打新資金以退為進(jìn)倒逼IPO定價 破發(fā)潮拷問詢價制度
2011-06-08   作者:游敏! 碓矗盒陆鹑谟^察報
 

    今年以來,一級市場已累計發(fā)行145只新股,籌資總額達(dá)1511.18億元。其中,募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾,分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
  6月10日,自2009年啟動的新股發(fā)行體制改革將迎來兩周年紀(jì)念。而5月26日,中國證監(jiān)會主席尚福林曾表示,自2009年以來進(jìn)行的兩輪新型體制改革基本達(dá)到預(yù)期效果。
  顯然,許多打新者難以認(rèn)同這一說法。因為史無前例的破發(fā)潮,正蠶食著打新者的收益。有數(shù)據(jù)顯示,2011年以來的新股破發(fā)率已經(jīng)接近八成,其中更有四成掛牌首日即告破發(fā)。
  英大證券研究所所長李大霄表示,破發(fā)是對新股過高定價的自然回歸,也是新股發(fā)行制度逐漸走向市場化的表現(xiàn)。
  事實上,由于打新資金傷情慘重,不少資金已經(jīng)從一級市場撤退。此舉也迫使承銷商和擬上市公司正視投資者的利益,讓發(fā)行價回到合理區(qū)間,以避免有價無市的局面出現(xiàn)。

  前5月IPO籌資超1500億

  上周五,奧拓電子、史丹利、瑞康醫(yī)藥、萬安科技4家擬上市公司公布了網(wǎng)上中簽率,分別為1.12%、19.17%、3.12%和0.88%。
  除了史丹利中簽率稍高以外,其余公司與歷史平均水平相距不遠(yuǎn)。據(jù)新金融記者統(tǒng)計,自2009年新股發(fā)行制度改革以來,新股網(wǎng)上發(fā)行平均中簽率為1.37%。
  不過,A股中簽率日漸攀高,已是不爭的事實。根據(jù)統(tǒng)計,2009年,新股平均中簽率為0.59%,2010年則升高至0.93%。今年以來,中簽率平均水平已經(jīng)高達(dá)3.33%。
  事實上,雙星新材不久前剛以65.52的中簽率創(chuàng)下A股歷史上最高水平。在此之前,滬市新股龐大集團(tuán)一度以21.57%占據(jù)榜首位置。
  有趣的是,除了摘下最高中簽率桂冠以外,雙星新材還刷新了另外一項紀(jì)錄——在網(wǎng)下配售中,新華資產(chǎn)一舉獲配其中97%的股份,成為A股市場有史以來獲配比例最高的機構(gòu)。
  定價過高是雙星新材發(fā)行遇冷的關(guān)鍵所在。實際上,作為該股的承銷商,光大證券給出了70.76元~81元的估值區(qū)間。顯然,市場對這一估值水平并不認(rèn)同,最終,該股的發(fā)行價定格在55元的位置上。
  即便如此,部分券商認(rèn)為該定價仍舊偏高。“我們認(rèn)為,給予公司(雙星新材)2011年20-25倍動態(tài)PE較為合理,對應(yīng)的價值區(qū)間為33.36-41.70元,公司發(fā)行價為55.00元,因此我們建議不申購!焙MㄗC券基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師曹小飛在報告中指出,“(公司所在)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能大幅擴張,未來有產(chǎn)能過剩的風(fēng)險!
  如人們所預(yù)料,“雙料冠軍”雙星新材未能逃脫破發(fā)命運。上周四,該股掛牌首日便跌破發(fā)行價格,大跌11.45%,報收于48.7元。
  與雙星新材同日上市的西隴化工、圍海股份雖暫時躲過破發(fā),掛牌首日分別上漲18.32%和13.68%。然而,等在它們前面的命運仍然未知。從今年情況來看,破發(fā)已成A股市場常態(tài)。
  根據(jù)新金融記者統(tǒng)計,截至6月3日,今年以來掛牌的145只新股,總共籌集到1511.18億元。其中,募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾,分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
  目前,這些新股中,仍然有111只股票在發(fā)行價以下徘徊,破發(fā)比例達(dá)77.1%。其中,57只掛牌首日便告破發(fā)。龐大集團(tuán)上市首日便大幅下跌23.16%。另外,年初至今掛牌首日跌幅超過10%的還包括天瑞儀器、雷柏科技等14只股票。

  “三高”橫行致破發(fā)成風(fēng)

  “新股出現(xiàn)破發(fā),應(yīng)是市場的一種正,F(xiàn)象,但大面積的破發(fā),無論如何也不能認(rèn)為是‘正常’的。”著名財經(jīng)評論人士曹中銘(微博 專欄)稱。
  該人士認(rèn)為,近幾年來“新股不敗”神話的破滅,以及破發(fā)潮的產(chǎn)生,有市場行情的因素,更多的與新股高價發(fā)行密切相關(guān)。
  國泰君安策略分析師時偉翔在接受新金融記者采訪時也坦言,今年新股破發(fā)率高企,主要是受到二級市場下跌,以及發(fā)行定價過高等因素影響。
  更有不少投資者指責(zé),“三高”(高發(fā)行價、高市盈率、高超募金額)是導(dǎo)致新股破發(fā)的元兇。
  回顧2009年IPO重啟后的新股發(fā)行史,高價發(fā)行儼然已成主流。根據(jù)統(tǒng)計,2009年至今,55只新股發(fā)行價格超過50元。其中,海普瑞和湯臣倍健的發(fā)行價更是超越百元,分別達(dá)148元和110元。
  從新股首發(fā)市盈率來看,問題更加突出。根據(jù)新金融記者統(tǒng)計,2007年,A股市場IPO平均首發(fā)市盈率為29.7倍;2008年,進(jìn)入熊市后,新股首發(fā)市盈率降低至26.7倍。然而,自2009年以后,新股發(fā)行的市盈率開始急劇攀升,2009年、2010年分別為53.3倍和59.3倍。
  高價、高估值發(fā)行,超募現(xiàn)象隨之凸顯。數(shù)據(jù)顯示,2009年以來,共發(fā)行609只股票(包括6只在發(fā)新股),募資總額為8454.5億元,其中,超募資金多達(dá)3694.9億元,當(dāng)中有587家公司籌資超出所需。
  中國建筑、中國重工、中國北車和華銳風(fēng)電、海普瑞5家公司成了“超募大王”,其IPO籌資總額均超越招股項目所需逾50億元,分別為96.5億元、82.9億元、74.6億元、60.1億元和50.7億元。
  值得一提的是,截至6月2日收盤,中國重工、華銳風(fēng)電和海普瑞的股價仍在發(fā)行價以下。華銳風(fēng)電和海普瑞更分別較發(fā)行價折價33.4%、54.8%。

  破發(fā)潮拷問詢價制度

  “三高”持續(xù)、新股大面積破發(fā)、打新者損失慘重……這一切都在拷問新股發(fā)行制度的合理性。
  在5月26日舉行的第十三屆主板發(fā)行審核委員會成立大會上,中國證監(jiān)會主席尚福林表示,當(dāng)前已經(jīng)建立了基本適應(yīng)國情的發(fā)行監(jiān)管制度,自2009年以來進(jìn)行的兩輪新股發(fā)行體制改革也基本達(dá)到預(yù)期效果。對此,很多人卻不以為然。
  “兩年來,我們看到的現(xiàn)實是,新股發(fā)行明顯超過了市場承受能力,但新股發(fā)行價格卻依然處于高位,能夠有幸通過權(quán)力審批之門進(jìn)入發(fā)行市場的企業(yè)都圈到了遠(yuǎn)超自己實際需要的資金,導(dǎo)致交易市場的資金日漸枯竭,使市場的發(fā)展嚴(yán)重失衡!必斀(jīng)評論家周俊生說。
  2009年6月份,證監(jiān)會出臺了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行制度的指導(dǎo)意見》,明確指出,新股發(fā)行制度改革的原則是堅持市場化方向,促進(jìn)新股定價進(jìn)一步市場化,注重培育市場約束機制,推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé),重視中小投資人的參與意愿。中斷將近9個月之久的IPO隨即宣告重啟。
  市場對本輪改革卻毀譽參半。根據(jù)記者統(tǒng)計,自2009年IPO重啟至今,滬深兩市已累計發(fā)行609只新股,總共籌集8454.5億元,成績可謂斐然。
  然而,其中弊端也是顯而易見。由于直接關(guān)乎上市公司和承銷商利益,二者有足夠動力做高發(fā)行價。而在新股供不應(yīng)求的背景下,詢價機構(gòu)為了成功獲配,也會配合抬高報價。因此,導(dǎo)致新股“三高”現(xiàn)象愈演愈烈。
  在今年4月份,在深圳召開的“新股估值定價研討會”上,與會的詢價機構(gòu)人士紛紛向詢價制度開炮。連公募“一哥”王亞偉也尖銳地斥之為“市場化幌子下的壟斷機制”。
  “由于新股仍然供不應(yīng)求,買方是處于一個完全的弱勢地位。理論上的自由博弈,在現(xiàn)實中根本運轉(zhuǎn)不起來,市場化的機制基本上已經(jīng)失效。”王亞偉表示。
  實際上,管理層也意識到這一點。去年10月份,證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》,推出了進(jìn)一步完善報價申購和配售約束機制;擴大詢價對象范圍,充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者;增強定價信息透明度;完善回?fù)軝C制和中止發(fā)行機制等四大措施。
  可惜,從目前情況來看收效甚微。即便如此,我們?nèi)匀灰獑枺郝吩诤畏剑?/P>

  打新資金撤退 倒逼IPO定價

  投資者雖無權(quán)制定游戲規(guī)則,但至少可通過手中的鈔票來表達(dá)態(tài)度。因打新而受傷的機構(gòu)和散戶們,都在權(quán)衡參與打新的得與失。目前,撤退似乎成為他們的共識。
  華泰證券一位不愿透露姓名的分析人士稱,自4月中下旬以來,新股中簽率已經(jīng)出現(xiàn)升高跡象,同時申購資金規(guī)模也在縮減,這一切顯示出打新資金悄然撤退一級市場。
  有統(tǒng)計顯示,根據(jù)統(tǒng)計,1月份單周平均申購資金為6372億元,較去年12月下降42%;2月份平均每周申購資金為6106億元,環(huán)比下降4%;3月份平均每周申購資金為5010億元,環(huán)比下降18%;4月份平均每周申購資金為2765億元,環(huán)比下降45%。
  而據(jù)新金融記者統(tǒng)計,5月份平均每周申購資金已經(jīng)降低至1165.7億元,環(huán)比降幅高達(dá)57.8%。
  新股中簽率卻在持續(xù)攀升。統(tǒng)計顯示,今年4月份新股平均中簽率為3.75%,環(huán)比大幅提升188.5%。
  5月份,新股平均中簽率水平更突然躥升至8.32%的歷史高位。當(dāng)月,涌現(xiàn)出雙星新材、文峰股份、史丹利等一批高中簽率的新股,其中簽率水平達(dá)65.52%、24.69%和19.17%。
  參與網(wǎng)下配售機構(gòu)報價也漸趨謹(jǐn)慎。以雙星新材為例,除了華安基金公司離奇報出60元的最高報價以外,其余多數(shù)機構(gòu)報價在50元以下,西南證券自營賬戶更報出了26.5元的最低價格。
  同樣的,機構(gòu)在參與申購史丹利時,近七成機構(gòu)報價低于發(fā)行價格,其中西南證券自營賬戶更提出了18.1元的最低報價。
  上海某中型基金公司投資副總監(jiān)也向記者表示,由于最近新股破發(fā)頻繁,其所在公司旗下基金基本放棄打新。
  而繼續(xù)參與打新的基金報價也趨向謹(jǐn)慎。今年以來參與打新次數(shù)較多的基金——工銀瑞信信用添利債券在申購奧拓電子時報出10元/股的最低價格。而最終該股發(fā)行價定在16元/股。
  另外,這些留守打新的基金還得提防中簽新股持有被動超限的風(fēng)險。去年中國一重上市時,正逢新股破發(fā)潮,機構(gòu)打新熱情下降,該股網(wǎng)下中簽率因此創(chuàng)下26.81%的超高紀(jì)錄,當(dāng)時參與打新的華安穩(wěn)定收益等三只債券基金持股超限。
  所幸,二級市場疲軟、新股破發(fā)、打新熱情減退,這一切都在倒逼新股發(fā)行價格回歸合理區(qū)間。實際上,4月份以來,新股首發(fā)市盈率開始進(jìn)入下降通道。
  WIND數(shù)據(jù)顯示,2011年4月份,新股平均首發(fā)市盈率為55.6倍,較3月份下降近兩成;5月份則進(jìn)一步降低至36.39倍。
  “據(jù)我了解,很多券商的投行部門也意識到IPO的風(fēng)險,部分風(fēng)險較高的項目少有人問津;我們公司已建立了內(nèi)部風(fēng)險評估機制!睍r偉翔說。
  另外,新股發(fā)行制度本身也有不少改進(jìn)空間。英大證券研究所所長李大霄在接受新金融記者采訪時說,若想從制度上完善新股發(fā)行改革制度的話,可考慮集中、批量推出新股,即將目前每天發(fā)行制,改成每月集中發(fā)行。
  這建議與王亞偉的看法不謀而合。王亞偉也提議,新股發(fā)行采取批量發(fā)行、批量上市的方式,把發(fā)行的頻率降低到每個月一次。
  對于上述建議,證監(jiān)會沒有表明態(tài)度。不過,在新股破潮涌動之際,新股仍在源源不斷地推出,這或許已足以表明其立場。

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