盡管6月份CPI環(huán)比開始下降，但市場(chǎng)為什么還在擔(dān)心通貨膨脹會(huì)持續(xù)上升呢？這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)生活體驗(yàn)與統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系偏離現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在矛盾。同時(shí)，真正影響消費(fèi)價(jià)格水平變化或消費(fèi)比重較高的住房消費(fèi)、教育、醫(yī)療等價(jià)格呈現(xiàn)快速上漲。這些已成為管理層管理當(dāng)前通貨膨脹預(yù)期的壓力所在。至于歐美是否出現(xiàn)通縮，需加以仔細(xì)觀察，不必過(guò)早定論。
　　通貨膨脹還是通貨緊縮？這是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)界分歧最大的問(wèn)題。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界的主流意見看來(lái)，通貨緊縮即將在明年降臨美國(guó)。而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，管理通貨膨脹預(yù)期則成央行貨幣政策最為關(guān)鍵的焦點(diǎn)。
　　在經(jīng)濟(jì)全球化及金融全球化的今天，可貿(mào)易品的要素可以在全球范圍內(nèi)大規(guī)模地流動(dòng)，其價(jià)格水平的差異性不會(huì)太大。但是為什么對(duì)當(dāng)前不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及價(jià)格水平會(huì)做出如此差異大的判斷呢？無(wú)論是通貨膨脹還是通貨緊縮，這是兩個(gè)完全反向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢(shì)，對(duì)其大勢(shì)的抉擇不同，其宏觀經(jīng)濟(jì)政策懸殊就會(huì)很大。
　　當(dāng)然，對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界的主流意見來(lái)看，之所以認(rèn)為下半年價(jià)格趨勢(shì)不明朗，就在于持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩，在于過(guò)量的貨幣發(fā)行并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)而是返回到銀行體系，也在于房地產(chǎn)仍然處于復(fù)蘇之中等。不過(guò)，在本文看來(lái)，當(dāng)前美國(guó)的物價(jià)水平之所以處于較低的水平上，主要是以下幾個(gè)方面決定的。
　　按照貨幣主義的觀點(diǎn)，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣發(fā)行過(guò)多一定會(huì)引起本國(guó)的通貨膨脹。但是，從金融海嘯后美國(guó)貨幣發(fā)行情況看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，但是由于金融體系崩塌，市場(chǎng)信心要得到很快恢復(fù)并非易事，這就使得在金融危機(jī)之后各商業(yè)銀行不愿向企業(yè)及家庭發(fā)放貸款，金融危機(jī)后M2增長(zhǎng)始終處于停滯狀況。還有，美國(guó)CPI指數(shù)是以居住類為主導(dǎo)（居住類權(quán)重占CPI42．7％），如果住房?jī)r(jià)格水平低，居住類消費(fèi)價(jià)格水平同樣會(huì)在低位徘徊。再加上在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，可貿(mào)易品都會(huì)尋找要素價(jià)格最低的地方生產(chǎn)。在這種情況下，通貨膨脹率處于低位也就十分平常。它也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一種常態(tài)，但說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通貨緊縮還為時(shí)尚早。
　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，盡管在經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化的背景下與美國(guó)一樣，但是中國(guó)的金融體系及CPI體系與美國(guó)則完全不同，所以對(duì)通貨膨脹的認(rèn)識(shí)也完全不同。在管制為主導(dǎo)的貨幣政策體系下，當(dāng)中國(guó)貨幣政策由從緊的貨幣政策改變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策時(shí)，銀行體系的信貸增長(zhǎng)就推向了極致，2009年商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)達(dá)到9．6萬(wàn)億元，是2007年的3倍多，是2005年以前銀行信貸增長(zhǎng)的近5倍。即使是2010年上半年管理部門對(duì)商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)有所收縮，但是仍然達(dá)到4．63萬(wàn)億元的水平上。當(dāng)前大量的流動(dòng)性從銀行流出后，或是進(jìn)入各種資產(chǎn)，或是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不過(guò)，大量的貨幣無(wú)論是進(jìn)入金融市場(chǎng)還是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推高相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格水平已是必然。可以說(shuō)，無(wú)論是資產(chǎn)的價(jià)格是否計(jì)算進(jìn)CPI體系，但整體的價(jià)格上漲對(duì)CPI上漲的影響是不可低估的，只不過(guò)其傳導(dǎo)的方式與途徑不一樣罷了。
　　還有，為什么大量的貨幣發(fā)行可以推高資產(chǎn)價(jià)格、可以影響整體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平上升，但卻沒(méi)有讓國(guó)內(nèi)CPI隨之上漲？為什么政府統(tǒng)計(jì)的CPI指標(biāo)變化與國(guó)內(nèi)居民對(duì)實(shí)際生活所體驗(yàn)到價(jià)格水平變化差異較大？為什么當(dāng)前國(guó)內(nèi)CPI仍然在低位徘徊呢？
　　對(duì)于這些問(wèn)題，我們同樣可以站在經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化這個(gè)大背景下來(lái)思考，但中國(guó)的情況與歐美國(guó)家有很大不同，其原因就在于當(dāng)前CPI統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有很大差異性。從指標(biāo)設(shè)計(jì)及項(xiàng)目安排來(lái)看，中國(guó)的CPI指標(biāo)體系與歐美國(guó)家沒(méi)有多少差別（這就是所謂的國(guó)際慣例），但實(shí)際上的內(nèi)容則相關(guān)很遠(yuǎn)。比如，中國(guó)的CPI指標(biāo)體系中，食品指標(biāo)權(quán)重高達(dá)33．6％（我把它概括為是以食品為主導(dǎo)的指標(biāo)）。在這樣的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系下，對(duì)CPI變化起決定作用的是食品，因此食品價(jià)格波動(dòng)對(duì)CPI漲跌能夠起到?jīng)Q定性作用。
　　而食品的價(jià)格又取決于農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格變化。在中國(guó)這樣一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，不僅農(nóng)業(yè)人口比重占絕對(duì)地位，而且農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，也是一個(gè)生產(chǎn)周期相當(dāng)短的市場(chǎng)。在這種情況下，要想希望農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲而帶動(dòng)食品價(jià)格快速上漲是根本不可能的。因此，食品的價(jià)格可以有上漲與下跌，但是波幅都會(huì)十分有限。在這種情況下，通過(guò)食品的價(jià)格上漲來(lái)帶動(dòng)CPI整體上漲并非易事。但是，對(duì)于真正影響消費(fèi)價(jià)格水平變化或消費(fèi)比重較高的住房消費(fèi)、教育、醫(yī)療等價(jià)格快速上漲，這種CPI體系對(duì)其價(jià)格變化反映則很小。
　　今年1－6月份CPI上漲2．6％，6月份CPI環(huán)比也開始下降。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高增長(zhǎng)低通脹的佳態(tài)下（GDP增長(zhǎng)為11．1％），應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)十分可喜的局面。但是市場(chǎng)為什么還在擔(dān)心通貨膨脹會(huì)持續(xù)上升呢？關(guān)鍵的問(wèn)題就在于實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活對(duì)物價(jià)變化的感受與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局得出的數(shù)據(jù)相差不小。這種差異性并非有人所說(shuō)的是個(gè)體的感覺(jué)與統(tǒng)計(jì)工具理性化得出的數(shù)據(jù)的差異（或感覺(jué)與理性存在矛盾），而是在于居民實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活體驗(yàn)與統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系偏離現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的矛盾。這種矛盾正好表現(xiàn)了管理層管理當(dāng)前通貨膨脹預(yù)期的壓力。
　　因此，對(duì)于當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，無(wú)論是通貨緊縮還是通貨膨脹，不同的人對(duì)其理解是不一樣的，但是在量化寬松的貨幣政策下，對(duì)歐美是否出現(xiàn)通貨緊縮不要過(guò)早定論，需要加以仔細(xì)觀察。對(duì)于中國(guó)，盡管今年的CPI指標(biāo)表現(xiàn)得令人滿意，但是中國(guó)消費(fèi)物價(jià)的快速上漲已經(jīng)不是管理通貨膨脹預(yù)期的壓力了，而是現(xiàn)實(shí)生活中早就發(fā)生的事情。對(duì)此管理層決不能掉以輕心。

（作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員）