中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債呈巨量上升的態(tài)勢(shì)長(zhǎng)期以來(lái)都是一個(gè)頗具爭(zhēng)議性的話題。繼9月中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債量首度超越日本之后,據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)數(shù)據(jù)顯示,10月末中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債較9月大幅增加659億美元,刷新今年以來(lái)月度增幅的最大值。目前累計(jì)持有美國(guó)國(guó)債總量達(dá)到6529億美元,繼續(xù)領(lǐng)先于日本,居于各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總量的首位。
　　從持有美國(guó)國(guó)債的增量來(lái)看,中國(guó)近期增持的主要為短期國(guó)債。而受困于美國(guó)短期內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的急劇惡化,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率急劇上升,短期國(guó)債則收益率大大下降。12月9日,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的3個(gè)月國(guó)債收益率在交易時(shí)段一度跌至—0.02%至—0.01%。雖然國(guó)債收益率為負(fù)僅僅是極為短暫的套利時(shí)機(jī),會(huì)被市場(chǎng)力量抵消,但是短期國(guó)債在未來(lái)一年內(nèi)收益率保持低位已屬不爭(zhēng)的事實(shí)。這對(duì)于中國(guó)今年以來(lái)大量增持中短期美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)來(lái)說(shuō)應(yīng)是一個(gè)極為不利的信息。
　　然而詳加分析之下,這也是中國(guó)外匯資產(chǎn)管理的無(wú)奈抉擇。首先,在全球金融危機(jī)蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的今天,全球安全性資產(chǎn)的可選范圍已經(jīng)大大縮減。次貸危機(jī)沖擊到實(shí)體經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的最大負(fù)面衍生效應(yīng)是全球范圍資本市場(chǎng)的暴跌,以致不論是在大宗商品市場(chǎng)還是股票、基金等證券市場(chǎng)均很難成為理想的安全資產(chǎn)選擇。
　　在宏觀經(jīng)濟(jì)距離轉(zhuǎn)暖、甚至復(fù)蘇尚無(wú)法確定之際,奢談抄底國(guó)際市場(chǎng)無(wú)疑是缺乏預(yù)判的盲目之舉。雖然一般而言,證券市場(chǎng)會(huì)先于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但這也是在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)確定性的復(fù)蘇先兆之后,絕非在政府干預(yù)之初、干預(yù)效果尚未有所定論之前。因此目前增量外匯資產(chǎn)的配置,不應(yīng)著重考慮國(guó)際資本市場(chǎng)。
　　其次,購(gòu)買美國(guó)短期國(guó)債是中國(guó)加強(qiáng)與國(guó)際力量合作,共同抵御全球性金融危機(jī)的重要舉措。近年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)GDP的比重已經(jīng)提升至6%以上,作為世界重要制造基地對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用。而與綜合國(guó)力提升所對(duì)應(yīng)的是國(guó)際責(zé)任的提高。雖然承擔(dān)更多的國(guó)際責(zé)任意味著更多的付出與代價(jià),但是也需要看到其積極的一面,一國(guó)在努力參與國(guó)際事務(wù)的進(jìn)程中也能獲得更多關(guān)于國(guó)際談判的競(jìng)爭(zhēng)力。如地區(qū)性合作框架的建立,共同應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)等等,出資與參與力度是決定一國(guó)發(fā)言權(quán)的主要因素。中國(guó)有保留、有限度地購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以支持美國(guó)政府的救市行動(dòng),一方面對(duì)美國(guó)的救市呼吁做出了合理的表態(tài);另一方面也增強(qiáng)了與美國(guó)在其他合作領(lǐng)域談判的籌碼。如在最近的中美戰(zhàn)略對(duì)話中,雙方暫且擱置了爭(zhēng)執(zhí)已久的人民幣匯率與知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題,在新能源利用與合作等領(lǐng)域取得了眾多積極成果。
　　再次,中長(zhǎng)期國(guó)債雖然目前來(lái)看遠(yuǎn)較短期國(guó)債的收益率為高,但這極可能是短期現(xiàn)象。因?yàn)槟壳皩?duì)全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)預(yù)測(cè)較為悲觀。如果一兩年之后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇征兆,那么5至10年期的國(guó)債收益率將面臨大幅下滑的可能,再加上未來(lái)人民幣兌美元的匯率波動(dòng),中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債事實(shí)上比短期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)還要高。
　　此外,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)最為適宜的存在形態(tài)還是外幣資產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度來(lái)看,發(fā)行“熊貓債券”（人民幣國(guó)外債券）投資于中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)無(wú)法起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。而且考慮到已經(jīng)存在中投、匯金這樣的政府專職投資集團(tuán),以及外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)通常所要求的快速流動(dòng)性要求,熊貓債券至多只能成為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要組成部分之一,而非大部或全部。
　　在目前的國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,雖然在收益率和風(fēng)險(xiǎn)度方面面臨一些困境,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)仍得選擇以美元國(guó)債作為主要形態(tài)。要想實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的逐步優(yōu)化,我們?nèi)杂泻荛L(zhǎng)的道路要走。