美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了兩天議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克9月14日凌晨宣布推出市場(chǎng)十分期待的第三輪量化寬松政策(即QE3)。QE3的內(nèi)容主要有，每月將購(gòu)買(mǎi)400億美元按揭擔(dān)保證券(MBS)，直至就業(yè)明顯改善為止，同時(shí)將超低利率延長(zhǎng)至2015年中�？梢哉f(shuō)，QE3可謂是半開(kāi)放的改良版，只訂下每天購(gòu)買(mǎi)MBS金額，而沒(méi)有列明購(gòu)債券時(shí)限與上限。因?yàn)�，就如何界定就業(yè)明顯改善，按照伯南克在會(huì)上的說(shuō)法，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)局如今并沒(méi)有制定買(mǎi)債的明確經(jīng)濟(jì)及就業(yè)目標(biāo)，只是不打算等失業(yè)率降回全就業(yè)水平(介乎5.2%至6%)時(shí)才停止。因?yàn)闀r(shí)間不確定，因此，購(gòu)買(mǎi)債的數(shù)量無(wú)法確定。由此來(lái)看，QE3是完全開(kāi)放的。
事實(shí)上，量化寬松的貨幣政策是央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性的一項(xiàng)貨幣政策，其操作是央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)買(mǎi)證券、政府債券、借錢(qián)給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等方式，讓銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算帳戶(hù)內(nèi)的資金增加，從而為市場(chǎng)注入新的流動(dòng)性，希望以此來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
從2008年美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)推出三次量化寬松貨幣措施，前兩次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性在17250億美元，藉此來(lái)挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)，也使美國(guó)的股市走出了快速下跌的陰影。從前兩次來(lái)看，中國(guó)A股卻沒(méi)有這樣幸運(yùn)，上海綜合指數(shù)只是上漲了12%及下行了近2%。
也就是說(shuō)，在當(dāng)今以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，對(duì)于一個(gè)完全開(kāi)放的美國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美國(guó)的貨幣政策同時(shí)也是國(guó)際金融市場(chǎng)的貨幣政策。美元的流動(dòng)性增加或美元過(guò)度發(fā)行，一定會(huì)導(dǎo)致美元的貶值，而美元的貶值一定會(huì)引起全球金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制發(fā)生巨大變化，金融市場(chǎng)的利益關(guān)系出現(xiàn)重大的調(diào)整。因?yàn)�，這不僅在于以美元為主導(dǎo)的貨幣政策重大變化將重新改變整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期，也意味著以美元計(jì)價(jià)國(guó)際市場(chǎng)的大宗商品的價(jià)格會(huì)隨著美元貶值直接影響其價(jià)格的全面上漲。我們可以看到，在國(guó)際市場(chǎng)，QE3一經(jīng)推出就立即導(dǎo)致石油、黃金(1777.90,5.20,0.29%)、有色金屬等各種大宗商品的價(jià)格全面上漲，時(shí)全球各國(guó)的股市也大幅上漲。而這些影響可以通過(guò)不同的方式傳導(dǎo)到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)，并通過(guò)直接及間接的方式影響中國(guó)股市。
比如QE3推出，一定會(huì)導(dǎo)致全球流動(dòng)性增加與泛濫，它對(duì)中國(guó)股市的沖擊決不可小視。一是全球流動(dòng)性的增加就可能形成一股巨大的熱錢(qián)在全球市場(chǎng)快速流竄。這些熱錢(qián)一定會(huì)在全球追尋高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，同時(shí)推高全球各種市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格，甚至于給一些國(guó)家?guī)?lái)股市與樓市泡沫的巨大風(fēng)險(xiǎn)。而這股熱錢(qián)可以通過(guò)香港金融市場(chǎng)間接進(jìn)入中國(guó)股市，也可以直接通過(guò)正式或非正式的進(jìn)入中國(guó)股市。二是由于美元泛濫與貶值，將造成全球大宗商品的價(jià)格全面飚升，從而使得上市公司的利益結(jié)構(gòu)出來(lái)重大調(diào)整。就此而言，資源類(lèi)股市的價(jià)格可能大幅上升而航空股的價(jià)格可能出現(xiàn)全面下跌。三是美元的貶值不僅會(huì)迫使人民幣繼續(xù)升值，從而使得中國(guó)的出口品貿(mào)易條件更是惡化，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易更是疲弱。這些因素，自然會(huì)影響相關(guān)行業(yè)上市公司的股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。同時(shí)，人民幣的升值，有可能讓大量的熱錢(qián)重新涌入中國(guó)。當(dāng)前這些錢(qián)流入中國(guó)會(huì)進(jìn)入哪些資產(chǎn)是不確定的。但對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響不可低估。四是國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回穩(wěn)，它將改變整個(gè)投資市場(chǎng)預(yù)期，有利于提振國(guó)內(nèi)股市之信心，等等。
不過(guò)，無(wú)論是從理論上來(lái)說(shuō)，還是從以往經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，QE3對(duì)中國(guó)股市到底會(huì)產(chǎn)生多大的影響，是相當(dāng)不確定的。因?yàn)�，�?guó)內(nèi)股市如何走出當(dāng)前的困境，外部推力或市場(chǎng)流動(dòng)性增加自然是十分重要的，而更為重要的是當(dāng)前中國(guó)股市的利益分配機(jī)制，在于當(dāng)前中國(guó)股市的利益分配機(jī)制是否在一個(gè)公平公正的平臺(tái)進(jìn)行，在于各種投資者進(jìn)入股市其利益分配是否能夠各得其所。如果中國(guó)股市的利益分配關(guān)系仍不平衡，那么當(dāng)前中國(guó)股市希望隨美國(guó)QE3起舞是不可能的。
當(dāng)然，美國(guó)的QE3的推出可能會(huì)讓中國(guó)股市出現(xiàn)短暫的興奮，一些市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)會(huì)借助QE3而隨風(fēng)而動(dòng)把股價(jià)炒高。這也可能讓些許中小投資又進(jìn)入市場(chǎng)，但是這只能是暫時(shí)的。
總之，美國(guó)QE3的推出對(duì)中國(guó)股市的影響不可低估，但是要希望QE3把中國(guó)股市帶出困境并非易事。要讓中國(guó)股市真正能夠穩(wěn)健地發(fā)展與繁榮，最為重要的還是要對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行重大的制度改革，要讓中國(guó)股市真正成了中小投資者公正公平的投資平臺(tái)。
(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)