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開啟創(chuàng)業(yè)板,實現(xiàn)三結(jié)合 |
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2009-03-12 作者:劉紀(jì)鵬 來源:上海證券報 |
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如果把開通創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO當(dāng)作兩回事,甚至在討論是先重啟IPO還是先開通創(chuàng)業(yè)板,那是兩個利空,但如果將兩者合一,那就是一個利好。所以,解決的辦法就是把這兩者統(tǒng)一起來,明確重啟IPO和開通創(chuàng)業(yè)板是一回事。當(dāng)然,開通創(chuàng)業(yè)板必須考慮與新股發(fā)行制度的創(chuàng)新相結(jié)合,考慮與三板市場的有效銜接,由此探索一種多層次資本市場體系之間的有機(jī)聯(lián)系。 繼股權(quán)分置改革后,人們把中國資本市場制度創(chuàng)新的目光又聚焦在創(chuàng)業(yè)板上。然而在目前股權(quán)分置改革尚未完成,大盤并未走出頹勢的背景下,究竟該如何看待開啟創(chuàng)業(yè)板的小風(fēng)險和不開啟創(chuàng)業(yè)板的大風(fēng)險,怎樣在推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板過程中把握好政策的藝術(shù),至關(guān)重要。 從國家經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略高度看,眾所周知,中小企業(yè)提供了三分之二的就業(yè)機(jī)會,不盤活中小企業(yè),就業(yè)難題的解決就無從談起。創(chuàng)業(yè)板的開通,無論從政策上還是資金上,都能夠起到扶植中小企業(yè)發(fā)展的作用,通過盤活中小企業(yè)化解就業(yè)難。 再說擴(kuò)大內(nèi)需,實際上,啟動內(nèi)需關(guān)鍵是政府搭臺,然后由銀行和民間的資金來唱戲,只有動員民營資金才能進(jìn)一步提高項目效率。而現(xiàn)在民間資金又如此充裕,它追求安全性、退出性,投資的沖動很強(qiáng)。而啟動民間資金的關(guān)鍵就是要建立民間投資的退出渠道,這就要大力發(fā)展資本市場。 盡管國家政策一再鼓勵銀行貸款支持中小企業(yè)發(fā)展,但中小企業(yè)的融資問題,最終還是要靠創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資來解決,而創(chuàng)業(yè)板的開通為中小企業(yè)股權(quán)提供了流通的可能性,為創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資提供了退出途徑,而使民間資金與中小企業(yè)的發(fā)展相結(jié)合,其示范帶動作用巨大。 但是,當(dāng)前資本市場并未完全走出頹勢,即刻推出創(chuàng)業(yè)板,重啟IPO,會不會給市場帶來沖擊,引發(fā)投資者恐懼,導(dǎo)致目前比黃金還重要的市場信心進(jìn)一步缺失呢? 從資金方面來說,由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盤子小,IPO前的股本只要2000萬,相對規(guī)模較小。不會對市場造成太大的沖擊,但50家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市,對創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資與中小企業(yè)結(jié)盟的示范帶動作用卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上交所一個上百億的融資項目。 從創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的風(fēng)險來看,深交所要開通的創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)不是海外傳統(tǒng)意義上的創(chuàng)業(yè)板,是名副其實的成長板(GEM,
Growth Enterprise
Market)。兩者最大區(qū)別,是我國的創(chuàng)業(yè)板有盈利標(biāo)準(zhǔn),同時營業(yè)額達(dá)到5000萬且要保持30%的成長率。這實際是根據(jù)中國國情改良的創(chuàng)業(yè)板,是已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)板。這樣改良的目的,就是因為中國目前不適合發(fā)展無門檻或者絕對低門檻的創(chuàng)業(yè)板,創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險,不能由股民來承擔(dān)。 開通創(chuàng)業(yè)板,盡管可能會導(dǎo)致人們認(rèn)為這是市場擴(kuò)容的信號,對當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需,提振股市存在一定的投資者信心缺失的風(fēng)險。但是,這個風(fēng)險,我們完全可以通過對創(chuàng)業(yè)板特點宣傳的到位和政策措施的得當(dāng)來化解。 首先,從我國資本市場的持續(xù)發(fā)展來看,現(xiàn)在需要創(chuàng)業(yè)板的新題材的注入來激活創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資,帶來新的增量資金,這應(yīng)該說不是利空。 其次,建立創(chuàng)業(yè)板,大力發(fā)展多層次的資本市場體系,我國已經(jīng)探討了十年,資本市場不可能永遠(yuǎn)這樣停滯下去。打不開創(chuàng)業(yè)板這個當(dāng)前束縛多層次資本市場發(fā)展的瓶頸,后邊的場外報價系統(tǒng)都將被堵塞。因此,從我國資本市場整體發(fā)展看,不開通創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險更大。通過掛牌50家中小企業(yè)盤活我國以創(chuàng)業(yè)投資、證券投資為主要形式的民間資金對更多中小企業(yè)的再融資,往股市中引入新的增量資金,甚至有可能是給我國困難中的股市注入一劑強(qiáng)心針。 當(dāng)前無論從監(jiān)管者還是從投資人,普遍把開通創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO當(dāng)作兩回事,雙重壓力,甚至在討論是先重啟IPO還是先開通創(chuàng)業(yè)板。我認(rèn)為,如果把兩者分開,是兩個利空,把兩者合一,就是一個利好。所以,解決的辦法就是把這兩者統(tǒng)一起來,即明確重啟IPO和開通創(chuàng)業(yè)板是一回事,上半年IPO就緊緊圍繞著深交所創(chuàng)業(yè)板的開通來進(jìn)行,而上交所大盤股IPO的重啟,只有當(dāng)投資人的信心逐步恢復(fù)起來的時候才能去考慮,給投資者一顆定心丸。 而在深交所實現(xiàn)二者的統(tǒng)一,是完全可能的。當(dāng)然,創(chuàng)業(yè)板的開通要貫徹從少到多,IPO的重啟要貫徹從小到大的指導(dǎo)思想,根據(jù)市場的發(fā)展情況逐步摸索,留有余地,讓投資人真正感覺,開通一個,利空就化解一個。 目前新股發(fā)行制度最不合理的地方就是發(fā)行市盈率過高,為二級市場的過度泡沫化埋下了禍根。從市盈率來看,在2006年5月18日新老劃斷之后,再發(fā)行的股票是全流通的,這時IPO市盈率應(yīng)低于股權(quán)分置時,但是自那時之后發(fā)行的300多只股票,平均市盈率卻達(dá)到了30多倍,最高的中國遠(yuǎn)洋竟達(dá)到99倍,而在海外市場全流通的背景下IPO市盈率,平均只有十倍左右。 因此,創(chuàng)業(yè)板的開通還必須考慮與新股發(fā)行制度的創(chuàng)新相結(jié)合,既要避免創(chuàng)業(yè)板IPO時就種下暴漲暴跌的隱患,也要為新股發(fā)行時減少“大小限”探索新路。應(yīng)做到以下兩點: 第一,緊緊抓住核心癥結(jié),強(qiáng)化對投資者的全流通教育,要讓大家明白,不能再用股權(quán)分置時的高市盈率去申購新股了。只有在監(jiān)管者、中介機(jī)構(gòu)和投資人都有了全面的全流通觀念,并使之家喻戶曉時,我國股市新股發(fā)行制度的痼疾才有望根治。 第二,在深交所開通創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO時,還可探討在新股發(fā)行中采用向投資人增量募集和發(fā)起人存量股份配售相結(jié)合的創(chuàng)新發(fā)行模式。即在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO時,考慮將IPO總量的一定比例讓大股東發(fā)起人的存量股份搭配售出。例如,IPO總量的90%增量募集,10%大股東存量轉(zhuǎn)讓配售。這樣做,可減少大小限的積聚,而更重要的是,這能讓投資人看到并真實的感受到,上市公司一開始IPO,大股東就開始全流通套現(xiàn)了。這就真真切切地給申購者提示了全流通的風(fēng)險。 創(chuàng)業(yè)板的開通,還應(yīng)考慮與能夠覆蓋全國的場外交易報價系統(tǒng)即三板市場的有效銜接。具體說,就是要探索一個全國范圍內(nèi)的多層次資本市場體系之間的有機(jī)聯(lián)系。包括:一,理清創(chuàng)業(yè)板和中小板的關(guān)系,最終應(yīng)通過創(chuàng)業(yè)板向中小板逐步轉(zhuǎn)板,實現(xiàn)兩者統(tǒng)一;二,在創(chuàng)業(yè)板和三板的關(guān)系上,應(yīng)逐步建立在深交所統(tǒng)一技術(shù)支撐和結(jié)算的基礎(chǔ)上、由三板掛牌企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板升級轉(zhuǎn)板的機(jī)制。應(yīng)考慮對三板市場掛牌企業(yè)擇優(yōu)錄取。 此外,必須大力發(fā)展區(qū)域性的三板市場,例如天津股權(quán)交易所作為場外交易市場一個重要的場所和雛形,已獲得了國家政策的支持,在今后的規(guī)范發(fā)展中,應(yīng)納入中國證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管體系,并找到創(chuàng)業(yè)板、中小板與中關(guān)村場外交易系統(tǒng)、天津股權(quán)交易所之間的對接轉(zhuǎn)板關(guān)系。 這樣,中國資本市場多層次的體系的發(fā)展方向,便能清晰地展現(xiàn)在大家面前。 。ㄗ髡呦抵袊ù髮W(xué)教授、博導(dǎo))
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