌現(xiàn)出雙星新材、文峰股份、史丹利等一批高中簽率的新股，其中簽率水平達(dá)65.52%、24.69%和19.17%。
　　參與網(wǎng)下配售機構(gòu)報價也漸趨謹(jǐn)慎。以雙星新材為例，除了華安基金公司離奇報出60元的最高報價以外，其余多數(shù)機構(gòu)報價在50元以下，西南證券自營賬戶更報出了26.5元的最低價格。
　　同樣的，機構(gòu)在參與申購史丹利時，近七成機構(gòu)報價低于發(fā)行價格，其中西南證券自營賬戶更提出了18.1元的最低報價。
　　上海某中型基金公司投資副總監(jiān)也向記者表示，由于最近新股破發(fā)頻繁，其所在公司旗下基金基本放棄打新。
　　而繼續(xù)參與打新的基金報價也趨向謹(jǐn)慎。今年以來參與打新次數(shù)較多的基金——工銀瑞信信用添利債券在申購奧拓電子時報出10元/股的最低價格。而最終該股發(fā)行價定在16元/股。
　　另外，這些留守打新的基金還得提防中簽新股持有被動超限的風(fēng)險。去年中國一重上市時，正逢新股破發(fā)潮，機構(gòu)打新熱情下降，該股網(wǎng)下中簽率因此創(chuàng)下26.81%的超高紀(jì)錄，當(dāng)時參與打新的華安穩(wěn)定收益等三只債券基金持股超限。
　　所幸，二級市場疲軟、新股破發(fā)、打新熱情減退，這一切都在倒逼新股發(fā)行價格回歸合理區(qū)間。實際上，4月份以來，新股首發(fā)市盈率開始進(jìn)入下降通道。
　　WIND數(shù)據(jù)顯示，2011年4月份，新股平均首發(fā)市盈率為55.6倍，較3月份下降近兩成；5月份則進(jìn)一步降低至36.39倍。
　　“據(jù)我了解，很多券商的投行部門也意識到IPO的風(fēng)險，部分風(fēng)險較高的項目少有人問津；我們公司已建立了內(nèi)部風(fēng)險評估機制�！睍r偉翔說。
　　另外，新股發(fā)行制度本身也有不少改進(jìn)空間。英大證券研究所所長李大霄在接受新金融記者采訪時說，若想從制度上完善新股發(fā)行改革制度的話，可考慮集中、批量推出新股，即將目前每天發(fā)行制，改成每月集中發(fā)行。
　　這建議與王亞偉的看法不謀而合。王亞偉也提議，新股發(fā)行采取批量發(fā)行、批量上市的方式，把發(fā)行的頻率降低到每個月一次。
　　對于上述建議，證監(jiān)會沒有表明態(tài)度。不過，在新股破潮涌動之際，新股仍在源源不斷地推出，這或許已足以表明其立場。