[天羽市場觀察]黃金日經(jīng)相繼跳水 央行不再是救世主
2013-05-28   作者:天羽  來源:經(jīng)濟(jì)參考報
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    自4月15日以來,全球投資市場的“黑天鵝”事件層出不窮,頗使人有眼花繚亂的感覺。先是黃金跳水,緊接著日經(jīng)跳水,之后是貶值達(dá)半年之久的日元全面升值。但是,在所有的事件中,上周發(fā)生的日經(jīng)225指數(shù)變化最具戲劇性,它在數(shù)小時之內(nèi)下降了9.2%,創(chuàng)造了自2011年日本地震海嘯以來最強(qiáng)的一次回落紀(jì)錄。其后,在短暫復(fù)蘇后,日經(jīng)繼續(xù)下跌,完成了一次完美的修正旅程。
  人人都知道日經(jīng)走得過快、過高,急需一次修正回調(diào)。從歷史來看,10%的跌幅恰恰是經(jīng)典的修正水平。但是,由于日經(jīng)走得太遠(yuǎn),它至少還需要再跌7.2%的水平,才能觸到50日均線。
  市場對上述黑天鵝事件的解釋有多種。有一種觀點認(rèn)為:日債波動是罪魁禍?zhǔn)住=衲?月,十年期日債收益率僅有0.33%,但僅僅過了一個月,日債收益率就已經(jīng)刺破了1%的紅線。自此之后,日經(jīng)和日元開始全線潰退。但分析者認(rèn)為,解釋日元現(xiàn)象,如果不對決定因素,即美聯(lián)儲的貨幣政策進(jìn)行分析,注定會產(chǎn)生謬誤。我們必須承認(rèn),所有的事件,都與美聯(lián)儲退出QE這個假設(shè)有直接的關(guān)聯(lián)。而這種關(guān)聯(lián)深刻地反映出央行漸漸失去對經(jīng)濟(jì)控制的事實。
  首先,自今年年初以來,只要美債跨入2.0%收益率這條紅線,市場就會產(chǎn)生很大的波動和調(diào)整。因為人們已經(jīng)漸漸意識到,自金融危機(jī)之后,在央行出資購買債券的保護(hù)體系中,不分青紅皂白在股票市場采購的時代已經(jīng)結(jié)束了。投資者似乎對美聯(lián)儲退出QE的猜測越來越肯定,并試圖通過蛛絲馬跡來判別具體時間。終于,上周美聯(lián)儲主席伯南克在美國國會作證期間透露,接下來的幾個月中,可能會削減貨幣寬松計劃,并暗示最快會從6月就開始陸續(xù)減少央行購買資產(chǎn)的數(shù)量。話音剛落,日經(jīng)和日元就出現(xiàn)了異動。
  其次,市場參與者普遍認(rèn)為,為了防范風(fēng)險,美聯(lián)儲很有可能已經(jīng)開始動手退出QE了。這造成了美債收益率在伯南克講話后第二日迅速提高,美元迅速得到弱化的事實,但這個發(fā)展方向,恰恰阻止了走弱的日元,而弱勢日元,又是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。由此,日經(jīng)跳水,日元在亞太交易市場率先升值的大戲正式拉開帷幕。但分析者同時認(rèn)為,有鑒于仍然處于疲弱狀態(tài)中的世界經(jīng)濟(jì),即便扔掉QE這根“拐棍”,也足以使美聯(lián)儲夜不安眠。他們知道,過早退出,會使美元債券收益率迅速升高,如果配之以加息的動作過猛過快,會使全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第二次衰退。
  最后,海量寬松貨幣環(huán)境中,美聯(lián)儲的職責(zé)已經(jīng)發(fā)生改變,排在第一位的,已經(jīng)由拯救經(jīng)濟(jì),變成了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。由此我們可以推斷,退出QE的過程中,以何種方式體現(xiàn)美聯(lián)儲管理經(jīng)濟(jì)的藝術(shù),同時也能促進(jìn)美國以及全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,則是今后一段時間市場關(guān)注的熱點。因此,美聯(lián)儲正在尋找建立一種與市場全新的溝通機(jī)制,這個機(jī)制將對QE退出建立起穩(wěn)定的共識。但這種共識的建立過程顯得異常曲折。
  由于美元持續(xù)走強(qiáng)的環(huán)境已經(jīng)漸漸成熟,美聯(lián)儲開始意識到,基于貨幣寬松的經(jīng)濟(jì)刺激已經(jīng)不再是萬能神藥,因此現(xiàn)在必須做出轉(zhuǎn)變。對于市場參與者來說,在轉(zhuǎn)變的過程中,以下兩個要素有必要得到考量。
  一是美聯(lián)儲在QE退出過程中,如何結(jié)束零利率環(huán)境?在退出QE的問題上,普通投資者將目光集中到了QE身上,但實際上,美聯(lián)儲的低利率政策,才是維持QE存在的真正基礎(chǔ)。只有QE和低利率環(huán)境這兩個機(jī)制共同結(jié)束之時,才能被視之為真正退出經(jīng)濟(jì)刺激手段。從美聯(lián)儲的操作手段來看,如果就業(yè)數(shù)字漸漸向好,QE將會逐漸減少;如果失業(yè)率降到6.5%,美聯(lián)儲將著手結(jié)束零利率環(huán)境。從時間順序上來看,QE結(jié)束在前,零利率環(huán)境在后。
  市場參與者都明白,美債收益率的變化,是根據(jù)美聯(lián)儲未來的購買手段做出調(diào)整的,而并非當(dāng)下的實際購買因素。所以,美聯(lián)儲必須要動腦子,向市場講清楚QE和零利率之間的關(guān)系,不使市場參與者認(rèn)為,QE和零利率有絕對的互動關(guān)系。但做到這一點卻非常難。因為QE變,零利率環(huán)境肯定要變,這早已是市場的共識,而且兩者之間確實有聯(lián)動的關(guān)系。因此,越快斷掉兩者之間的聯(lián)系,就能越快地減少投資者對于零利率環(huán)境的依賴,但要在市場當(dāng)中建立起這樣的認(rèn)知,具有相當(dāng)大的挑戰(zhàn)性。
  二是美聯(lián)儲自身的“智商超越”因素。眾所周知,美聯(lián)儲最痛恨的事情是被市場預(yù)期所裹挾。美聯(lián)儲總是會試圖用數(shù)據(jù)證明,只有他們對市場的判斷才是最正確的,他們的解釋也是最公正、最客觀、最合理的。正因此,在美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表的過程中,改變市場的預(yù)期,特別是使期貨市場的多空單比例符合美聯(lián)儲的預(yù)期,將是管理藝術(shù)的核心。而這個核心,如果在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,大宗商品走弱,國防預(yù)算被削減的環(huán)境中建立,就必須要防范經(jīng)濟(jì)滑向通縮,防范投資者過于集中在風(fēng)險較高的投資資產(chǎn),才能使退出QE和低利率環(huán)境看上去如同美聯(lián)儲精心制定的政策機(jī)制。那么,在這個過程中,使美元得到走強(qiáng),使美債收益率下降,將是美聯(lián)儲顯示對經(jīng)濟(jì)仍還具有控制能力的選擇之一。
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