雷曼破產(chǎn)、美林被收購(gòu)以及國(guó)際集團(tuán)（ＡＩＧ）面臨的危機(jī),使得全球金融市場(chǎng)再度風(fēng)聲鶴唳,一時(shí)間,金融體系再度陷入了資金枯竭的局面。為了改善市場(chǎng)流動(dòng)性、重拾信心,包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行以及日本央行在內(nèi)的全球央行過(guò)去兩天紛紛出手,通過(guò)各種途徑直接和間接向市場(chǎng)“輸血”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),迄今各大央行的注資總額已超過(guò)3000億美元。

　　 在今年3月,美國(guó)第五大投行、有著85年歷史的貝爾斯登崩潰;緊接著,美國(guó)兩大房地產(chǎn)抵押貸款公司房地美和房利美陷入危機(jī);金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)一波接一波,現(xiàn)在,又輪到了雷曼兄弟。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)賀強(qiáng)認(rèn)為,美國(guó)之所以產(chǎn)生巨大金融危機(jī),主要原因是經(jīng)濟(jì)衰退,“今天可能是雷曼兄弟,明天可能就是其他的企業(yè),雷曼兄弟不會(huì)是最后一個(gè)。”據(jù)報(bào)道,雷曼前30大無(wú)擔(dān)保債權(quán)銀行的名單中,中國(guó)銀行給雷曼貸款金額高達(dá)5000萬(wàn)美元。我更擔(dān)心的是,隨著一張張多米諾骨牌的倒下,金融市場(chǎng)的不確定性不斷增加,系統(tǒng)性的恐慌不可避免地波及我國(guó)金融市場(chǎng),而全球性的金融危機(jī)也將“山雨欲來(lái)”。
　　 在理論上,金融危機(jī)是由于交易之前逆向選擇和交易之后的道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的,但在具體的實(shí)踐中,引起金融危機(jī)的因素則主要有五類:不確定性的增加、利率的上升、資產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、銀行部門的問(wèn)題和政府財(cái)政失衡。
　　 這幾年來(lái),為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快和抑制通貨膨脹,央行一直在提高利率,并同時(shí)上調(diào)準(zhǔn)備金率。我國(guó)直到今年9月16日,時(shí)隔六年之后,一年期貸款利率才首次下調(diào)。由于逆向選擇問(wèn)題的增加,貸款人變得不再愿意發(fā)放貸款。貸款的大規(guī)模減少,不但將惡化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,也會(huì)導(dǎo)致投資和總體經(jīng)濟(jì)的大幅收縮,進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)。而且,利率的上升所引起的家庭和企業(yè)利息支付的增加,會(huì)使家庭和企業(yè)流動(dòng)性支出減少,使得他們違約可能性隨之增高。而房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅,則更雪上加霜。
　　 另一方面,股票市場(chǎng)從6000多點(diǎn)的高峰,下跌到2000點(diǎn)以下,回到2000年的水平。這種急劇下跌會(huì)引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化,進(jìn)而增加金融市場(chǎng)上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知,股票是衡量企業(yè)凈值的重要指標(biāo),股票市場(chǎng)的下跌,意味著企業(yè)凈值的減少,貸款抵押品的價(jià)值自然會(huì)相應(yīng)貶值,這會(huì)削弱貸款人的貸款意愿。同時(shí),股票市場(chǎng)下跌,也會(huì)增加貸款企業(yè)參與高風(fēng)險(xiǎn)投資甚至孤注一擲的動(dòng)力,因?yàn)?企業(yè)凈值的減少,意味著即使投資失敗,遭受的損失也不多。企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的加重,同樣會(huì)使貸款和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速收縮,從而引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)衰退。
　　 考察世界各國(guó)曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的金融危機(jī),幾乎都始于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的惡化、利率的上升、股票市場(chǎng)的持續(xù)下跌,以及主要金融或非金融企業(yè)破產(chǎn)引起的不確定性增加。大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)所帶來(lái)的“恐慌”則是致命的。由于信息不對(duì)稱,恐慌會(huì)從一個(gè)銀行傳遞到另一個(gè)銀行,進(jìn)而波及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。作為新興市場(chǎng)國(guó)家,這些年來(lái),我們?cè)诓粩喾潘蓪?duì)金融市場(chǎng)的管制,銀行向非金融企業(yè)的放款額不斷攀升。由于銀行監(jiān)管乏力,出現(xiàn)了大量的呆賬、壞賬。1994年間的墨西哥金融危機(jī)和1997年的東南亞金融危機(jī),就是值得警惕的案例。
　　 有意思的是,自20世紀(jì)30年代大蕭條之后,美國(guó)就沒(méi)有再發(fā)生過(guò)特別嚴(yán)重的金融危機(jī)。美國(guó)之所以能夠一而再地“置身事外”,這與美國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的“金融霸權(quán)”地位是分不開(kāi)的,但尤其重要的是,美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)來(lái)臨之前的積極干預(yù)行為,為扼制危機(jī)的無(wú)序蔓延立下了汗馬功勞。這給我們的啟示是,面對(duì)不容樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),首先應(yīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性,不要一味地抱怨股民信心不足,只顧制造輿論,而應(yīng)該拿出取信于民的勇氣。