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| 2009-09-08 本報記者：卜曉明 來源:經(jīng)濟參考報 |
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次級抵押貸款“證券化”去年拖垮美國金融業(yè)后，紐約華爾街金融機構開始另辟生財之道。如今，他們把目光投向人壽保險市場，打算把人壽保單“證券化”后牟利。
但一些分析人士對華爾街迅速回到使用復雜新式金融工具追逐利潤的老時光感到不安。有人甚至認為，“壽險貼現(xiàn)”顛覆了人壽保險的本來面貌，不是投資，而是賭博。
“壽險貼現(xiàn)”
美國《紐約時報》6日報道，華爾街金融機構做起“壽險貼現(xiàn)”買賣。他們打算大舉購買生病和高齡投保人出售的人壽保單，比如為每100萬美元保單支付40萬美元，具體價格視投保人預期壽命而定。
購得這些保單后，金融機構將它們“證券化”，即把成百上千份保單捆綁，打包成債券。金融機構隨后將這些債券出售給大型養(yǎng)老基金等投資者，后者將在投保人死去時獲得收益。
投保人去世越早，相關債券收益越多。相反，如果投保人壽命超出預期，投資者將收益微薄甚至虧錢。一些研究過“壽險貼現(xiàn)”的分析師提醒，如果保險機構最后支付的人壽保險金多于預期，它們可能不得不在短期內(nèi)提高保費。
不管投保人何時去世，金融機構都將因打包和交易債券獲得豐厚利潤。盡管這一計劃眼下尚在醞釀階段，但評級機構DBRS公司高級副總裁凱瑟琳·蒂爾維茨說，“我們的電話都打爆了”。DBRS公司正在評估9個人壽保險證券化方案，分別來自私人投資者和金融機構，包括瑞士信貸銀行。
市場廣闊
作為金融危機的始作俑者，華爾街備受詬病。他們設計的怪異投資產(chǎn)品花樣繁多，包括次級抵押貸款支持債券、信貸違約掉期(CDS)、結構性投資工具(SIV)和擔保債務權證(CDO)等。
華爾街不僅未遭世人口水淹沒，反而調(diào)頭沖向人壽保險債券化領域，其中原因并不復雜。鑒于全美價值26萬億的人壽保單處于有效期，市場前景將相當廣闊。
并非所有投保人都有興趣出售保單。投資者也無意購買健康人士的保單。但一些行業(yè)分析師預計，即使只有一小部分投保人出售保單并成交，這一市場的規(guī)模也將達5000億美元。這些錢可幫華爾街抵消美國住宅抵押貸款支持證券市場崩塌引發(fā)的損失。
一些金融機構試圖贏在起跑線上。瑞士信貸正在建立一條“流水線”，以購買、包裝和轉售大量人壽保單，流程類似購買、包裝和轉售次貸。瑞士信貸并購了一家“發(fā)明”人壽保單證券化的金融機構，組建了專門的交易模式確立和銷售團隊。
高盛集團則搞出一個“壽險貼現(xiàn)”交易指數(shù)，幫助投資者判斷投保人還能活多久。這一指數(shù)類似幫助投資者預判大盤走勢的股票指數(shù)。
瑞士信貸和高盛發(fā)言人都未予置評。
“賭博”工具
適度金融創(chuàng)新的確會帶來好處，例如降低借貸成本、提供更多投資選擇，甚至拉動經(jīng)濟增長�！皦垭U貼現(xiàn)”支持者聲稱，這種做法能實現(xiàn)投保人在世時保單變現(xiàn)。
但另一些人對華爾街迅速回到使用復雜新式金融工具追逐利潤的老時光感到不安�！斑@種感覺又酸又甜，”杜克大學企業(yè)和證券法教授詹姆斯·考克斯說，“甜的部分在于還有投資者有興趣購買怪異金融產(chǎn)品……酸的部分在于金融業(yè)又重返老時光。”
不過，有利于華爾街的金融產(chǎn)品未必有利于保險業(yè)和客戶，因為投保人經(jīng)常在他們?nèi)ナ狼敖K止保單。理由各種各樣，包括孩子長大成人不再需要金融保護，或保費變得過于昂貴。類似情況發(fā)生時，保險商不必支付保險金。
如果保險單被購買并打包成債券，投資者將繼續(xù)為可能終止的保單支付保險金。只有更多保單處于有效期，投資者才會確保更多收益。
賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授尼爾·多爾蒂說，投資者臆測的保費基于錯誤的假設；事實上，為應對保單證券化現(xiàn)象，保險商很可能不得不提高保費。
投資者還需面臨投保人壽命超過預期的風險。正如上世紀80年代，新式療法延長了一些艾滋病患者的生命，令預測他們將在兩年內(nèi)去世的人壽保單投資者虧損。
保險研究情報所高級副總裁兼首席經(jīng)濟分析師史蒂文·韋斯巴特說，“壽險貼現(xiàn)”顛覆了人壽保險的本來面貌，“這不是投資產(chǎn)品，而是賭博產(chǎn)品”。
風險暗涌
金融機構在許多方面復制著次貸證券模式，這些證券頭頂評級機構賦予的AAA級光環(huán)，變得相當暢銷�！袄碚摗币罁�(jù)是，單獨一份住宅抵押貸款可能因房主信用差而被視作斷供風險高，但把許多份抵押貸款捆綁打包就能限制風險，因為這些人不大可能集體斷供。
這一“理論”未能經(jīng)受事實檢驗。但華爾街堅信，人壽保險證券化不會重蹈次貸覆轍。DBRS公司高級副總裁蒂爾維茨說，為控制風險，金融機構可把身患不同疾病的投保人保單打包。
瑞士信貸和高盛等金融機構于是造訪了在華爾街默默無聞的DBRS公司。這家公司2008年初出版了人壽保險證券化標準，向金融機構傳授“壽險貼現(xiàn)”投資組合風險最小化方法。
隨著大型銀行和對沖基金前來咨詢，蒂爾維茨說，DBRS公司花費了9個月時間適應這些“壽險貼現(xiàn)”方案潛藏的風險，例如經(jīng)紀機構欺詐、投保人去世可能帶來的法律糾紛、醫(yī)療改革法案何時通過和癌癥新藥問世等。
華爾街銀行業(yè)的上述新動向已引起保險業(yè)警覺。美國人壽保險公司理事會副總裁邁克·洛文達斯基說：“正如所有抵押貸款提供方因次貸焦頭爛額，保險商也將因次級‘壽險貼現(xiàn)’陷入同樣境地�！�
國會參議院老年人特別委員會主席、來自威斯康星州的民主黨人赫布·科爾說：“‘壽險貼現(xiàn)’將給一個需要更多監(jiān)管、透明度和消費者保護的行業(yè)平添潛在風險。”
DBRS公司也承認，“壽險貼現(xiàn)”操作需相當謹慎。蒂爾維茨說：“我們希望這一市場在確保安全的前提下欣欣向榮。” |
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