關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈
    2008-04-15    作者:諸葛立早    來(lái)源:上海證券報(bào)

  《透明“解禁”》刊出后,業(yè)內(nèi)一位朋友來(lái)電,認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題不僅僅是“大小非”解禁對(duì)市場(chǎng)承受力的考驗(yàn),需要立章規(guī)范以求“軟著陸”的問(wèn)題,其間已經(jīng)出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈,盡管可能是初露端倪,也警示我們?nèi)f萬(wàn)不可等閑視之。

  這是一個(gè)頗有前瞻意味的提醒。實(shí)際上,在“透明‘解禁’”一文中,我已經(jīng)提及了產(chǎn)業(yè)資本在與金融資本博弈中占有的制度性優(yōu)勢(shì),諸如產(chǎn)業(yè)整合、上市公司成長(zhǎng)性以及控股權(quán)方面的變動(dòng)等。但前些日子發(fā)生在某上市公司的一樁“蹊蹺事”,更引起了我的思索。那家上市公司的原總經(jīng)理當(dāng)初曾承諾,不以任何方式直接或間接參與任何與股份公司構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)的任何業(yè)務(wù)或活動(dòng)。但最近他卻表示,因?yàn)樗驯黄入x職,他履行當(dāng)初股東承諾的基本前提已經(jīng)不存在。
  這里凸顯的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是,如果上市公司的大股東在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)后,可以再成立一個(gè)新公司,由此可能產(chǎn)生的結(jié)果是,原上市公司失去了主要管理團(tuán)隊(duì),開(kāi)始走下坡路,而新公司則紅紅火火地做起來(lái)了,然后再運(yùn)作上市,產(chǎn)業(yè)資本“左右逢源”,在一輪輪與金融資本的“蜜月”、“離異”、“聯(lián)姻”的路途上完成他們超常規(guī)的套利操作。這種博弈現(xiàn)象,盡管還“鳳毛麟角”,其“震懾力”誰(shuí)都可以感悟到。
  當(dāng)然,它可能是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本博弈的“冰山一角”。因?yàn)樵诠蓹?quán)分置時(shí)代,操縱股價(jià)以求利益最大化,一般是利用二級(jí)市場(chǎng)上的交易來(lái)完成的,即所謂“金融資本掌握著金融產(chǎn)品定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)”。其時(shí),上市公司的大股東對(duì)公司股價(jià)的高低沒(méi)有“休戚與共”的體悟。全流通時(shí)代則不同!按笮》恰苯饨馕吨鲜泄敬蠊蓶|群體將作為新的投資者群體進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),它們的利益將更多地與股價(jià)拴在一起,由此可能引發(fā)公司大股東群體非法集中持股等違規(guī)動(dòng)機(jī)和出售股份的套現(xiàn)行為。另外,股改后上市公司及其具有持股優(yōu)勢(shì)的大股東和高管人員,可能產(chǎn)生利用信息不對(duì)稱進(jìn)行內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)和條件;股改后大股東利益與股價(jià)的密切聯(lián)系增加了大股東利用粉飾報(bào)表、虛假披露等手段進(jìn)行市場(chǎng)操縱的可能性,大股東與機(jī)構(gòu)投資者合謀進(jìn)行市場(chǎng)操縱和利益輸送的可能性也在增加,等等。諸如此類的情形,無(wú)不提醒我們,關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈,絕不應(yīng)到關(guān)注“大小非”解禁的承受力為止,深層次問(wèn)題的研究,應(yīng)該擺上議事日程。
  在全流通環(huán)境下,內(nèi)幕交易主體無(wú)疑將增多。與股權(quán)分置時(shí)代不同的是,大股東持有大量可以上市流通的股份,不再需要假手他人在內(nèi)幕信息公布的前期買(mǎi)入,其利用內(nèi)幕信息以獲利的步驟將更加簡(jiǎn)化,因此,通過(guò)盈余管理或利潤(rùn)操縱等方法傳遞虛假信息,可以在低價(jià)買(mǎi)入股份,在股價(jià)上漲后減持股份以獲利的可能將增加。雖然操縱財(cái)務(wù)信息、調(diào)節(jié)公司利潤(rùn)一直是一些上市公司規(guī)避監(jiān)管、謀取不當(dāng)利益的重要手段。但在股權(quán)分置時(shí)代,上市公司操縱利潤(rùn)主要是為了謀取上市或再融資資格,配合強(qiáng)勢(shì)投資者“坐莊”,避免退市等目的。
  “大小非”解禁后,大股東的財(cái)富價(jià)值與股價(jià)直接掛鉤,高管人員因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制,其很大一塊收入也與股價(jià)相聯(lián)系,這樣使他們進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)機(jī)大大加強(qiáng)。除此之外,還增加了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化、粉飾報(bào)表、虛假上市、操縱市場(chǎng)、并購(gòu)重組、反收購(gòu)等新的動(dòng)機(jī);利潤(rùn)操縱的方式除傳統(tǒng)的做假賬外,違法者可能會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)公司利潤(rùn)輸送操縱利潤(rùn),還增加了利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不當(dāng)?shù)剡M(jìn)行資產(chǎn)估值,還可能通過(guò)操縱參股的上市公司的利潤(rùn)或股價(jià)來(lái)操縱本公司的利潤(rùn)。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在“話語(yǔ)權(quán)”博弈上,分分合合,先分后合,先合后分,又分又合。套用一句老話:“在爭(zhēng)奪中勾結(jié)”、“在勾結(jié)中爭(zhēng)奪”,無(wú)疑會(huì)增加市場(chǎng)監(jiān)管的難度。
  未雨綢繆。在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈上,我們要關(guān)注得早些、敏銳些。

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