白紙上好作畫。相對于積累了不少問題的主板和創(chuàng)業(yè)板市場，新三板正是這樣一張“白紙”。
　　《第一財經(jīng)日報》記者從部分主辦券商獲悉，新三板正在醞釀多項制度創(chuàng)新，其中既包括已經(jīng)討論多時的做市商制度，也有新近列入議程的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。由于新三板實行嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入制度，對風(fēng)險的包容度更大，其各項創(chuàng)新比如優(yōu)先股、股債結(jié)合的混合融資產(chǎn)品等也有望走到主板和創(chuàng)業(yè)板市場前面。

　　做市商制度漸近

　　今年年初，新三板推出了整套的規(guī)則體系，規(guī)定該市場可以采取競價交易、撮合交易以及做市商制度。但是目前競價系統(tǒng)尚未建立，做市商制度的細(xì)則也還沒有出臺。
　　一位知情人士向記者透露，按照新三板交易所方面的計劃，今年內(nèi)將同時實現(xiàn)試點范圍擴(kuò)大和引入做市商制度，但并沒有最終確定時間表。
　　目前新三板仍未改變中關(guān)村園區(qū)試點時期成交稀少的狀況。做市商制度旨在通過券商的雙邊報價，為市場提供流動性。券商也可以從做市商業(yè)務(wù)的買賣差價中獲得利潤，從而一定程度上彌補新三板掛牌推薦業(yè)務(wù)收入的不足。
　　新三板交易所方面曾多次組織券商研討做市商制度。按照目前確定的基本框架，在做市商制度下，證券公司將先期買入標(biāo)的公司股票作為未來提供做市服務(wù)的存量股票。這也意味著做市業(yè)務(wù)將消耗證券公司的資本金，證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會需要為此制定相應(yīng)的凈資本扣減比例。
　　無論規(guī)則如何設(shè)計，做市商業(yè)務(wù)都將考驗證券公司的定價能力。購入存量股票時就已經(jīng)需要對掛牌公司給出合理的估值，隨著時間的推移，證券公司還需要不斷關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的變化以及對估值造成的影響，才能發(fā)現(xiàn)合理的價格，并通過雙邊報價向市場傳遞價格信息。
　　新三板公司大多數(shù)還沒有脫離初創(chuàng)期，股權(quán)機(jī)構(gòu)高度集中，因此原始股東普遍存在惜售情緒，這給券商建立庫存股票池增加了難度。因此一些券商呼吁做市商業(yè)務(wù)應(yīng)該與自營和直投業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合起來。但是，如何設(shè)置不同業(yè)務(wù)線間的“防火墻”，則仍然需要進(jìn)一步明確。

　　股票質(zhì)押融資借力券商資管？

　　股票質(zhì)押融資并不是新鮮事物。它類似于主板市場的股票質(zhì)押式回購，可以為新三板公司控股股東、實際控制人提供更多的融資手段。控股股東將公司股票質(zhì)押獲得的資金，可以用于對公司的資本投入，也可以用作其他用途。
　　事實上只要企業(yè)股份通過掛牌實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和可流動之后，就已經(jīng)具備了向銀行申請質(zhì)押股票融資的條件。目前在北京中關(guān)村，就已經(jīng)有不少銀行為新三板掛牌企業(yè)提供此項業(yè)務(wù)。
　　但新三板交易所方面希望更進(jìn)一步，推動代辦券商參與到此項業(yè)務(wù)中來。即新三板企業(yè)的大股東或?qū)嶋H控制人將持有的公司股票質(zhì)押給券商，從券商融入資金用于對公司追加投資，或者也可以用作其他用途。
　　券商參與的新三板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相比銀行有一定優(yōu)勢。一方面，代辦券商作為推薦企業(yè)掛牌的中介機(jī)構(gòu)，熟悉企業(yè)情況，更容易辨識融資風(fēng)險；另一方面，在新三板交易所、登記結(jié)算公司以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共同參與下，股票質(zhì)押與回購的流程將更清晰，從而提高效率、降低風(fēng)險。
　　在券商創(chuàng)新的大鏈條上，新三板的股票質(zhì)押融資也可以與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)合起來。證券公司為企業(yè)提供的資金并不一定要求是自有資金，也可以通過發(fā)行定向資產(chǎn)管理計劃向投資者募集。如此一來，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線也多了一項新的固定收益產(chǎn)品，而券商則可以減少該項業(yè)務(wù)對自身資本金的消耗，同時提升股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的規(guī)模。