近日，中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理王岐山離開北京赴美國(guó)出席第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話。中美談判的議題跟過去相比，并沒有太大的改變，還是人民幣匯率、金融市場(chǎng)開放、石油價(jià)格的高企以及保持兩國(guó)金融穩(wěn)定的相互協(xié)作。但是，人民幣匯率問題的激烈度和優(yōu)先級(jí)正在弱化。保爾森表示，中國(guó)2005年匯改以來，人民幣匯率對(duì)美元升值20%，這值得贊賞，希望人民幣匯率能加快升值。

　　相反，關(guān)于世界性通脹形勢(shì)的關(guān)注和警惕正在上升。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克強(qiáng)硬地表示，如果通脹進(jìn)一步惡化，將很快采取加息的做法。
　　之前，市面上泛濫那種所謂“美國(guó)賴帳論”，其實(shí)是異常膚淺的言論�！懊绹�(guó)賴帳論”的核心觀點(diǎn)是，美國(guó)可以肆無(wú)忌憚地進(jìn)行美元貶值，惡意賴帳而不受到任何約束。美元貶值的基礎(chǔ)性動(dòng)因是因?yàn)槊绹?guó)龐大的貿(mào)易赤字無(wú)法持續(xù)，美國(guó)需要刺激出口來進(jìn)行平衡，這需要美元貶值。但如果再跌，美元會(huì)處于一個(gè)“拋售臨界點(diǎn)”，美國(guó)的通脹問題將快速惡化，而通脹將促使美聯(lián)儲(chǔ)加息，使美元走強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Laurence.Ball在其著名論文《Has Globalization Changed Inflation?》中表示，美國(guó)通脹的發(fā)生機(jī)制還是貨幣供應(yīng)量問題。在格林斯潘時(shí)代，盡管美國(guó)對(duì)外貿(mào)易中產(chǎn)生大量逆差，外部世界“吸”走了美國(guó)剛剛印刷的美元或者已經(jīng)流通的美元，使得美國(guó)的通脹率看起來很低，而外部世界則會(huì)變得很高，因?yàn)樗鼈兊呢泿帕吭龆嗔恕＿@是一種傳統(tǒng)的“通脹漂移論”：通脹沒有消失，它只不過去了別的國(guó)家，殘酷的是，美國(guó)為了縮小逆差而產(chǎn)生美元的貶值的沖動(dòng)，這使得外部的美元會(huì)不斷加緊“趕”回來(拋售到美國(guó))，高通脹也會(huì)回到美國(guó)。美聯(lián)儲(chǔ)不得不將通脹作為首要目標(biāo)，來抵制這種危險(xiǎn)的繼續(xù)。
　　在面對(duì)中國(guó)降低通脹的問題上，外部世界和國(guó)內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)部門推薦的主流方案是“大規(guī)模升值”。例如上游的經(jīng)濟(jì)部門如石化鋼鐵，它們當(dāng)然希望鐵礦石的進(jìn)口價(jià)能夠在匯率升值下變得便宜一些，同時(shí)希望央行繼續(xù)保持低利率。
　　大規(guī)模升值方案的蠱惑之處在于，通過升值來減少貿(mào)易順差，降低外匯占款對(duì)基本貨幣的貢獻(xiàn)度，進(jìn)而降低貨幣數(shù)量(M2指標(biāo))。必須承認(rèn)，2004年以后，外匯占款余額對(duì)基礎(chǔ)貨幣的占比保持在55%以上，2008年可能將會(huì)回落一些。但那種基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的貨幣乘數(shù)放大并非是靜態(tài)和穩(wěn)定的(一般意義上，基礎(chǔ)貨幣是通過乘數(shù)來擴(kuò)張和收縮整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的總貨幣量的)，這就意味著外匯占款的確擴(kuò)張了基礎(chǔ)貨幣，但并不是導(dǎo)致通脹的最基本動(dòng)力。
　　這其實(shí)很簡(jiǎn)單，就像美聯(lián)儲(chǔ)不久前為了“解決”次貸危機(jī)的流動(dòng)性問題，猛烈地?cái)U(kuò)張基礎(chǔ)貨幣，提高流動(dòng)性的水平，但對(duì)美國(guó)來說，并沒有帶來M2的高速飆升，因?yàn)閷?duì)于經(jīng)濟(jì)主體來說，資產(chǎn)價(jià)格下滑、投資不確定性增加、悲觀預(yù)期上升，使得他們?nèi)狈��?dòng)機(jī)進(jìn)行投資，銀行也對(duì)放貸異常謹(jǐn)慎(阿克洛夫在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中遺漏的動(dòng)機(jī)》闡述了這種“動(dòng)機(jī)哲學(xué)”)。實(shí)際上，基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)性被抑制了。正是沒有微觀主體的“動(dòng)機(jī)”帶來的信貸沖動(dòng)，使得M2和通脹的水平并沒有強(qiáng)烈上升。
　　這一例子證明了，信貸是造成通脹的根本原因，而不是貿(mào)易順差帶來的外匯占款。外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣上升是可以通過準(zhǔn)備金和央票回籠政策來控制的，但信貸的控制(加息和對(duì)上游的信貸嚴(yán)厲控制)卻是要突破一些經(jīng)濟(jì)勢(shì)力的阻力才能達(dá)到目的。這也是盡管中國(guó)的月度貿(mào)易順差衰減，但5月份的M2增幅又從17%飆升到18.1%以上的原因。信貸是通脹的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加息是控制通脹的關(guān)鍵手段。