美國當局進行銀行壓力測試之后，歐洲各國紛紛效法，盡管對壓力測試的目的和結果還存在爭論和分歧，但這些針對銀行的舉措?yún)s已經(jīng)得到較為普遍的認同。問題在于，美國銀行經(jīng)過壓力測試和補充資本之后，金融救助行動就趨近結束了嗎？事實可能是正好相反的，美國第二部分的金融救助正在臨近，美國系統(tǒng)性的、大而不倒的金融機構如何真正擺脫困境，就是金融救助第二部分的主要內(nèi)容。
系統(tǒng)性問題已經(jīng)迫近。認為美國的銀行壓力測試之后市場將會轉向復蘇是不理智的，目前美國救市法案已經(jīng)實施了幾個階段，分別是2008年10月的最初救助行動，包括對主要的銀行集團的注資，以及后續(xù)的針對中小銀行的注資，直至目前美國財政部準備針對保險公司注資，這幾個階段已經(jīng)用去了7500億美元中的大部分救助資金，目前僅剩1000余億美元。但是不要忘記，奧巴馬的預算案中還保留了同樣是7500億美元規(guī)模的預算準備，這足以再進行一次大規(guī)模的注資救助行動，其中AIG陸續(xù)接受美國當局的1500多億美元的救助之后仍在虧損，兩房也不斷延續(xù)虧損等，這些問題是不可能一直這樣拖延下去的，銀行擺脫困境之后金融系統(tǒng)的焦點必然轉向這些機構和企業(yè)，也即系統(tǒng)性的問題已經(jīng)越來越迫近和嚴峻。
實體經(jīng)濟壓力更沉重。事實上，美國經(jīng)濟已經(jīng)很難在舊有的消費支持傳統(tǒng)下而符合預期地回穩(wěn)復蘇了，這無疑揭示了實體經(jīng)濟壓力更加沉重的現(xiàn)實，同樣也為金融體系解決系統(tǒng)性問題增加了阻力。一個很直接的表現(xiàn)就是，美聯(lián)儲官員放松了針對商業(yè)地產(chǎn)的嚴厲態(tài)度，美聯(lián)儲事實上也已經(jīng)轉變了針對商業(yè)抵押證券市場的政策姿態(tài)，已經(jīng)很難看到徹底重構商業(yè)抵押證券領域的政策信號。
新的救助行動更復雜。針對美國4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不利的局面，美國當局如果對金融體系的系統(tǒng)性問題采取措施可能會有所顧忌。更為嚴重的是，美國當局至今未直接針對實體經(jīng)濟采取大規(guī)模行動，新任政府的第一輪財政刺激措施要拖到年底才會普遍展開，這些舉措能否抗得住金融救助過程的第二部分是一個很大的疑問，同時也必然是最顯著的政策信號領域，也就是說，美國當局不可能不顧忌實體經(jīng)濟運行狀況，而貿(mào)然采取治理系統(tǒng)性問題和徹底的監(jiān)管改革等諸多重量級舉措，一旦貿(mào)然行動可能會激化經(jīng)濟金融的諸多矛盾，甚至令市場徹底失去信念。
金融救助下一過程的核心是AIG這樣的系統(tǒng)性金融機構，可以說迄今為止，大部分的債券市場虧損都通過債券保險業(yè)務轉嫁給了AIG，而重要金融機構之間還存在巨額的信貸違約掉期交易，因此系統(tǒng)性問題的解決除了帶來規(guī)模巨大的市場動蕩之外，還必然涉及到其中某些金融創(chuàng)新業(yè)務的重構，包括監(jiān)管改革體系的同步重構。這個過程在表象的天量動蕩之下，將是非常龐大的、艱苦的和細致的工作量，同時還需要有天量的準備金以保護市場避免崩潰，實際上就將1萬億規(guī)模的公私基金提到緊急日程上來，一旦這個過程完全展開，從美國向外擴散的風險也會猛然上升，應該說這將是2009年全球最大的風險源。 |
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