貴人鳥(niǎo)股份有限公司日前向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說(shuō)明書(shū)。但近一段時(shí)間以來(lái)，貴人鳥(niǎo)頻頻被媒體爆出斥資開(kāi)店疑似“圈錢”、粉飾報(bào)表等諸多問(wèn)題。記者連線貴人鳥(niǎo)董秘，但對(duì)方以陪客戶為由拒絕了采訪，只稱IPO還在等待階段，并稱有問(wèn)題可以查看招股書(shū)。

　　欲斥六成資金開(kāi)店被指”圈錢”
　　貴人鳥(niǎo)招股書(shū)顯示，總計(jì)8.8億元的募集資金中將有5.5億元用于新開(kāi)店面建設(shè)，資金投向超過(guò)60%；1.8億元擴(kuò)建鞋生產(chǎn)基地產(chǎn)能；研發(fā)項(xiàng)目合計(jì)不足1500萬(wàn)元。如果將補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)算在內(nèi)，IPO完成后店面資金投資比例將接近80%。
　　但值得注意的是，近年來(lái)貴人鳥(niǎo)的關(guān)店比率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，2009年貴人鳥(niǎo)開(kāi)店969家、關(guān)店80家，關(guān)店比8%；2010年新開(kāi)2070家、關(guān)店161家，約為8%；2011年新開(kāi)店鋪1190家，關(guān)店達(dá)到了202家，關(guān)店比飆升到了17%。
　　分析指出，服裝鞋帽類企業(yè)都會(huì)淘汰掉盈利不佳的門(mén)店，維持一個(gè)正常的關(guān)店比例，一般將關(guān)店比維持在10%。業(yè)內(nèi)人士表示，貴人鳥(niǎo)正面臨著巨大的關(guān)店風(fēng)險(xiǎn)，卻以開(kāi)店作為上市融資的主要項(xiàng)目，這不能不讓人懷疑其圈錢的目的。
　　相比與貴人鳥(niǎo)幾乎同時(shí)準(zhǔn)備上市的喬丹體育，后者則把IPO募股資金投資重點(diǎn)放在產(chǎn)能擴(kuò)張上。喬丹體育招股書(shū)顯示，公司預(yù)計(jì)募集資金12億元，直營(yíng)店建設(shè)約4.6億元，鞋生產(chǎn)基地項(xiàng)目4.9億元，開(kāi)店資金投向不足募股資金的一半。

　　業(yè)績(jī)“靚麗”或?yàn)榉埏棃?bào)表
　　去年下半年，不少境外投行對(duì)體育用品類上市公司前景預(yù)期持悲觀態(tài)度，一些大品牌如特步、安踏等上市公司遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)，體育運(yùn)動(dòng)品牌的行業(yè)環(huán)境越發(fā)困難。
　　貴人鳥(niǎo)招股書(shū)披露，公司2011年總營(yíng)業(yè)收入達(dá)到26.49億元，2010年同期的業(yè)績(jī)僅為15.35億元。在行業(yè)不景氣的情況下，貴人鳥(niǎo)卻亮出一份靚麗的招股說(shuō)明書(shū)，難怪不少投資者大呼“看不懂”。
　　據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，某著名券商紡織品行業(yè)研究員指出，服裝鞋帽類上市公司上市之前大多有一個(gè)集中沖量的過(guò)程，如快速擴(kuò)張產(chǎn)能、鋪店到貨，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，公司的業(yè)績(jī)可能非常好。
　　“作為一家運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)，貴人鳥(niǎo)旗下存在大量代理商、加盟商、加盟店，復(fù)雜的財(cái)務(wù)往來(lái)，也提供了修飾業(yè)績(jī)的可能。”
　　對(duì)此，貴人鳥(niǎo)相關(guān)人士回應(yīng)稱，“貴人鳥(niǎo)不存在修飾業(yè)績(jī)的問(wèn)題，公司與旗下加盟商、店面的財(cái)務(wù)往來(lái)均符合規(guī)定。”

　　所得稅優(yōu)惠到期將產(chǎn)生不利影響
　　貴人鳥(niǎo)在招股書(shū)中明確表示，上市后可能面臨所得稅優(yōu)惠到期的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)也是如此。招股書(shū)顯示，貴人鳥(niǎo)屬于外商投資企業(yè)，2008年起開(kāi)始享受國(guó)家兩免三減半的稅收優(yōu)惠，2008 年和 2009 年期間免征所得稅，2010 年至 2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為 12.5%。
　　2009年至2011年，貴人鳥(niǎo)所得稅優(yōu)惠占凈利潤(rùn)比例分別達(dá)到30.46%、14.85%和10.36%，如果2013年后稅收優(yōu)惠被徹底取消，對(duì)公司業(yè)績(jī)的稀釋作用不言而喻。
　　貴人鳥(niǎo)招股書(shū)披露，自2013年起，如果沒(méi)有其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)，貴人鳥(niǎo)的所得稅稅率將升至25%。貴人鳥(niǎo)也承認(rèn)，稅收優(yōu)惠取消將會(huì)對(duì)公司的稅后利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，作為一家勞動(dòng)力密集型的上市公司，稅收政策對(duì)公司業(yè)績(jī)影響巨大，一旦公司增速下滑，同時(shí)稅收優(yōu)惠再遭取消，貴人鳥(niǎo)業(yè)績(jī)難免變臉。

　　存在依賴大客戶風(fēng)險(xiǎn)
　　貴人鳥(niǎo)的銷售模式為向經(jīng)銷商批發(fā)銷售，與經(jīng)銷商簽訂年度區(qū)域經(jīng)銷合同并設(shè)定銷售目標(biāo)。但是，貴人鳥(niǎo)也承認(rèn)，在經(jīng)銷合同到期后，如果經(jīng)銷商不續(xù)約或者無(wú)法按計(jì)劃完成銷售目標(biāo)，公司的銷售業(yè)績(jī)將受到不利影響。
　　據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，某知名體育品牌北京大區(qū)銷售區(qū)長(zhǎng)表示，貴人鳥(niǎo)產(chǎn)品相對(duì)其他品牌較為低端，產(chǎn)品售價(jià)也定得較低，按照行業(yè)一般模式，經(jīng)銷商拿貨基本為4折，低端品牌的零售折扣力度往往比較大，經(jīng)銷商的利潤(rùn)會(huì)受到一定侵蝕。
　　“大品牌比如阿迪達(dá)斯、李寧把全部代理權(quán)交給百麗國(guó)際等著名渠道品牌，對(duì)產(chǎn)品消化能力比較有保障，像貴人鳥(niǎo)這樣的品牌，對(duì)經(jīng)銷商依賴嚴(yán)重，去年下半年各品牌的訂貨會(huì)普遍不夠理想。市場(chǎng)形勢(shì)不好，經(jīng)銷商會(huì)迅速降低進(jìn)貨量，小品牌的抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)較大品牌低�！鄙鲜鋈耸恐赋�。
　　2011年，貴人鳥(niǎo)公司的前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的51.47%，其中第一大客戶銷售收入占總收入達(dá)22.4%，存在依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。貴人鳥(niǎo)坦承，如果公司前五大客戶控制的經(jīng)銷商合同到期后不再續(xù)約，公司的銷售業(yè)績(jī)將受到不利影響。