2012年3月，希臘完成了有史以來規(guī)模最大的主權(quán)債務重組，總規(guī)模高達2730億美元，超過之前最大的兩次債務重組之和——阿根廷1440億美元和俄羅斯390億美元。根據(jù)國際評級機構(gòu)穆迪的計算，3月份希臘債務置換的規(guī)模占國家總債務的59%，占其GDP的98%。這兩個數(shù)字的世界平均值分別是34%和31%。
    穆迪在近日發(fā)布的報告中稱，通過對歷史情況的分析，同時考慮到歐元區(qū)主權(quán)國家面臨的嚴峻形勢，他們認為進行問題債務置換的國家存在較高的再度違約風險。
    報告顯示，希臘主權(quán)債務置換給投資者造成了非常大規(guī)模的損失。以交易價格來看，投資者在債務置換后蒙受損失的平均比例為47%，但希臘讓投資者蒙受的損失高達76%，這已經(jīng)超過2005年阿根廷進行主權(quán)債務置換時所造成的損失。
    值得注意的是，主權(quán)債務再度違約存在一定的規(guī)律。通過對1997年以來22個國家30筆主權(quán)債務置換交易違約軌跡的研究，穆迪發(fā)現(xiàn)，有37%出現(xiàn)了進一步違約的情形，這也是為何置換后債務評級通常會維持在“Caa～C”這一較低的水平。穆迪進一步指出，67%的違約行為開始于初期無法按照合同還本或付息，而29%的違約行為，則開始于債務置換，包括向債權(quán)人提供重組債務計劃或新的擔保資金或資產(chǎn)，或要求削減債務責任。
    為何主權(quán)國家債務置換后再度違約風險很高？穆迪表示，與企業(yè)債不同，主權(quán)國家債務違約，投資者一般不會選擇破產(chǎn)清算的方式解決，無法獲得實物資產(chǎn)，只好選擇債務置換。
    債務置換一般涉及三種方式：一是延期，二是減息，三是提高頭寸。穆迪研究顯示，20個國家都選擇過延期，顯然延期是比直接提高頭寸更普遍的處理方式。
    穆迪通過案例研究發(fā)現(xiàn)，債務置換規(guī)模越大不一定投資者面臨的風險就越大，而國家債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重與投資者損失，證明存在一定的相關(guān)性。