近期發(fā)行的2007年憑證式(三期)國債可謂生不逢時，發(fā)行期還沒有結(jié)束就遇到央行加息，上調(diào)后的儲蓄利率已經(jīng)接近國債。
　　根據(jù)財政部的發(fā)行公告，三年期國債，票面年息3.66%；五年期國債，票面年息4.08%。而加息后，三年期存款利率4.41%，扣除利息稅后實際利率3.528%;五年期存款利率4.95%，實際利率3.96%。
　　雖然根據(jù)發(fā)行計劃，發(fā)行期內(nèi)如遇儲蓄存款利率調(diào)整，尚未發(fā)行的本期國債票面利率，在利率調(diào)整日按三年期、五年期銀行儲蓄存款利率調(diào)整的相同百分點作同向調(diào)整，但已經(jīng)發(fā)行了的國債還按原利率標準執(zhí)行。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，近年來中長期國債利率長期維持低水平，隨著未來加息預(yù)期的不斷增長，國債的發(fā)行恐將經(jīng)常遇冷。

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居民排隊轉(zhuǎn)存國債

　　此次加息與財政部5月10日至31日發(fā)行的今年第三期憑證式國債再次發(fā)生了沖突。根據(jù)財政部規(guī)定，“尚未發(fā)行的本期國債票面利率，在利率調(diào)整日按三年期、五年期銀行儲蓄存款利率調(diào)整的相同百分點作同向調(diào)整�！�
　　財政部的發(fā)行規(guī)定意味著本月19日前購買國債的投資者將無法享受新利率，必須采取轉(zhuǎn)存方式才能享受新利率。也就是說，投資者要到銀行網(wǎng)點支付千分之一手續(xù)費提前兌取這期國債，而后重新買入才能享受調(diào)整后的利率。
　　記者在建設(shè)銀行明月儲蓄所看到，早上九點多已經(jīng)有多人在咨詢國債轉(zhuǎn)存事宜�！氨緛碣I國債就圖個利息高點，可是這兩次買國債都遇到加息，還有重新排隊退了再買”一位老年投資者抱怨道。
　　“又遇到加息，肯定有不少儲戶轉(zhuǎn)存！”一位銀行員工說，國債轉(zhuǎn)存相當于重新出售一次。照目前情況，這幾天銀行肯定迎來轉(zhuǎn)存高峰。這位工作人員給記者算了個賬，三年期儲蓄利率調(diào)了0.45個百分點，除去0.1個百分點的手續(xù)費，轉(zhuǎn)存三年期國債，年利可以提高0.35個百分點；五年期儲蓄利率調(diào)了0.54個百分點，轉(zhuǎn)存五年期國債，年利可以提高0.44個百分點。

加息預(yù)期影響機構(gòu)熱情

　　因為近來國債的低利率政策以及股市的資金分流，目前普通居民的國債投資熱情持續(xù)降低，國債首日完成發(fā)行的火熱場面早以不在。同樣，對于機構(gòu)投資者而言，因為加息的預(yù)期，對國債的追捧也不斷降溫。
　　今年以來信貸和投資仍呈快速增長局面，CPI也已漲至3%的水平，再加上股市火爆帶來的資產(chǎn)泡沫化加劇，市場對于央行加息的呼聲高漲，加息預(yù)期強烈。受加息影響最大的中長期債利率不斷走高，收益率曲線的長端也不斷趨陡。
　　但是，市場人士分析認為，雖然國債發(fā)行利率不斷走高，但因加息預(yù)期不減，且國債發(fā)行利率長期較低，必將影響國債的吸引力。此外，由于通貨膨脹壓力繼續(xù)，投資30年的超長期國債可能會有較大的利率風險。
　　不久前，財政部在銀行間市場和交易所市場同時發(fā)行的30年期記賬式國債，但中標票面年利率僅4.72%。公告顯示，共有440.2億元資金參與300億元投標總量的追逐，認購倍數(shù)為1.47倍，較前一期記賬式國債1.66倍的認購明顯下降。此外，在30年期記賬式國債發(fā)行之前，企業(yè)債已出現(xiàn)了滯銷局面，交易所的中長期國債也不斷走低。

未來債市資金趨緊

　　5月24日，財政部還將發(fā)行今年第七期記賬式國債，這期國債為七年期固定利率附息債，計劃發(fā)行面值總額300億元，全部進行競爭性利率招標。這期國債也將通過銀行間債券市場和交易所市場跨市場發(fā)行。
　　市場人士認為，近期債券市場資金面偏緊，需求明顯大不如前。其主要原因是：一是股市過熱引發(fā)的儲蓄分流造成了商業(yè)銀行資產(chǎn)和負債錯配加劇，商業(yè)銀行有降低債券投資久期的迫切要求，因而對長債的配置需求下降；二是以往主流需求方保險公司由于投資渠道日益放寬，且A股始終處于強勁升勢中，中長期國債對保險公司的吸引力已不如往年，因此保險機構(gòu)對長債的配置意愿可能也會有所減弱；三是計劃中的國家外匯投資公司的設(shè)立并發(fā)行長期債券和公司債券市場的發(fā)展使得投資者對未來長債供應(yīng)增加的預(yù)期較為強烈，這也會減少機構(gòu)的階段性配置需求。根據(jù)這種邏輯，業(yè)內(nèi)人士認為未來債券的發(fā)行環(huán)境不容樂觀。
　　某銀行債券交易員表示，人行三管齊下針對流動性進行的調(diào)控，力度和決心都相當?shù)拇蟆４舜沃虚L期存款利率的調(diào)整幅度較大，可能將推升中長期券的收益率水平；提高準備金率的措施，則將導(dǎo)致債市資金面承壓；而擴大匯率波動區(qū)間的舉措，或在短期內(nèi)令更多海外投機資金進入中國，進一步加大流動性的壓力，進而引發(fā)央行繼續(xù)出臺緊縮政策。某券商債券交易員則認為，如果央票發(fā)行量大增，或發(fā)行利率上漲，則債市將面臨較大拋壓。

債市震蕩難以避免

　　更有分析師認為，央行決定上調(diào)準備金率和存貸款基準利率的政策不啻為本來就處在調(diào)整中的債市再在傷口上撒一把鹽。政策組合拳出臺之后，債市將不可避免地迎來一波震蕩調(diào)整，除了早就表現(xiàn)欠佳的長債，中短債也會受到?jīng)_擊。
　　申銀萬國證券分析師梁福濤指出，兩項政策同一天發(fā)布，并且共同針對銀行體系的過剩流動性，目前銀行的超額儲備率并不高，因此資金面可能會受到較大影響，對長債比較不利。據(jù)央行發(fā)布的2007年一季度貨幣政策執(zhí)行報告，今年3月末，銀行的備付率為2.87%，同比下降了0.11個百分點。
　　事實上，由于加息預(yù)期早已有之，因此在債券市場中，中長債已經(jīng)經(jīng)歷了不小幅度的調(diào)整，長債利率被節(jié)節(jié)拉升，但是加息政策一出，這一變化過程可能還要被延長。交易員認為，收益率曲線陡峭化的趨勢可能還將延續(xù)，而且伴隨著長債的調(diào)整，中短債可能也會遭到拖累。