雖然賒銷能夠穩(wěn)定客戶、減少庫存，但過度的賒銷會讓投資者缺乏‘安全感’。對公眾公司來說，過高的應(yīng)收賬款比例，一方面會讓投資者感覺公司在‘做業(yè)績’，另一方面則會引發(fā)投資人對企業(yè)壞賬的擔(dān)憂。
也許資本市場對江陰海達(dá)橡塑股份有限公司(下稱“海達(dá)股份”)有些苛刻。1月5日海達(dá)股份過會，隨后多家媒體對其持續(xù)盈利能力、財務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展前景等方面提出了質(zhì)疑。
作為一家主要從事橡膠零配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，海達(dá)股份業(yè)績增速其實(shí)很快，在發(fā)展的過程中也獲得諸多榮譽(yù)。而且，在當(dāng)下這樣一個市場低迷、投資人迷茫的時點(diǎn)上，海達(dá)股份果斷沖會，接受各方的嚴(yán)苛考查，說明其對未來是充滿信心的。無論怎樣，海達(dá)股份應(yīng)該對其營業(yè)收入增速與應(yīng)收賬款增速“兩翼齊飛”的現(xiàn)狀，小心；對其營業(yè)收入增速與公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金的增速不協(xié)調(diào)現(xiàn)狀，小心；對其巨額融資擔(dān)保風(fēng)險，小心；對其高科技榮譽(yù)稱號的含金量，加以檢驗(yàn)；至于在發(fā)展過程中涉及的諸多關(guān)聯(lián)交易，更應(yīng)該警醒。
營收沒有安全感 應(yīng)收賬款大幅增長
預(yù)披露招股書顯示，2008年至2011年上半年(報告期)，海達(dá)股份營業(yè)收入分別為3.7億元、3.3億元、4.7億元和3.1億元。整體來看，海達(dá)股份營業(yè)收入增長較快，其2010年?duì)I業(yè)收入相比2008年增幅為25.91%。而2011年，僅上半年公司營業(yè)收入就已達(dá)2010年度的67.13%。至于2009年?duì)I業(yè)收入的下滑，公司解釋，“受金融危機(jī)影響，航運(yùn)、汽車等下游行業(yè)紛紛受到影響，公司銷售收入也同步減少�！�
值得注意的是，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金的增速與營業(yè)收入增速不協(xié)調(diào)。招股書顯示，報告期內(nèi)，海達(dá)股份銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金分別為3.9億元、3.7億元、4.5億元和2.8億元。從較有可比性的2009年、2010年來看，該項(xiàng)收入增幅為21.6%，但同期營收的漲幅則達(dá)到42.4%。這樣的反差令投資者感到困惑。按照一般規(guī)律，營業(yè)收入增速應(yīng)該和銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金呈同比例增長，即便有出入，差距也不會太大。
更糟糕的是，在報告期內(nèi)，海達(dá)股份的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅增長。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.17億元、1.21億元、1.86億元和1.95億元，分別占公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的32.61%、37.33%、41.10%和63.89%。
對此，海達(dá)股份表示，公司銷售結(jié)算模式導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款余額相對較大。但有業(yè)內(nèi)人士表示，不排除公司通過“過度”賒銷擴(kuò)大了營業(yè)收入的可能。
“雖然賒銷能夠穩(wěn)定客戶、減少庫存，但過度的賒銷會讓投資者缺乏‘安全感’�！鄙虾Ｒ患視嫀熓聞�(wù)所合伙人對《國際金融報》記者表示，“對公眾公司來說，過高的應(yīng)收賬款比例，一方面會讓投資者感覺公司在‘做業(yè)績’，另一方面則會引發(fā)投資人對企業(yè)壞賬的擔(dān)憂�！�
融資沒有幸福感 龐大負(fù)債由一家公司擔(dān)保
令人擔(dān)憂的還不僅是海達(dá)股份的業(yè)績問題，公司的巨額短期貸款擔(dān)保風(fēng)險，也令投資者為其捏一把汗。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.49%、52.33%、53.07%和52.42%。其中，短期借款余額分別為9041.73萬元、9400萬元、1.18億元、1.41億元，占當(dāng)期期末負(fù)債余額的比重分別為42.45%、45.35%、48.49%、52.64%。不難看出，短期銀行借款是海達(dá)股份目前最主要的融資來源。
而這些龐大的負(fù)債全部都是由江陰江東集團(tuán)公司提供擔(dān)保。海達(dá)股份聲稱與江陰江東集團(tuán)公司之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，在申報期內(nèi)未向其支付擔(dān)保費(fèi)用。江東集團(tuán)的背景，公司在招股書中未作披露。海達(dá)股份自稱，目前的房產(chǎn)和土地使用權(quán)均已抵押，已較難通過銀行進(jìn)一步借款融資。這也意味著海達(dá)股份一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，絕大部分值錢的資產(chǎn)都會被銀行收回，而江東集團(tuán)將血本無歸，很難想象一家公司會如此慷慨地為完全沒有關(guān)系的公司提供風(fēng)險系數(shù)如此高的擔(dān)保。
在當(dāng)下的商業(yè)體系中，海達(dá)股份能獲得如此義舉相助。這令投資人不得不對海達(dá)股份的“魅力”重新加以考量。招股書顯示，海達(dá)股份前身海達(dá)有限曾在1999年與一家日本公司合資成立了江陰海達(dá)橡塑制品有限公司(下稱“制品有限”)。2010年12月，海達(dá)股份將所持制品有限的股份全部轉(zhuǎn)讓給公司控股股東錢胡壽和錢振宇父子控股的江陰海順國際貿(mào)易有限公司(下稱“海順貿(mào)易”)，2011年3月，制品有限被注銷。
值得關(guān)注的是，海達(dá)股份在招股書中表示，2008年之前，海達(dá)有限為控股型公司，制品公司為海達(dá)有限的生產(chǎn)經(jīng)營主體之一。2008年下半年起核心生產(chǎn)經(jīng)營活動由海達(dá)股份完成，制品公司的業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸減小，僅保留少量橡塑雜件生產(chǎn)銷售。然而，兩公司在2008年至2010年之間存在大量的關(guān)聯(lián)交易。
2008年至2010年，制品有限向海達(dá)股份采購商品金額共計623.61萬元。另外，制品公司還為海達(dá)股份墊付原材料采購款，合計8267.68萬元。
榮譽(yù)沒有真實(shí)感 真正有價值的專利僅6項(xiàng)
不管怎樣，海達(dá)股份在發(fā)展過程中，還是得到了社會各界的認(rèn)可。海達(dá)股份在招股書中羅列了其獲得的眾多榮譽(yù)，其中最為醒目的是，公司于2009年5月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，于2011年10月被認(rèn)定為國家火炬計劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。但預(yù)披露招股書公布后，有市場人士對海達(dá)股份高新技術(shù)企業(yè)的含金量產(chǎn)生了質(zhì)疑。
從硬性指標(biāo)來看，報告期內(nèi)，海達(dá)股份的研發(fā)投入分別為843.4萬元、1077.03萬元、1654.52萬元和774.31萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為2.53%、3.65%、3.33%、2.36%。
根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研究開發(fā)費(fèi)用總額占銷售收入總額的比例不低于3%。
此外，截至2011年上半年，海達(dá)股份具有大專以上學(xué)歷的員工只有153人，占公司總?cè)藬?shù)的比重僅為26.8%，也未達(dá)到規(guī)定要求的30%。
頂著“高新技術(shù)企業(yè)”的帽子，海達(dá)股份在2009年度和2010年度，享受的所得稅優(yōu)惠分別為338.6萬元和446.52萬元，分別占公司當(dāng)期凈利潤的10.32%和9.67%。
對此，上海一家券商投行部人士似乎見怪不怪，“現(xiàn)在對高新技術(shù)企業(yè)評定條款的執(zhí)行很靈活，并不一定要完全按照規(guī)定要求的人員和配備，只要能出成果�！�
海達(dá)股份招股書表示，公司目前已獲專利106項(xiàng)，其中發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利20項(xiàng)，外觀設(shè)計專利80項(xiàng)，還有許多非專利技術(shù)及處于立項(xiàng)中的研究課題。一位券商分析師對記者表示，該公司真正有價值的是6項(xiàng)發(fā)明專利，而實(shí)用新型和外觀設(shè)計專利的價值并不大。