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去年以來，隨著股市融資功能的增強，關(guān)于新股發(fā)行制度的改革成為市場熱議的話題。
爭論緣何而起？
2007年，A股市場IPO融資額創(chuàng)歷史新高，股指也一度沖至6100點的歷史高位。隨著二級市場價格的走高，“打新股”幾乎成為穩(wěn)賺不賠的無風(fēng)險收益，而中小投資者申購新股的難度卻在加大，當(dāng)前關(guān)于新股發(fā)行制度爭論的焦點也正在于此。
據(jù)初步測算，2007年，如果在首個可交易日賣出，用于網(wǎng)上申購的資金全年收益率最高可達(dá)到21.52%，而網(wǎng)下申購資金的全年收益率最高可達(dá)43.83%。
在這種情況下，單日網(wǎng)上網(wǎng)下申購凍結(jié)資金不斷創(chuàng)出新高，最高接近36135億元。而單股申購凍結(jié)資金則于去年9次創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，平均不到37天原有紀(jì)錄就會被刷新一次，最短的刷新紀(jì)錄時間間隔僅為6天。最后一次創(chuàng)出的單股最大申購資金額比2006年底最后一次紀(jì)錄增長3倍。
雖然，去年有眾多大盤股上市，但是“打新股”資金的涌入遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股市擴容的速度，由此出現(xiàn)中簽率不斷降低。測算顯示，去年新股申購網(wǎng)上中簽率平均為0.34%，與前一年的0.5%相比明顯下降。
以去年新股平均約每股11.5元的發(fā)行價格計算，若想申購到最低限額1000股的新股，則平均需要近338萬元的資金，這使得大部分中小投資者與新股無緣，而只能到二級市場上高位接盤，從而引發(fā)人們對新股申購制度的爭議。
一二級市場差價從何而來？
毋庸置疑，上述情況產(chǎn)生的原因在于一二級市場的差價，2007年新股上市首日平均漲幅高達(dá)185%就是有力的證明。而這種巨大差價的產(chǎn)生有其特殊性和復(fù)雜性。
2006年5月，證監(jiān)會對股票發(fā)行方式進(jìn)行了重大改革，推出了詢價制度，要求所有新股發(fā)行都采用國際上通行的由機構(gòu)投資者進(jìn)行累積詢價方式產(chǎn)生的價格進(jìn)行發(fā)行。自從新股發(fā)行實行詢價制以來，基本上做到了發(fā)行人和承銷商在機構(gòu)投資者詢價的基礎(chǔ)上自行定價。證監(jiān)會只是在承銷商向證監(jiān)會報備價格時進(jìn)行窗口指導(dǎo)，主要目的是防止定價過于偏離市場。
客觀來看，新股發(fā)行制度在沿著市場化的方向逐步邁進(jìn)，且窗口指導(dǎo)也符合中國資本市場發(fā)展的現(xiàn)實。然而，面對2007年中國股市出人意料的表現(xiàn)，一些問題開始凸顯。
股權(quán)分置改革之后的中國資本市場仍然在謹(jǐn)慎實施逐步進(jìn)入全流通的計劃，卻被投資者的狂熱打亂了腳步。去年以來，雖然有不少海外上市的大盤股登陸A股，但是這些大盤股的A股流通市值大都在5%以下，與大量投資需求相比，實際供給不足，從而導(dǎo)致二級市場價格偏高。
而出于穩(wěn)定市場的考慮，發(fā)行價格的窗口指導(dǎo)仍然希望能夠?qū)⒁患壥袌龅氖杏士刂圃谙鄬侠淼乃�。但由此帶來一個棘手的問題：一級市場發(fā)行市盈率一般在20倍至30倍，而二級市場平均交易市盈率高達(dá)40倍至50倍，且這種累積起來的較大差距難以在短期內(nèi)平穩(wěn)消除。
循序漸進(jìn)完善新股發(fā)行制度
在當(dāng)前的市場環(huán)境下，如何既最大限度地化解矛盾，又保持市場平穩(wěn)規(guī)范運行，是擺在監(jiān)管層面前的一個難題。
細(xì)數(shù)市場上關(guān)于新股發(fā)行制度改革的呼聲，主要建議有三種：由現(xiàn)行的按資金申購變?yōu)榘促~戶配售新股；借鑒香港市場向中小散戶投資者配售“一人X手”的做法；恢復(fù)按市值配售。這三種建議在中國股票賬戶高達(dá)1.1億戶且已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的情況下可行性并不大，也未必能真正提高中小投資者的中簽率。
而且，無論上述哪種舉措都不能從根本上解決“打新股熱”的問題。新股發(fā)行制度改革的目的也不應(yīng)僅限于此，而應(yīng)促進(jìn)資本市場資源配置功能的完善，使得市場各方都能充分發(fā)揮其市場主體的功能，最終打造一個按照市場規(guī)律規(guī)范運行的資本市場。
監(jiān)管層在新股發(fā)行方面已做出部分調(diào)整。中國中鐵采取先A后H登陸資本市場，推動大型國企采取這種方式發(fā)行，使A股的流通量大于H股的流通量，一定程度上有助于減小A股一、二級市場的價差。最近啟動的中煤能源發(fā)行加大了對中小投資者的傾斜力度。網(wǎng)下發(fā)行電子化也即將啟動。
此外，有關(guān)專家建議，在現(xiàn)行發(fā)行方式的基本框架下，可以根據(jù)申購量分配股票，來提高小額申購者中簽率。據(jù)了解，這一建議也已納入監(jiān)管層的考慮范圍。 |