如果將一國(guó)經(jīng)濟(jì)比作人體，那么資金就是血液。如同血液流動(dòng)暢通人體才健康一樣，只有當(dāng)資金融通順暢時(shí)，經(jīng)濟(jì)體才充滿活力。而資金流量表（Flow　of　Funds　Accounts）就恰似這樣一張血管圖，描述著經(jīng)濟(jì)體各組成部分的資金融通情況，于是本文就通過分析資金流量表來(lái)思考美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。
　　資金流量表將美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體分為家庭、企業(yè)、政府和國(guó)外部門四個(gè)部分。各組成部分當(dāng)期金融資產(chǎn)凈增值與負(fù)債凈增值之差，如為正值，則意味著該部門當(dāng)期對(duì)金融市場(chǎng)融出資金；反之，若為負(fù)值，則意味著融入資金。在整個(gè)金融市場(chǎng)中，資金融出總量等于資金融入總量。資金融入、融出的載體就是諸如股票、債券這樣的金融工具，當(dāng)然也包括次貸危機(jī)的主角——房貸和房貸債券等。
　　美國(guó)的資金流量表每季度公布一次，在本月17日美聯(lián)儲(chǔ)（Federal　Reserve）最新公布的資金流量表中，其最明顯的特征是各部門共同、持續(xù)、大量為美國(guó)政府融資。危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式使得美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率低，并造成持續(xù)貿(mào)易赤字，因此，美國(guó)家庭和政府都是金融市場(chǎng)的資金融入者。危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)家庭的消費(fèi)立即受到了節(jié)制，而貿(mào)易赤字的好轉(zhuǎn)又需要時(shí)間，加上解救危機(jī)需要大量資金，于是金融市場(chǎng)上就出現(xiàn)了各部門向美國(guó)政府融資的局面。具體來(lái)說(shuō)：　
　　第一，家庭（Households　and　Nonprofit　Organizations）。根據(jù)資金流量表，2009年二季度美國(guó)家庭對(duì)金融市場(chǎng)4258億美元的資金融出中，有3429億美元是用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。從1998年到2007年危機(jī)爆發(fā)前，由于美國(guó)低利率政策刺激了美國(guó)家庭房貸消費(fèi)的增加，以及其間因股市盤整而大幅減持股票，導(dǎo)致美國(guó)家庭一直是金融市場(chǎng)的資金融入者。危機(jī)爆發(fā)后，房貸和消費(fèi)貸款的下降使得美國(guó)家庭的負(fù)債呈整體收縮之勢(shì)。而在金融資產(chǎn)方面，因儲(chǔ)蓄和持有國(guó)債的上升導(dǎo)致家庭擁有的金融資產(chǎn)降幅小于負(fù)債的降幅，從而使得美國(guó)家庭在危機(jī)后成為金融市場(chǎng)的資金融出者。
　　第二，非金融企業(yè)（Nonfinancial　Business）。資金流量表顯示，整個(gè)美國(guó)非金融企業(yè)擁有的資產(chǎn)還沒有美國(guó)金融企業(yè)擁有的金融資產(chǎn)多。與整個(gè)行業(yè)相對(duì)弱小相對(duì)應(yīng)的是，近年來(lái)非金融企業(yè)的內(nèi)源資金完全可以滿足企業(yè)的資金需求，因此其在金融市場(chǎng)資金融通中并不是一個(gè)特別重要的角色。但危機(jī)仍使其從2009年起成為資金融出者。這一變化與最近兩個(gè)季度來(lái)非金融企業(yè)大幅減持6311億美元銀行貸款密切相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表衰退的觀點(diǎn)，房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)格大幅下跌嚴(yán)重削弱了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量，因此導(dǎo)致企業(yè)目標(biāo)不再是追求利潤(rùn)最大化，而是通過償還貸款等手段修補(bǔ)受損的資產(chǎn)負(fù)債表，然而這一舉動(dòng)使經(jīng)濟(jì)喪失了活力。目前，危機(jī)確實(shí)惡化了美國(guó)非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，而其連續(xù)兩個(gè)季度銀行貸款大幅下降無(wú)疑又增加了人們對(duì)美國(guó)非金融企業(yè)是否會(huì)進(jìn)入衰退的疑慮。
　　第三，聯(lián)邦政府（Federal　Government）。在2009年二季度，美國(guó)聯(lián)邦政府從金融市場(chǎng)上融入了1.6萬(wàn)億美元的資金，這一數(shù)字是危機(jī)爆發(fā)前2006年融入2546億美元資金的6.3倍。聯(lián)邦政府負(fù)債總額也因此從2006年的6.2萬(wàn)億美元增加到2009年二季度的8.6萬(wàn)億美元，其中有近6.9萬(wàn)億美元的負(fù)債為美國(guó)國(guó)債，而這6.9萬(wàn)億美元的國(guó)債占同期美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的53.5%。美國(guó)政府大幅融資是迫于財(cái)政支出超過財(cái)政收入造成的資金缺口。以2009年二季度為例，美國(guó)聯(lián)邦政府的資金缺口為1.3萬(wàn)億美元。通常從金融市場(chǎng)融入的資金規(guī)模不會(huì)偏離當(dāng)期資金缺口太多，而諸如最新近3000億美元的偏離則顯然在危機(jī)嚴(yán)重性的同時(shí)，也顯示了美國(guó)政府解救危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)的力度之大。
　　第四，國(guó)外部門（Rest　of　the　World）。國(guó)外部門多年來(lái)一直是美國(guó)金融市場(chǎng)的資金融出者，融出資金量在2008年一季度達(dá)到最高值6638億美元，2009年二季度回落到2303億美元。在融資量發(fā)生變化的同時(shí)，融資載體也發(fā)生著變化�！�9·11”事件以前，因?yàn)槊绹?guó)政府處于財(cái)政盈余狀態(tài)以及美國(guó)股市的低迷，國(guó)外部門持有的多是美國(guó)機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債等。之后，大量增持了美國(guó)國(guó)債。次貸危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)外部門在持續(xù)減持房貸債券的同時(shí)，卻一直增持美國(guó)國(guó)債，只是在2009年開始的兩個(gè)季度增持幅度才出現(xiàn)下降。在2008年四季度，國(guó)外部門增持美國(guó)國(guó)債1.04萬(wàn)億美元，2009年二季度僅為4030億美元。目前，國(guó)外部門共持有美國(guó)國(guó)債近3.5萬(wàn)億美元，占美國(guó)發(fā)行的全部國(guó)債的50.7%。國(guó)外部門之所以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債是基于對(duì)美國(guó)政府的信任，這又與美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好壞、美國(guó)政府政策得當(dāng)與否密切相關(guān)。
　　正如文章開篇所說(shuō)，健康的經(jīng)濟(jì)體需要順暢的資金融通，而現(xiàn)行的美國(guó)資金融通結(jié)構(gòu)卻難免給人不穩(wěn)定之感。美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄上升導(dǎo)致的資金融入是在危機(jī)時(shí)人們處于自我保護(hù)而做出的自然反應(yīng)，在沒有制度的約束時(shí)，其仍會(huì)回到過去的狀態(tài)。事實(shí)上，現(xiàn)在美國(guó)政府仍強(qiáng)調(diào)要維護(hù)家庭的消費(fèi)，因?yàn)檫@是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。既然消費(fèi)型發(fā)展模式不能動(dòng)搖，那持續(xù)的貿(mào)易逆差就不可能在短期內(nèi)獲得解決。加上美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，美國(guó)政府并沒有太大的動(dòng)力去做這件事。因此，美國(guó)政府為救市而激增的負(fù)債會(huì)更加依賴于國(guó)外部門。但根本問題的懸而不決，加上日益畸形的融資結(jié)構(gòu)，正越來(lái)越考驗(yàn)著國(guó)外部門的信心。
　　面對(duì)這種情況，發(fā)展美國(guó)的非金融企業(yè)，使其成為美國(guó)融資結(jié)構(gòu)的主要力量或許是一個(gè)可行的思路。危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)金融體系過度脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越受到人們的指責(zé)，而要讓金融重新回到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的軌道，在對(duì)金融體系進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的同時(shí)，另一自然而然的途徑就是發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在得到發(fā)展后，非金融企業(yè)自然就會(huì)成為金融市場(chǎng)上資金融通的調(diào)節(jié)者，逐步承擔(dān)起給美國(guó)政府融資的重?fù)?dān)。而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)后，國(guó)外部門也會(huì)樂意接納美國(guó)政府有良好經(jīng)濟(jì)作后盾的國(guó)債融資。同時(shí)，在非金融企業(yè)面臨資產(chǎn)負(fù)債表衰退威脅的現(xiàn)狀下，扶持非金融企業(yè)發(fā)展也是十分必要的。
　　然而，美國(guó)發(fā)展非金融企業(yè)的道路卻不一定就十分通暢。特別要注意的是，在經(jīng)濟(jì)一體化的今天，只有各經(jīng)濟(jì)體相互真誠(chéng)地合作才能取得實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期的發(fā)展效果。而奧巴馬政府不久前對(duì)中國(guó)輸美輪胎征懲罰性關(guān)稅的做法顯然不是一個(gè)好的開始，或許在即將召開的G20國(guó)會(huì)議上，這一問題會(huì)得到妥善解決。

（作者系留美金融學(xué)博士，CFA）