如果不能在未來(lái)政策細(xì)化的過(guò)程中解決好短期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)之間的矛盾、政策及時(shí)性和有效性之間的矛盾、政策內(nèi)容和現(xiàn)實(shí)需要之間的矛盾、政策內(nèi)容之間不相兼容的矛盾,則政策預(yù)期效果將會(huì)打上太多折扣,甚至互相抵消,奧巴馬“Yes,we can”的誓言就有淪為空談之虞。

　　奧巴馬政府本月內(nèi)接連推出的三大政策可謂志存高遠(yuǎn),而救助計(jì)劃漸成體系:10日,財(cái)長(zhǎng)蓋特納公布了“金融穩(wěn)定計(jì)劃（Financial Stability Plan,簡(jiǎn)稱(chēng)FSP）”;17日,總統(tǒng)奧巴馬簽署了“2009美國(guó)復(fù)蘇與再投資法案（American Recovery and Reinvestment Act of 2009,簡(jiǎn)稱(chēng)ARRA）”; 18日,奧巴馬公布了“房屋所有者負(fù)擔(dān)能力和穩(wěn)定性計(jì)劃（Homeowner Affordability and Stability Plan,簡(jiǎn)稱(chēng)HASP）”。
 　 FSP規(guī)模約為1.5萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元,其核心內(nèi)容包括:通過(guò)壓力測(cè)試篩選受困金融機(jī)構(gòu),基本面良好的金融機(jī)構(gòu)將獲得注資;設(shè)立“公共及私人投資基金”購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題資產(chǎn),而不是由政府獨(dú)立出資建立“壞賬銀行”;通過(guò)擴(kuò)大TALF規(guī)模等方式“啟動(dòng)消費(fèi)和商業(yè)信貸”;強(qiáng)化對(duì)救助資金使用的監(jiān)管和信息披露;通過(guò)制定后續(xù)計(jì)劃支持房地產(chǎn)市場(chǎng),避免止贖率的過(guò)快上升;通過(guò)提高擔(dān)保比率等方式“啟動(dòng)小企業(yè)和社會(huì)融資”。
　　ARRA規(guī)模為7870億美元,其核心內(nèi)容包括:2880億美元的稅收減免;1440億美元的政府財(cái)政支持（避免州政府由于財(cái)政壓力而增稅或減少醫(yī)療、教育支出）;1110億美元的基建和科研支出;810億美元的救助危機(jī)受害者支出;590億美元的醫(yī)保支出;530億美元的教育和培訓(xùn)支出;430億美元的能源項(xiàng)目支出;以及80億美元的其他支出。
　　HASP規(guī)模至少為2750億美元,其核心內(nèi)容是保障美國(guó)家庭的“清償力”,幫助前期由于資格不符而沒(méi)有享受按揭利率調(diào)降的美國(guó)家庭獲得“再融資”便利以及減少大部分美國(guó)家庭的月供支出,加強(qiáng)對(duì)房利美和房地美的支持以維持較低按揭利率水平,具體措施為提高兩房可從財(cái)政部的融資額度、繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)兩房資產(chǎn)支持債券、提高政府授權(quán)企業(yè)（GSE）可持有的抵押貸款數(shù)額等。
　　由于FSP和HASP目前還停留在綱領(lǐng)性政策階段,因此美國(guó)官方還未對(duì)這兩項(xiàng)政策的預(yù)期效果進(jìn)行切實(shí)評(píng)估。但根據(jù)兩項(xiàng)政策原文的描述,基本面良好的美國(guó)受困金融機(jī)構(gòu)將得到FSP的及時(shí)救贖,而HASP將使400萬(wàn)到500萬(wàn)美國(guó)家庭提升“清償力”,300萬(wàn)到400萬(wàn)處于懸崖邊緣的美國(guó)家庭也將由此保住房屋。
　　而ARRA的具體細(xì)則非常明確,因此美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室初步估算了其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真實(shí)影響,2009年,ARRA將使美國(guó)實(shí)際GDP與自然率的缺口從-7.4個(gè)百分點(diǎn)縮小為-6.2至-3.9個(gè)百分點(diǎn),就業(yè)也將從初始預(yù)估的1.416億人上升為1.424億至1.439億人;2010年,ARRA將使美國(guó)實(shí)際GDP與自然率的缺口從-6.3個(gè)百分點(diǎn)縮小為-5.3至-3.2個(gè)百分點(diǎn),就業(yè)也將從初始預(yù)估的1.433億人上升為1.445億至1.469億人;2011至2013年,ARRA還將繼續(xù)對(duì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生刺激性作用,但影響將逐年遞減;自2014年起,ARRA將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生0.1到0.2個(gè)百分點(diǎn)左右的較小負(fù)面影響,一直持續(xù)至2019年左右。
　　現(xiàn)在市場(chǎng)最為關(guān)心的是,如此面面俱到和數(shù)額龐大的救助政策能否全然顯現(xiàn)官方的預(yù)期效果。結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史現(xiàn)狀、次貸危機(jī)發(fā)展和三大救助政策的具體內(nèi)容,筆者認(rèn)為,三大救助政策尚存四大主要矛盾。
　　其一,短期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)之間存在矛盾。隨著時(shí)間的推移,ARRA對(duì)增長(zhǎng)和就業(yè)的正面激勵(lì)不斷縮小,并在長(zhǎng)期中轉(zhuǎn)化為負(fù)面影響。實(shí)際上,美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的預(yù)估數(shù)據(jù)可能還低估了這種矛盾,而這種矛盾產(chǎn)生的根源在于政策的不可持續(xù)性和政策融資對(duì)私人長(zhǎng)期投資和消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”。一方面,當(dāng)前三大政策出爐的成本將在未來(lái)延后分?jǐn)?短期內(nèi),赤字財(cái)政政策將產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng),長(zhǎng)期內(nèi),赤字財(cái)政的平衡要求則將減少長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力;另一方面,政府信用擴(kuò)張必然需要私人部門(mén)持有更多國(guó)債,并相應(yīng)減少私人部門(mén)可用于直接投資和消費(fèi)的資金,進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　其二,政策及時(shí)性和有效性之間存在矛盾。通常,提升政策的及時(shí)性總要以犧牲部分有效性作為代價(jià)。例如,歷史經(jīng)驗(yàn)表明,基建投入是效率較高的經(jīng)濟(jì)刺激方式,但這一領(lǐng)域的政策效果顯現(xiàn)往往比較滯后,增加基建投入在政策包內(nèi)的比重雖然能夠獲得更高的資金使用效率,但很可能經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的急速惡化將導(dǎo)致市場(chǎng)信心在政策效果顯現(xiàn)之前就大幅崩潰,進(jìn)而使得消費(fèi)萎靡程度超出預(yù)期。再如,如果提高注資速度以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的急速蔓延,那么資金使用效率將大幅下降,有限的救助資金可能會(huì)浪費(fèi)在違約風(fēng)險(xiǎn)大大高于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)身上。
　　其三,政策內(nèi)容和現(xiàn)實(shí)需要之間存在矛盾。例如,在FSP中,對(duì)金融機(jī)構(gòu)壓力測(cè)試這一條不僅沒(méi)有令人信服的具體內(nèi)容,而且其暗箱操作的模式可能會(huì)滋生道德風(fēng)險(xiǎn),更重要的是,還將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生模糊風(fēng)險(xiǎn)的不利影響,因?yàn)槊绹?guó)政府可能將只對(duì)通過(guò)壓力測(cè)試的金融機(jī)構(gòu)提供注資,所以市場(chǎng)很難分清一家沒(méi)有獲得注資的金融機(jī)構(gòu)到底是基本面太差無(wú)法通過(guò)壓力測(cè)試,還是基本面很好而根本就不需要任何注資。
　　其四,政策內(nèi)容之間存在矛盾。三大救助政策都是為了挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)這同一個(gè)大目標(biāo),但三大政策的具體內(nèi)容存在不相兼容的成分。例如,條條框框已然明確的ARRA的推行勢(shì)必增發(fā)美國(guó)國(guó)債,而2月16日最新數(shù)據(jù)表明美國(guó)凈資本流入有所收縮,在這樣的背景下增發(fā)美國(guó)國(guó)債難以迅速被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化,供大于求的局面將壓低價(jià)格,推高國(guó)債收益率,而美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率向來(lái)是樓市中長(zhǎng)期按揭利率的標(biāo)桿,收益率攀升壓力加大顯然與HASP維持低按揭利率水平的目標(biāo)相左,而一旦美聯(lián)儲(chǔ)將購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的意愿付諸行動(dòng),那么如影隨形的貨幣供應(yīng)激增將大大抵消FSP穩(wěn)定金融市場(chǎng)的努力,甚至?xí)�不利于ARRA促進(jìn)短期和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的政策施力。
　　總之,如果不能在未來(lái)政策細(xì)化的過(guò)程中解決好這四大矛盾,政策預(yù)期效果將會(huì)打上太多折扣,奧巴馬“Yes,we can”的誓言有淪為空談之虞。