■2013財(cái)經(jīng)熱詞之三:錢(qián)荒
“錢(qián)荒”是一個(gè)標(biāo)志性事件,意味著中國(guó)流動(dòng)性充裕的日子已經(jīng)結(jié)束,改變了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期。
“錢(qián)荒”期間,實(shí)體經(jīng)濟(jì)飽受高利率折磨,整個(gè)貨幣市場(chǎng)都置身于資金周轉(zhuǎn)鏈條拉長(zhǎng)、流動(dòng)性“渦輪”運(yùn)轉(zhuǎn)放緩的窘境,直到今天市場(chǎng)都沒(méi)有完全擺脫對(duì)錢(qián)緊的恐慌。值得反思的是,一方面中國(guó)鬧“錢(qián)荒”,整體高利率,另一方面中國(guó)有著最高的貨幣化程度,M2存量超過(guò)100萬(wàn)億,M2/GDP在去年底即接近190%,遠(yuǎn)超歐美國(guó)家。
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趙乃育/繪 |
6月20日,現(xiàn)代版“錢(qián)荒”在銀行間市場(chǎng)上演,隔夜拆借利率一度沖高到25%。在M2突破100萬(wàn)億的時(shí)候,中國(guó)市場(chǎng)的“錢(qián)荒”顯得有些怪誕!板X(qián)荒”的導(dǎo)火索是央行收緊閘門(mén),背后的根源則在于結(jié)構(gòu)失衡、資源錯(cuò)配和資金空轉(zhuǎn)。
“錢(qián)荒”過(guò)后的2013年下半年,無(wú)論是金融市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì),都遭受著“高利貸”的折磨。債券發(fā)行成本屢創(chuàng)新高,信托和理財(cái)收益率節(jié)節(jié)攀升,短期的民間拆借月息高達(dá)2-4厘。整個(gè)貨幣供需都置身于資金周轉(zhuǎn)鏈條拉長(zhǎng),流動(dòng)性“渦輪”運(yùn)轉(zhuǎn)放緩的窘境,直到今天市場(chǎng)都沒(méi)有擺脫對(duì)錢(qián)緊恐慌的尷尬!板X(qián)荒”是一個(gè)標(biāo)志性事件,意味著流動(dòng)性充裕的日子已經(jīng)結(jié)束。央行徹底改變了市場(chǎng)流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議,貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)在強(qiáng)化金融監(jiān)管,改善資金錯(cuò)配,引導(dǎo)金融資源更多支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),解決“貸款難”、“貸款貴”等多方面中尋找政策平衡點(diǎn),明年的穩(wěn)健貨幣政策取向應(yīng)該由當(dāng)下的“偏緊”狀態(tài)回歸“中性”。在數(shù)量方面,明年M2增長(zhǎng)目標(biāo)不低于13%,在價(jià)格方面,有必要采用多種工具,靈活引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行。
“錢(qián)荒”沖擊波:流動(dòng)性壓力成常態(tài)
6月20日,隔夜拆借利率一度沖高到25%,質(zhì)押式回購(gòu)利率沖高到30%,貨幣市場(chǎng)的恐慌情緒蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng)。其后“錢(qián)荒”沖擊波在下半年從金融市場(chǎng)全面蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
受到央行連續(xù)四期暫停逆回購(gòu)影響,貨幣市場(chǎng)利率17日全線(xiàn)上揚(yáng)。
“最近兩個(gè)月,流動(dòng)性壓力又凸顯,貨幣市場(chǎng)利率中樞不斷上移,國(guó)債價(jià)格下降,一度引發(fā)債市恐慌,主要是因?yàn)殂y行同業(yè)業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張,資產(chǎn)和負(fù)債期限錯(cuò)配引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為常態(tài)。”中行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬分析稱(chēng)。
不過(guò),與6月份的“錢(qián)荒”相比,眼下的資金緊張是小巫見(jiàn)大巫。6月20日,銀行間市場(chǎng)發(fā)生了一次里氏九級(jí)的“強(qiáng)烈地震”,這給市場(chǎng)敲響了警鐘。當(dāng)天,銀行間市場(chǎng)交易員的圈子里彌漫著超乎尋常的緊張氣氛,交易員們通過(guò)各種通訊工具,不計(jì)成本地向其他機(jī)構(gòu)借錢(qián),一些大行的總行還緊急發(fā)公文,要求做好頭寸管理。
“今天,銀行家、交易員、投資經(jīng)理、研究員都是資金掮客;今天,是真姿態(tài),還是假摔?”平安證券固定收益部副總石磊如此感嘆。
6月20日,隔夜拆借利率一度沖高到25%,質(zhì)押式回購(gòu)利率沖高到30%。此前的5月份,隔夜拆放利率僅為4%左右。貨幣市場(chǎng)的恐慌情緒也蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng),“錢(qián)荒”期間滬深兩市大跌,債市收益率快速上行。
“錢(qián)荒”沖擊波在下半年已從金融市場(chǎng)全面蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰分析稱(chēng),5月底前,隔夜利率只有2%,但6月之后一直在3%以上,月末季末高到4%-6%。銀行短期理財(cái)產(chǎn)品和信托的利率平均在5%以上,中小企業(yè)私募債的平均融資成本在10%以上,民間短期借貸的利率在20%以上。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷,貨幣市場(chǎng)利率對(duì)貸款利率走高的驅(qū)動(dòng),到明年初貸款集中重定價(jià)時(shí)會(huì)表現(xiàn)得更為充分。今年貨幣市場(chǎng)利率的大幅上升、國(guó)開(kāi)行收益成本的倒掛,必將使得明年各類(lèi)企業(yè)和政府平臺(tái)包括貸款在內(nèi)的融資成本會(huì)大幅度上升。
“錢(qián)荒”根源:資金空轉(zhuǎn)加劇資源錯(cuò)配
多位專(zhuān)家認(rèn)為,“錢(qián)荒”的直接誘因是貨幣政策和監(jiān)管政策的不斷收緊,而根源則在于流動(dòng)性在金融體系空轉(zhuǎn),加劇了資源錯(cuò)配。
6月份“錢(qián)荒”之后,市場(chǎng)反思,2012年底中國(guó)M2/GDP已經(jīng)高達(dá)187.6%,在貨幣化程度相當(dāng)高的中國(guó),為什么還會(huì)出現(xiàn)“錢(qián)荒”?
多位專(zhuān)家認(rèn)為,“錢(qián)荒”的直接誘因是貨幣政策和監(jiān)管政策的不斷收緊,而根源則在于流動(dòng)性在金融體系空轉(zhuǎn),加劇了資源錯(cuò)配。銀行通過(guò)理財(cái)、信托這些影子銀行體系玩起“高利貸”,將過(guò)多的資金輸送到平臺(tái)、房地產(chǎn)這些能承擔(dān)更高利率的領(lǐng)域。同時(shí),銀行對(duì)整體的流動(dòng)性條件過(guò)于樂(lè)觀,過(guò)多追求利潤(rùn),資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重錯(cuò)配,當(dāng)政策的取向發(fā)生變化時(shí),導(dǎo)致了局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴露。
“如此高的貨幣存量,銀行間市場(chǎng)還會(huì)覺(jué)得緊張,這是資金周轉(zhuǎn)效率出了問(wèn)題!币晃粐(guó)有大行的分行長(zhǎng)坦言,“如果把資金比作一只普通的蘋(píng)果,從這只蘋(píng)果開(kāi)始出售到最終真正落到購(gòu)買(mǎi)者手中,中間經(jīng)歷了大量的環(huán)節(jié),而這些環(huán)節(jié)正是影子銀行在起作用。最終,一只普通的蘋(píng)果變成了金蘋(píng)果,購(gòu)買(mǎi)者需要承擔(dān)高額的成本來(lái)獲得它。”
許多人認(rèn)為,資金空轉(zhuǎn)已經(jīng)到了監(jiān)管層不能容忍的程度!耙环矫娼衲甏婵蠲撁浆F(xiàn)象嚴(yán)重,另一方面受監(jiān)管約束導(dǎo)致貸款難放。同時(shí),銀行還存在‘貸大、貸長(zhǎng)、貸集中’的結(jié)構(gòu)失衡,因此,貸款周轉(zhuǎn)率下降,大量的信貸資源沉淀在央企、地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。另外,由于市場(chǎng)上融資高利率效應(yīng),也刺激了大量實(shí)體企業(yè)去做信用中介,做套利交易!蹦硣(guó)有大行的部門(mén)老總告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,央企由于融資成本低,許多借來(lái)錢(qián)后又放貸出去,這已普遍存在。江浙一帶許多企業(yè)還拿借來(lái)的資金通過(guò)境外貼現(xiàn)融資套利,一年下來(lái)套利收益60%-70%,高得驚人!按罅科髽I(yè)不搞實(shí)業(yè),而是做套利交易,造成資金空轉(zhuǎn),對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是致命的傷害!彼f(shuō)。
“誰(shuí)有能力承受這種高利率?我們看到的是,房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)還有能力承受,因此,大量的資金堆積到了這兩大領(lǐng)域!苯煌ㄣy行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續(xù)田說(shuō)。
國(guó)研中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松則從理論層面解釋了金融領(lǐng)域的資源錯(cuò)配。為了維持國(guó)企的平穩(wěn)運(yùn)行,社會(huì)資源依舊在政府的主導(dǎo)下向這些低效的領(lǐng)域扭曲配置。這就是麥金農(nóng)&肖所提出的典型的金融抑制。金融抑制的最大弊端在于扭曲金融資源的配置,形成大量國(guó)有部門(mén)的低效投資,同時(shí)擠占了大量民營(yíng)企業(yè)的融資渠道,只能轉(zhuǎn)向內(nèi)源融資或其他高成本融資渠道。
“央媽”斷奶:把資金逼回實(shí)體經(jīng)濟(jì)
“錢(qián)荒”是一個(gè)標(biāo)志性的事件,意味著流動(dòng)性充裕的日子已經(jīng)結(jié)束。央行徹底改變了市場(chǎng)流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期。
追溯到資金空轉(zhuǎn)、資源錯(cuò)配的根源,也就不難理解央行在“錢(qián)荒”時(shí)不多放水的政策意圖了。一場(chǎng)“錢(qián)荒”讓金融機(jī)構(gòu)一夜之間長(zhǎng)大,終于明白央行最終還是要“斷奶”的。
對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,“錢(qián)荒”不僅僅只是資金面的考驗(yàn),更凸顯出央行流動(dòng)性管理理念的明顯變化。在從容投資董事長(zhǎng)呂俊看來(lái),這是一個(gè)標(biāo)志性的事件,意味著流動(dòng)性充裕的日子已經(jīng)結(jié)束。央行徹底改變了市場(chǎng)流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期。
“政策意圖可能是通過(guò)短期資金利率高企倒逼銀行修正資產(chǎn)負(fù)債表,進(jìn)而發(fā)揮存量貨幣的功能,以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)!辈⿻r(shí)基金投資經(jīng)理曾升說(shuō)。
在好買(mǎi)財(cái)富CEO楊文斌看來(lái),是政府在主動(dòng)挑破泡沫。中國(guó)加杠桿的路已經(jīng)到了一個(gè)拐點(diǎn),貨幣再投放對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用和邊際效應(yīng)已經(jīng)大不如從前。從風(fēng)險(xiǎn)角度看,加杠桿帶來(lái)的后遺癥卻越來(lái)越明顯。楊文斌認(rèn)為,央行甚至更高的決策層正在主動(dòng)挑破泡沫,短期金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生動(dòng)蕩,而且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,但是對(duì)于中長(zhǎng)期金融以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定是好的。提早擠破泡沫,讓資金回歸實(shí)業(yè),把地方政府、銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的杠桿比率降下來(lái)是明智的。
專(zhuān)家認(rèn)為,央行面對(duì)“錢(qián)荒”按兵不動(dòng)的態(tài)度,最終指向的是銀行間市場(chǎng)盛行的“資金空轉(zhuǎn)”問(wèn)題!爸糟y行缺錢(qián),核心問(wèn)題是越來(lái)越多的資金在空轉(zhuǎn),到了監(jiān)管層不能容忍的程度。”國(guó)際金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō),今年以來(lái),貸款投放量和社會(huì)融資規(guī)模都出現(xiàn)顯著增長(zhǎng),但經(jīng)濟(jì)反而不溫不火,體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯缺血的狀況,這表明相當(dāng)數(shù)量的資金在金融機(jī)構(gòu)間打轉(zhuǎn)。
“錢(qián)荒”警示:尋找黃金平衡點(diǎn)
監(jiān)管層決策不得不小心翼翼地尋求鋼絲上的平衡;既要貫徹“盤(pán)活存量,控制增量”的中央意圖,又要預(yù)防政策操作的負(fù)面效果進(jìn)一步惡化結(jié)構(gòu)性矛盾。專(zhuān)家認(rèn)為,當(dāng)下的政策名義“穩(wěn)健”實(shí)則“偏緊”,未來(lái)應(yīng)該回歸中性操作。明年M2增長(zhǎng)目標(biāo)不低于13%。
現(xiàn)在看來(lái),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的金融條件面對(duì)著一個(gè)令人費(fèi)解的悖論,一方面,前幾年貨幣超發(fā)嚴(yán)重,資金整體過(guò)剩,涌入房地產(chǎn)、收藏等各個(gè)領(lǐng)域,加劇了資產(chǎn)泡沫;另一方面,金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性矛盾突出,資金錯(cuò)配嚴(yán)重,資金空轉(zhuǎn)嚴(yán)重。與金融系統(tǒng)資金充裕相對(duì)應(yīng)的是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)資金“饑饉”。同時(shí),金融抑制問(wèn)題突出,在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)飽受高利貸之苦時(shí),國(guó)有部門(mén)壟斷了過(guò)度的金融資源。
由此,監(jiān)管層決策不得不小心翼翼地尋求鋼絲上的平衡;既要貫徹“盤(pán)活存量,控制增量”的中央意圖,又要預(yù)防政策操作的負(fù)面效果進(jìn)一步惡化結(jié)構(gòu)性矛盾,惡化實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)企業(yè)的融資條件。
“銀行當(dāng)然希望央行‘放水’,但央行也很尷尬,一方面擔(dān)任著維穩(wěn)金融市場(chǎng)的角色,另一方面卻面對(duì)著影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患!眹(guó)泰君安一位銀行業(yè)分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
專(zhuān)家認(rèn)為,未來(lái)將圍繞“盤(pán)活存量,控制增量”來(lái)展開(kāi)對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)控,同時(shí)兼顧“防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。社科院金融所曾剛認(rèn)為,“同業(yè)業(yè)務(wù)之所以能夠大規(guī)模發(fā)展歸根結(jié)底還是市場(chǎng)有需求,實(shí)體企業(yè)融資難。從監(jiān)管而言是需要換一種更規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)操作,目前是流程不規(guī)范,而不是同業(yè)業(yè)務(wù)通道本身!
對(duì)于貨幣政策取向,專(zhuān)家認(rèn)為,當(dāng)下的政策名義“穩(wěn)健”實(shí)則“偏緊”,高利率不利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),未來(lái)應(yīng)該回歸中性操作。在數(shù)量方面,明年M2增長(zhǎng)目標(biāo)不低于13%,在價(jià)格方面,有必要靈活引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行,短期利率應(yīng)該回歸到4%以下。
社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院近日發(fā)布的《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告(2013-2014)》認(rèn)為,“在較低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期需要更高貨幣規(guī)模,經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期貨幣政策適度寬松不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)泡沫。”
“企圖用總量政策調(diào)結(jié)構(gòu),不但不現(xiàn)實(shí),而且是典型的政策錯(cuò)配,通過(guò)提高利率的方式并不能遏制地方債務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張,反而會(huì)傷及實(shí)業(yè)。政策要真正回歸中性。短期應(yīng)盡快通過(guò)各種手段,引導(dǎo)短期利率價(jià)格下行。長(zhǎng)期應(yīng)按照三中全會(huì)的精神,讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用:減少“金融抑制”,讓利率真實(shí)地反映我國(guó)資金供求關(guān)系,推動(dòng)實(shí)際利率下行,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本。”滕泰說(shuō)。
[熱詞點(diǎn)擊]TOP12 錢(qián)荒
發(fā)生在6月份的“錢(qián)荒”是由于銀行體系資源錯(cuò)配導(dǎo)致的一場(chǎng)貨幣市場(chǎng)危機(jī)。這一危機(jī)在6月20日集中爆發(fā),當(dāng)日,銀行間市場(chǎng)隔夜拆借利率一度沖高到25%,質(zhì)押式回購(gòu)利率沖高到30%。貨幣市場(chǎng)的恐慌情緒其后蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng),在此期間,滬深兩市大幅下跌,債市收益率快速上行,貨幣市場(chǎng)利率倒掛明顯。