中再重啟港股上市 ROE低拖累估值
2014-08-15    作者:記者 劉振冬 李唐寧/北京報(bào)道    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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    一波三折的中國再保險(xiǎn)整體上市終于有了眉目。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者通過多條渠道獲悉,中國再保險(xiǎn)集團(tuán)整體上市工作已經(jīng)開啟,最快可能于明年上半年赴港招股,計(jì)劃籌資20億美元(156億港元)。
  有消息稱,中再上市目前尚處于遴選中介階段,其正與瑞銀和匯豐一同準(zhǔn)備上市事宜。中再集團(tuán)對于上述消息沒有官方回復(fù)。
  有投行人士表示,今年上半年港股IPO募資813億港元,創(chuàng)下2011年來新高,市場條件有利于中再集團(tuán)港股發(fā)行。但是,中再集團(tuán)相比同業(yè)較低的凈資產(chǎn)收益率(ROE)將影響其的估值,而且其子公司——大地保險(xiǎn)盈利能力的惡化,也將給潛在的投資者留下負(fù)面印象。

  中再上市之路一波三折

  中再集團(tuán)由財(cái)政部和匯金公司發(fā)起設(shè)立,注冊資本人民幣364.08億元,其中,財(cái)政部持有15.09%的股份,匯金公司持有84.91%的股份。目前,中再集團(tuán)是中國唯一的國有再保險(xiǎn)集團(tuán)公司。
  截至2012年底,中再集團(tuán)控股6家境內(nèi)子公司:中國財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)(以下簡稱中再產(chǎn)險(xiǎn))、中國人壽再保險(xiǎn)、中國大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)(以下簡稱大地保險(xiǎn))、中再資產(chǎn)管理、中國保險(xiǎn)報(bào)業(yè)、華泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)。
  其實(shí),早在匯金注資中再保險(xiǎn)之時(shí),其就有“改制、引資、上市”三步走的計(jì)劃,這一計(jì)劃也與匯金注資的其他大型國有金融機(jī)構(gòu)無異。于2007年獲匯金公司40億美元注資后,中再整體改制為股份公司。2008年8月,中再人事調(diào)整后傳出推進(jìn)整體上市的消息。但是,2008年的巨虧讓這一計(jì)劃不得不延后。雖然2009年中再扭虧,但2010年保監(jiān)會的現(xiàn)場檢查又給了中再一記重創(chuàng)。
  2010年7月26日至9月10日,保監(jiān)會曾對中再旗下的子公司中再壽險(xiǎn)進(jìn)行處罰,原因是涉及報(bào)送公司治理報(bào)告部分內(nèi)容不真實(shí),董事及高級管理人員任職管理違規(guī)等。
  經(jīng)歷了這些波折之后,中再集團(tuán)似乎走上了一條穩(wěn)健發(fā)展之路。2013年,中再集團(tuán)合并保費(fèi)收入703.86億元,同比增長15.92%;合并稅前利潤43.1億元,同比增長46.95%。
  中再集團(tuán)董事長李培育在今年初的年度工作會議上表示,2014年集團(tuán)經(jīng)營管理工作將以上市為主線,堅(jiān)持“穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)價(jià)值”的經(jīng)營取向,不斷提升集團(tuán)總體經(jīng)營業(yè)績。

  凈資產(chǎn)收益率拖累估值

  對于中再的港股上市,雖然時(shí)間窗口不錯(cuò),但是其估值卻受自身盈利能力的制約。中再集團(tuán)的2013年年報(bào)顯示,凈資產(chǎn)收益率雖然增長了2個(gè)百分點(diǎn),但仍然只有7.53%。
  中再集團(tuán)兩個(gè)主要的子公司中再產(chǎn)險(xiǎn)和大地保險(xiǎn),他們的盈利能力分化明顯。按照中再產(chǎn)險(xiǎn)官方披露的2013年度報(bào)告,其凈利潤約為13億元,平均股東權(quán)益約為112億元,由此可算出ROE約為11.6%。同樣,按照大地保險(xiǎn)2013年度報(bào)告,其凈利潤約為2.4億元,平均股東權(quán)益約為67.5億元,ROE約為3.5%。
  “中再集團(tuán)和大地保險(xiǎn)的盈利能力在全行業(yè)中處于偏低水平,將影響到中再港股IPO的估值。”一位機(jī)構(gòu)分析師對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說,對比國內(nèi)A股上市的險(xiǎn)企,中國平安16.45%的ROE最高,其次是新華保險(xiǎn)11.76%的ROE,中國人壽11.22%的ROE,最低的中國太保ROE也達(dá)9.49%。港股的中資險(xiǎn)企ROE水平也較高,中國財(cái)險(xiǎn)ROE高達(dá)18.36%,人保集團(tuán)ROE達(dá)11.35%。
  “上市以后的中再集團(tuán)也是個(gè)小塊頭,在行業(yè)中的地位遠(yuǎn)不及人保、人壽和平安這三駕馬車!鄙鲜龇治鰩煿浪悖灾性偌瘓F(tuán)2013年底364.07億元的股東權(quán)益,國內(nèi)A股保險(xiǎn)行業(yè)平均市凈率1.82倍估算,中再集團(tuán)的估值662.6億元,若以港股保險(xiǎn)行業(yè)市凈率中值2.13倍估算,中再集團(tuán)的估值可以摸到775.5億元。這一估值還不及同門——新華保險(xiǎn)788.3億元的總市值,在A股和港股上市的中資險(xiǎn)企中,只高于中國太平418億港元的水平。
  不過,也有機(jī)構(gòu)人士表示,相比直保公司,再保公司業(yè)務(wù)更為專業(yè),客戶群體也與直保公司不同,對其經(jīng)營產(chǎn)品的評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的評估、上市的估值都會有所不同,不能完全用ROE對比估值。

  集團(tuán)產(chǎn)險(xiǎn)盈利能力惡化

  另外讓投資者擔(dān)憂的是,中再集團(tuán)產(chǎn)險(xiǎn)板塊的不力。
  作為中再集團(tuán)的核心子公司之一,中再產(chǎn)險(xiǎn)2013年全年實(shí)現(xiàn)分保費(fèi)收入約291億元,相比上一年同期的253億元有穩(wěn)步增長。根據(jù)此前公布的中再產(chǎn)險(xiǎn)2013年年報(bào),其凈利潤約為13億元,相比2012年凈利潤14億元略有下降。這一結(jié)果差強(qiáng)人意。
  對此,中再集團(tuán)在年報(bào)中解釋,面對2013年國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)下行、市場持續(xù)分化的趨勢,中再產(chǎn)險(xiǎn)著力推進(jìn)農(nóng)險(xiǎn)、臨分和非比例戰(zhàn)略單元業(yè)務(wù)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長和承保盈利。
  但中再集團(tuán)另一重要業(yè)務(wù)單元——大地保險(xiǎn),2013年的經(jīng)營業(yè)績卻不容樂觀。2013年度報(bào)告顯示,其凈利潤2.38億元,相比2012年的7.08億元出現(xiàn)大幅下降。其償付能力充足率也從2012年末的192%下降至2013年末的160%。同時(shí),其車險(xiǎn)與企財(cái)險(xiǎn)的虧損所占比重較大,其中車險(xiǎn)承保虧損約5億元,企財(cái)險(xiǎn)承保虧損約5000萬元。此外,大地保險(xiǎn)綜合成本率飆升已經(jīng)導(dǎo)致承保虧損,而且,其還因虛列費(fèi)用、虛構(gòu)中介業(yè)務(wù)等問題多次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰。
  面對這些問題,今年初,中再集團(tuán)對大地保險(xiǎn)進(jìn)行高層換血,由中再產(chǎn)險(xiǎn)原總經(jīng)理和春雷接替歐偉擔(dān)任大地保險(xiǎn)董事長兼黨委書記。
  “大地保險(xiǎn)是中再集團(tuán)最為重要的保費(fèi)和利潤來源之一。所以,大地保險(xiǎn)的經(jīng)營業(yè)務(wù)直接牽扯到了中再集團(tuán)敏感的‘上市神經(jīng)’!币晃粯I(yè)內(nèi)人士對記者表示,而且,隨著國內(nèi)法定分保的取消、國際再保險(xiǎn)加速對國內(nèi)市場的滲透,中再“亞洲最大的再保險(xiǎn)公司”的市場地位似乎有些動搖。

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