昨天，“A股最大傳媒股”鳳凰傳媒發(fā)布定價(jià)、網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率，多項(xiàng)指標(biāo)均刷新今年以來(lái)的IPO紀(jì)錄，一時(shí)間，各種質(zhì)疑也隨之而來(lái)。就此，記者采訪(fǎng)了多位業(yè)內(nèi)人士，共同探討鳳凰傳媒IPO背后的“罪與罰”。

　　指標(biāo)　打破多項(xiàng)今年來(lái)紀(jì)錄

　　根據(jù)昨天披露的公告，鳳凰傳媒最終將發(fā)行價(jià)定在了之前區(qū)間價(jià)位的上限8.8元/股，該價(jià)格對(duì)應(yīng)的發(fā)行前的市盈率為50.72倍，發(fā)行后的市盈率為63.40倍，這個(gè)發(fā)行市盈率也成為滬市主板的第三高。
　　此外，在參與配售對(duì)象家數(shù)、凍結(jié)資金額等方面，鳳凰傳媒也是當(dāng)仁不讓。據(jù)公告，鳳凰傳媒網(wǎng)此番發(fā)行凍結(jié)資金達(dá)2585.4億元，創(chuàng)今年以來(lái)IPO網(wǎng)上凍結(jié)資金新高，回?fù)芎笞罱K中簽率為0.95%；網(wǎng)下共有173家配售對(duì)象參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，其中包括社保基金八個(gè)組合、華夏滬深300、華夏希望、匯添富三只基金等，參與家數(shù)為年內(nèi)首次公開(kāi)募股(IPO)最高，網(wǎng)下配售凍結(jié)資金達(dá)319.8億元，是今年以來(lái)IPO網(wǎng)下凍結(jié)資金規(guī)模第一名，回?fù)芎笳J(rèn)購(gòu)倍數(shù)10.03倍。
　　除了上述各項(xiàng)硬性指標(biāo)外，鳳凰傳媒此番IPO最大的噱頭還是“A股最大傳媒股”。若成功登陸A股，鳳凰傳媒IPO融資規(guī)模達(dá)44.8億元，不僅成為傳媒行業(yè)A股IPO第一大單，同時(shí)亦創(chuàng)江蘇省非金融類(lèi)企業(yè)A股IPO規(guī)模第一。上市后，鳳凰傳媒將成為A股傳媒行業(yè)第一大市值上市公司，同時(shí)位列江蘇省市值前十大A股上市公司。
　　誠(chéng)然，近期市場(chǎng)對(duì)文化傳媒板塊的追捧有目共睹，但鳳凰傳媒如此發(fā)行情況還是讓市場(chǎng)閃了一下腰。在鳳凰傳媒的股吧中，“全民競(jìng)猜鳳凰傳媒上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)”帖子的點(diǎn)擊率已近10萬(wàn)，但否定明顯多過(guò)肯定，甚至有股民將其與主板市盈率第一高華銳風(fēng)電相比較，認(rèn)為會(huì)比華銳慘。

　　探因　借文化板塊東風(fēng)

　　為何在一只股票中，出現(xiàn)了“投資者唾棄、機(jī)構(gòu)追捧”兩種截然不同的囧象呢？鳳凰傳媒緣何遭遇市場(chǎng)追捧？
　　中投顧問(wèn)IPO咨詢(xún)部分析師季秦川認(rèn)為，鳳凰傳媒遭市場(chǎng)追捧一方面表現(xiàn)出當(dāng)前文化板塊在國(guó)家政策的推動(dòng)下成為了市場(chǎng)的熱門(mén)板塊，擁躉者眾多；另一方面，鳳凰傳媒也說(shuō)明其作為國(guó)內(nèi)最大的出版發(fā)行集團(tuán)之一，且作為唯一擁有完整自由產(chǎn)權(quán)教材產(chǎn)品體系的地區(qū)傳媒集團(tuán)本身優(yōu)勢(shì)較為明顯，投資者看好其后市發(fā)展。
　　長(zhǎng)城證券首席投資顧問(wèn)張九輝指出，鳳凰傳媒此時(shí)出山可謂是占盡了天時(shí)地利與人和。鳳凰傳媒的股東結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，除了代表國(guó)資的江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)，就是聯(lián)想控股旗下的弘毅投資，強(qiáng)大的背景也給了其積極推動(dòng)；另外，盡管其發(fā)行完成后屬?lài)?guó)內(nèi)第一大的傳媒股，但股本相較于其他大盤(pán)股仍較小，相對(duì)適宜操作，在占盡概念優(yōu)勢(shì)的背景下，也成為機(jī)構(gòu)青睞的原因之一；其次，從價(jià)值投資的角度，鳳凰傳媒開(kāi)創(chuàng)了文化mall的類(lèi)商業(yè)地產(chǎn)操作模式，易于復(fù)制，目前來(lái)看收益較為穩(wěn)定。而其教材出版業(yè)務(wù)由于受到國(guó)家政策保護(hù)，也是其穩(wěn)定的收入來(lái)源之一。

　　估值　未留太多溢價(jià)空間

　　經(jīng)以上業(yè)內(nèi)人士分析，似乎鳳凰傳媒受追捧也不無(wú)道理，但在當(dāng)下的市場(chǎng)相對(duì)較弱的背景下，出身于傳統(tǒng)行業(yè)的鳳凰傳媒被賦予了“主板第三高”的市盈率似乎依舊不那么被認(rèn)可。那么，業(yè)內(nèi)人士又是如何看待此事呢？
　　大同證券投資顧問(wèn)付永翀認(rèn)為，鳳凰傳媒市盈率為63.4倍，目前文化傳媒板塊的整體估值在34倍附近，僅從這個(gè)角度來(lái)看，盡管其基本面良好，但估值明顯偏高。
　　張九輝認(rèn)為，此番市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)就在于PE高，但實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)要求披露的是扣除了非經(jīng)常性損益后、按發(fā)行后總股本計(jì)算的PE，而鳳凰傳媒的非經(jīng)常性損益較高，扣除后導(dǎo)致市盈率偏高。但若不扣除此項(xiàng)，其靜態(tài)PE與當(dāng)下文化傳媒板塊34倍左右的PE相差不大，但并未給投資者留下太多的溢價(jià)空間。
　　季秦川認(rèn)為，盡管鳳凰傳媒基本面良好，但是市盈率在28倍以上時(shí)，一般反映出股市開(kāi)始出現(xiàn)投機(jī)性泡沫，即使將鳳凰傳媒2011年度的凈利潤(rùn)總額在會(huì)計(jì)上列為經(jīng)常性損益部分，其市盈率的相對(duì)合理水平也應(yīng)該是在發(fā)行前28倍以下。
　　銀騰前瞻財(cái)訊分析師孫旭東指出，鳳凰傳媒的高估值除了是其本身相對(duì)優(yōu)良、市場(chǎng)對(duì)其板塊相對(duì)認(rèn)可外，機(jī)構(gòu)對(duì)其的追捧也貢獻(xiàn)頗多。在其股東背景強(qiáng)大、市場(chǎng)影響力較高的背景下，不排除其已與強(qiáng)勢(shì)基金之間達(dá)成了送轉(zhuǎn)、分紅的后續(xù)約定。

　　后市 未來(lái)預(yù)期毀譽(yù)參半

　　一方面是機(jī)構(gòu)資金的強(qiáng)力追捧，一方面是大盤(pán)整體的疲軟不振，鳳凰傳媒的此番上市算是給投資者出盡了難題，申與不申、追與不追成了一個(gè)難解的命題。就此，業(yè)內(nèi)人士也是見(jiàn)仁見(jiàn)智。
　　孫旭東認(rèn)為，機(jī)構(gòu)資金的此番熱情可能導(dǎo)致籌碼相對(duì)集中，加上鳳凰傳媒的架構(gòu)簡(jiǎn)單且股本適中，只要市場(chǎng)不是太壞，上市首日的表現(xiàn)應(yīng)該不會(huì)差。但一旦市場(chǎng)不給力，高估值下的鳳凰傳媒可能成為首當(dāng)其沖的受害者。
　　季秦川認(rèn)為，資本市場(chǎng)整體呈現(xiàn)弱勢(shì)并不代表所有企業(yè)或股票的走勢(shì)都呈現(xiàn)弱勢(shì)狀態(tài)，當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)扶持文化產(chǎn)業(yè)，而鳳凰傳媒又是國(guó)內(nèi)出版行業(yè)的龍頭企業(yè)，外部環(huán)境的利好因素還是存在的，加上其本身的基本面表現(xiàn)良好，即使當(dāng)前處于弱市的資本環(huán)境，其未來(lái)的發(fā)展?jié)摿σ廊惠^大。
　　付永翀認(rèn)為，雖然鳳凰傳媒的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，但是目前的估值出現(xiàn)明顯的偏高階段，同時(shí)公司作為傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)改制而來(lái)的公司，其銷(xiāo)售凈利率逐年下降，未來(lái)新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)能否完全支撐公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目前還不確定。因此其高估值在上市之后可能難以持續(xù)，不排除出現(xiàn)下跌的情況。中簽的投資者建議上市賣(mài)出。
　　與多數(shù)分析人士利弊權(quán)衡不同，華林證券分析師則一味唱空。他認(rèn)為，除財(cái)務(wù)上的不給力外，鳳凰傳媒此次募集資金主要用于連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)和大型書(shū)城的建設(shè)，但以目前網(wǎng)絡(luò)書(shū)店銷(xiāo)售快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)來(lái)看，盲目擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)在是一件冒風(fēng)險(xiǎn)的事情，當(dāng)然，大型書(shū)城比較類(lèi)似于商業(yè)地產(chǎn)模式，但傳統(tǒng)的新華書(shū)店要完全轉(zhuǎn)型難度較大。加之公司最新一期賬面資金高達(dá)27億元，事實(shí)上并不缺乏運(yùn)營(yíng)和再投資資金，本次上市存在融資套現(xiàn)的嫌疑。綜合考慮到公司的成長(zhǎng)性不足，以目前的市盈率定價(jià)超高，達(dá)到63.4倍PE，謹(jǐn)防破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，建議不申購(gòu)。