調(diào)存準(zhǔn)率應(yīng)立足審慎謹(jǐn)防超調(diào)
2012-02-20   作者:  來源:國際金融報(bào)
 
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    貨幣政策相機(jī)微調(diào),可以理解。但我們在做這些政策選擇時(shí),要慎之又慎,既要避免該調(diào)不調(diào),引爆經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),又要防止做出誤判從而慣性般地超調(diào)、過調(diào),要做到既緩解當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)矛盾,又不能背離經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向。
  央行2月18日宣布,從2012年2月24日起,上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著調(diào)整后,大型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率將降為20.50%,中小金融機(jī)構(gòu)降為17.00%。盡管選在周末,據(jù)預(yù)計(jì)一次性將釋放4000億至5000億元流動性的期盼仍足以讓饑渴的市場興奮。
  周日消息面的反饋印證了這一判斷。主流消息認(rèn)為,這次調(diào)準(zhǔn)時(shí)機(jī)恰當(dāng),目的是在穩(wěn)增長,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場都是利好。該判斷的主要依據(jù)是,從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和宏觀微觀形勢看,1月份信貸增長遠(yuǎn)低于預(yù)期,外匯占款雖在恢復(fù)增長但增加額仍較少,經(jīng)濟(jì)增長放緩企業(yè)資金吃緊,且物價(jià)漲幅有所回落。并且,自去年12月5日近兩年來存準(zhǔn)率首次調(diào)降0.5個(gè)百分點(diǎn)后,市場也普遍存在再次調(diào)降的預(yù)期。第一季度調(diào)降也符合通常的信貸投放加大的規(guī)律。
  甚至有機(jī)構(gòu)的預(yù)測更為大膽,稱這次下調(diào)可視為貨幣政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)性放松階段,預(yù)測年內(nèi)還會有兩到三次甚至更多次的調(diào)降,也不排除第二季度降息的可能。我們理解市場的渴望,但將這次調(diào)降的落腳點(diǎn)放在資本市場則失之偏頗。盡管去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出今年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,但這不意味著現(xiàn)在是貨幣政策轉(zhuǎn)向的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。這次調(diào)整,更準(zhǔn)確的判斷是,這是一次微調(diào),是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的相機(jī)而動,匆忙的轉(zhuǎn)向不是一個(gè)好的選項(xiàng)。
  作出這個(gè)判斷,絕不是所謂的“姿態(tài)主義”或嘩眾取寵,而是站在更大空間下的冷靜觀照。我們懂得,就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢而言,放松貨幣政策釋放流動性甚至要求貨幣政策轉(zhuǎn)向的動力更為強(qiáng)大。舉例來說,不少地方政府渴盼流動性釋放的動力絲毫不亞于資本市場。由于近兩年對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控,房價(jià)回落幅度雖不明顯,但房地產(chǎn)的大幅擴(kuò)張已明顯受到抑制,依賴土地財(cái)政的地方政府收入銳減,地方債務(wù)問題也在近日成為市場關(guān)注熱點(diǎn),并進(jìn)而引發(fā)對銀行業(yè)的負(fù)面效應(yīng)。一些地方政府寄望于通過銀行來解決地方融資平臺的債務(wù)問題。從近期被叫停的蕪湖樓市新政即可見端倪。
  在這樣的背景下,出現(xiàn)貨幣政策微調(diào)的時(shí)機(jī),以及貨幣政策相機(jī)微調(diào),都是可以理解的。但我們在做這些政策選擇時(shí),要慎之又慎,既要避免該調(diào)時(shí)不調(diào)進(jìn)而引爆經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),又要防止作出誤判從而慣性般地超調(diào)、過調(diào),要做到既緩解當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)矛盾,又不能背離經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向,從而被報(bào)復(fù)性的反彈消解掉之前宏調(diào)的成果。我們要走出保增長與控通脹交換輪替的怪圈。
  這意味著,我們在使用貨幣政策因應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢時(shí),采取審慎的態(tài)度并不為過。過去的路徑是,保增長和控通脹成為非此即彼的兩難選擇,我們往往陷入各執(zhí)一端的超調(diào)境地。之所以陷入如此兩難,一個(gè)經(jīng)常被忽略的宏觀因素是,我們的經(jīng)濟(jì)被不太健康的高速運(yùn)轉(zhuǎn)所綁架,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在缺陷。這個(gè)結(jié)構(gòu)的顯見弊端是,過度依賴出口抑制了非出口行業(yè)的發(fā)展,土地財(cái)政和基建投資拉動在烘托繁榮的同時(shí)帶來了浪費(fèi)和無效,社會保障體系的畸形和地區(qū)發(fā)展不平衡又制約了國內(nèi)消費(fèi)市場,從而不能形成一個(gè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制。而這樣的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制,在一方遇到大問題時(shí),常常會迫使整個(gè)系統(tǒng)為其做整體調(diào)整。
  當(dāng)然,整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,有賴于財(cái)政政策和貨幣政策的宏觀引導(dǎo),更有賴于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與平衡的觀念的調(diào)整,我們需要的是可持續(xù)的良性的均衡發(fā)展;氐截泿耪撸覀兊拇鏈(zhǔn)率和利率調(diào)整,也應(yīng)基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)良性回歸的主旨。我們在做宏觀調(diào)控決策時(shí),既要因應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長、通脹、外匯占款、信貸和資金需求等微觀指標(biāo),也要判斷國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)大勢,勿因某一片面因素而背離了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向。

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