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2010-08-04 作者:盛宏清 來源:中國證券報 |
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很久以來我們一直習(xí)慣于熱錢流入的傳說,而且為了避免熱錢大規(guī)模流入境內(nèi)而沖擊國內(nèi)貨幣政策,央票應(yīng)運而生,法定準(zhǔn)備金率也頻頻披掛上陣。但目前形勢似乎正在發(fā)生變化,有跡象表明熱錢外逃是可能的。 在最近的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi),熱錢進(jìn)出中國的規(guī)模波動幅度較大,其間的個別月份也發(fā)生過熱錢外逃的現(xiàn)象。我們運用外匯增量減去貿(mào)易順差和FDI的方法測算熱錢規(guī)模,2003年至2009年,熱錢流入中國的規(guī)模分別為379.8億美元、1098.1億美元、465.1億美元、62億美元、1312億美元、273億美元、1675億美元。在最近周期內(nèi),熱錢整體上呈現(xiàn)流入態(tài)勢,只是其間波動幅度挺大,流入規(guī)模最小的是2006年僅62億美元,流入規(guī)模最大的是2009年高達(dá)1675億美元。但是,2010年上半年,伴隨流進(jìn)流出大幅波動,總體上熱錢流出規(guī)模達(dá)248億美元。熱錢外逃現(xiàn)象逐漸浮出水面。 熱錢是吞噬暴利的動物,一般的小恩小惠不能完全滿足它的欲望。國內(nèi)一直盛傳熱錢與人民幣匯率升值的曖昧關(guān)系,但根據(jù)歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù),與熱錢關(guān)系最為密切的是中國資產(chǎn)價格(股票和房地產(chǎn))的變化。 2003年至2005年7月,中國人民幣對美元匯率持續(xù)保持在8.27水平,但熱錢流入中國的規(guī)模總計高達(dá)1804億美元,這說明匯率所起的作用微乎其微。2005年7月匯率改革后,人民幣對美元匯率進(jìn)入升值通道,但我們認(rèn)為熱錢流入同人民幣匯率升值只是偶爾巧合,必然性關(guān)系不大。例如,在匯率改革后人民幣匯率預(yù)期升值的2006年6月至12月,人民幣對美元匯率升值2.65%,但其間連續(xù)7個月熱錢外逃總計達(dá)304億美元,熱錢外逃主要是同當(dāng)時中國國內(nèi)針對房地產(chǎn)過熱情況進(jìn)行調(diào)控,國際投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向有關(guān)。再例如,2008年9月至2009年2月,熱錢外逃高達(dá)1991億美元,主要是同美國次貸危機爆發(fā)后中國經(jīng)濟(jì)快速下滑,股市和房地產(chǎn)市場歷經(jīng)2008年熊市有關(guān)。而2007年和2009年熱錢流入國內(nèi)規(guī)模分別高達(dá)1312億美元與1675億美元,主要同資產(chǎn)市場暴漲相關(guān),同期的資產(chǎn)價格分別暴漲132.2%與96.5%。 風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。2010年中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控主調(diào)是提升經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),隨著一系列政策措施出臺,經(jīng)濟(jì)板塊正在進(jìn)行乾坤大挪移。堅定調(diào)控房地產(chǎn),鐵腕淘汰落后產(chǎn)能和清理地方政府融資平臺,引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)穩(wěn)定增長的軌道運行。而且,人民幣匯率定價參考一籃子貨幣后,人民幣對美元匯率要看籃子中美元對其他貨幣匯率走勢,人民幣對美元存在雙向變動可能,熱錢追逐人民幣的動力幾乎喪失殆盡。在這樣的大背景下,資產(chǎn)泡沫已然收縮,加上歐洲債務(wù)危機造成的外部經(jīng)濟(jì)的不確定性可能連累中國的出口,國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的疑慮有所累積,熱錢在今年3月份熱情四射地沖擊中國資產(chǎn)價格后,開始了再次國際流浪的準(zhǔn)備。今年上半年熱錢外逃248億美元,最近的6月-7月熱錢外逃730億美元。 我國的外匯占款持續(xù)增加了許多年,在國內(nèi)通脹壓力依然存在的情況下,目前熱錢外逃有利于減輕央行的調(diào)控壓力。而另一方面,今年余下的8月-12月,公開市場到期資金總量約1.5萬億,與6月-7月兩個月相當(dāng),在下半年信貸照常投放和債券供給增加的情況下,相對于資金需求來講,中國銀行間資金池水位可能下降,不排除流動性供給不足的可能性。
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