正當(dāng)我國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)聚集北京，運(yùn)籌帷幄，研討科學(xué)發(fā)展之際，美國(guó)爆發(fā)了有史以來(lái)最大的金融危機(jī)。繼美國(guó)“房利美”和“房地美”由政府接管之后，擁有156年歷史的雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)，百年老店美林被收購(gòu)，全球最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)被美國(guó)政府接管。雖然美國(guó)國(guó)會(huì)已緊急通過(guò)了政府提出的7000億美元的救援計(jì)劃，然而，這并沒(méi)有消除美國(guó)金融界的憂(yōu)慮，也沒(méi)能阻止危機(jī)向歐洲、亞洲蔓延。
　　美國(guó)許多國(guó)會(huì)議員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家及美國(guó)人民，對(duì)稱(chēng)雄世界的華爾街“金融大廈”突然丹塌，不僅一時(shí)難以理解，也感到憤怒。因?yàn)閮H僅幾個(gè)月前，美國(guó)從總統(tǒng)到聯(lián)儲(chǔ)會(huì)主席、財(cái)政部部長(zhǎng)，都信誓旦旦地向國(guó)會(huì)作證說(shuō)，市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)力量會(huì)驅(qū)散次貸危機(jī)。
　　如今這場(chǎng)次貸危機(jī)，已經(jīng)演變?yōu)橥顿Y銀行、儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司的債務(wù)危機(jī)。那么它是怎樣發(fā)生、發(fā)展和傳導(dǎo)的呢？弄清這些問(wèn)題，不僅有利于我們加強(qiáng)金融監(jiān)管，防控風(fēng)險(xiǎn)，而且可以促使我們從戰(zhàn)略上更加深入地思考如何落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，深化改革，提高開(kāi)放水平，培育科學(xué)發(fā)展的社會(huì)文化基礎(chǔ)。

美國(guó)金融危機(jī)的成因分析

　　70年代以來(lái)，美國(guó)“房利美”等金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)居民對(duì)住房的旺盛需求和銀行轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需要，陸續(xù)推出了房地產(chǎn)按揭貸款證券化。這些機(jī)構(gòu)收購(gòu)銀行的按揭貸款，并以貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債券，出售給投資者，既降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)和貸款利率，又拓寬了住房貸款市場(chǎng)的資金來(lái)源，形成了一個(gè)以房地產(chǎn)為中心的金融衍生品鏈條。
　　從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，華爾街很多公司也加入這個(gè)領(lǐng)域，對(duì)住房抵押貸款及其證券化資產(chǎn)進(jìn)行多次打包，推出擔(dān)保債務(wù)證券等眾多新穎的金融衍生產(chǎn)品。隨著鏈條的不斷拉長(zhǎng)，原始的借貸關(guān)系變得越來(lái)越模糊不清，責(zé)任約束變得越來(lái)越松散，以至金融貸款機(jī)構(gòu)為了追求利益，不斷降低門(mén)檻發(fā)放貸款。當(dāng)貨幣政策收緊，房地產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)，低信用階層的違約率大幅度上升，利益鏈條斷裂，參與者陷入危機(jī)。美國(guó)次貸市場(chǎng)總規(guī)模約2萬(wàn)億美元，貝爾斯登可算是最早遭遇次貸危機(jī)的華爾街巨頭之一。雷曼兄弟是華爾街五大投行之中最大的債券發(fā)行和交易商，它的破產(chǎn)使危機(jī)從2萬(wàn)億美元的規(guī)模滲透到30萬(wàn)-40萬(wàn)億美元的市場(chǎng)規(guī)模。
　　美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，是政府放松監(jiān)管，任憑市場(chǎng)貪婪的勢(shì)力盲目發(fā)展。上世紀(jì)大蕭條后，美國(guó)制定了《1933年證券法》、《1934年證券交易法》及分離商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)的《格拉斯-斯蒂格爾法》等一系列嚴(yán)格的金融監(jiān)管制度。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，信奉自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)里根總統(tǒng)，極力推動(dòng)放松金融管制，認(rèn)為市場(chǎng)本身會(huì)糾正失衡問(wèn)題，于是先后通過(guò)了儲(chǔ)蓄銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)、鼓勵(lì)信貸等一系列法案。80年代末和90年代初，美國(guó)房地產(chǎn)大跌，大批儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)(S&L)瀕臨破產(chǎn)。美國(guó)政府不得不出面擔(dān)保，讓S&L機(jī)構(gòu)發(fā)行6000億美元40年的長(zhǎng)期債券，收購(gòu)垃圾地產(chǎn)，才使危機(jī)得以平息。1999年，美國(guó)政府正式廢除1933年頒布的《格拉斯-斯蒂格爾法》，取而代之的是《格雷姆—里奇—布利雷法案》”金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，從而徹底結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的局面，使越來(lái)越多的商業(yè)銀行加入到金融衍生品業(yè)務(wù)中。美國(guó)聯(lián)邦證券交易委員會(huì)主席考克斯最近承認(rèn)，2004年他推動(dòng)的投資銀行的“自我監(jiān)管”計(jì)劃是一個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。這項(xiàng)放松管制的計(jì)劃加速了華爾街最大五家投資銀行的“消失”。一些國(guó)會(huì)議員要求他辭職，指責(zé)他把一個(gè)金融市場(chǎng)變成了“賭場(chǎng)”。
　　釀成危機(jī)的另一重要原因是，倍受爭(zhēng)議的金融衍生品。金融衍生品通常是指從原生資產(chǎn)派生出來(lái)的金融工具，多數(shù)產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有相應(yīng)科目，其共同特征是保證金交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，因而具有強(qiáng)大的杠桿效應(yīng)。一定的國(guó)際資金可以控制名義數(shù)額非常龐大的衍生工具合約，對(duì)市場(chǎng)形成巨大的沖擊。里根政府1987年任命的美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘是一個(gè)堅(jiān)定的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信奉者。他認(rèn)為，金融衍生新產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立出來(lái)加以管理，并且通過(guò)把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到那些更加愿意、或更有能力來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人身上，從而使風(fēng)險(xiǎn)得到不同程度的對(duì)沖。
　　然而，金融衍生品在發(fā)揮積極作用的同時(shí)，卻引發(fā)了諸如1987年美國(guó)股災(zāi)、1997年?yáng)|南亞金融風(fēng)波等世界性金融危機(jī)。美國(guó)這次金融危機(jī)，除監(jiān)管不力，在很大程度上，是由金融衍生品引發(fā)的。作為“表外業(yè)務(wù)”，金融衍生品總是可以繞過(guò)法規(guī)，在制度的空隙中運(yùn)行，以至華爾街在追逐擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDO)和住房抵押貸款債券(MBS)等衍生品中，杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)變得越來(lái)越大。當(dāng)這些衍生品主導(dǎo)了整個(gè)金融體系時(shí)，大廈丹塌是早晚的事情。根統(tǒng)計(jì)，截止到2007年底，全球金融衍生品場(chǎng)外交易工具(OTC)與場(chǎng)內(nèi)交易工具名義本金之和已經(jīng)超過(guò)676萬(wàn)億美元，相當(dāng)于全球GDP規(guī)模的12倍。目前理論上都認(rèn)為，金融衍生品本身不會(huì)帶來(lái)金融危機(jī)，只有當(dāng)監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制出現(xiàn)漏洞時(shí)，金融市場(chǎng)才會(huì)充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題是，任何國(guó)家的金融體系和監(jiān)管體制都不可能十全十美。如果一個(gè)國(guó)家的金融監(jiān)管稍有漏洞，就可能由金融衍生品引發(fā)多骨諾牌似毀滅性的金融危機(jī)，那么這樣的“金融創(chuàng)新”難道不應(yīng)該重新審視，重新設(shè)計(jì)嗎？
　　宏觀貨幣政策不當(dāng)加速了美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)。2000年前后美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。從2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，過(guò)度地給美國(guó)社會(huì)提供了大量的廉價(jià)資金，推進(jìn)了房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹。之后，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的反彈和通脹壓力增大，從2004年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了加息周期，在一年半時(shí)間內(nèi)17次加息，一年期國(guó)債收益率從1.25%漲到5%。信貸的這一松一緊，幅度過(guò)大，致使大批次級(jí)貸款的借款人無(wú)力還款，房貸違約率陡然上升，刺破了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。
　　不合理的國(guó)際貨幣體系是美國(guó)金融危機(jī)的溫床。美元是國(guó)際結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備貨幣和主要投資貨幣，因此，美國(guó)在華爾街形成了全球最重要的資本市場(chǎng)中心。當(dāng)各國(guó)積累了巨額的外匯儲(chǔ)備后，為了確保這些外匯儲(chǔ)備安全和保值，又不得不去購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。這樣資金又流入了美國(guó)，降低了美國(guó)利率和美國(guó)人的消費(fèi)信貸成本。美國(guó)是全世界儲(chǔ)蓄率最低的國(guó)家之一。過(guò)去幾十年，美國(guó)從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)的轉(zhuǎn)變過(guò)程有加快的趨勢(shì)，負(fù)債消費(fèi)經(jīng)營(yíng)日益成為全面的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。美國(guó)的巨額負(fù)債消費(fèi)，是通過(guò)美元的儲(chǔ)備貨幣地位和資本市場(chǎng)的價(jià)值傳導(dǎo)支撐的，其實(shí)已超出了本國(guó)生產(chǎn)力的承受能力。

警示和思考

　　上述分析表明，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是人類(lèi)迄今為止最具效率和活力的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和資源配置手段。但市場(chǎng)這只 “看不見(jiàn)的手”也有失靈的時(shí)候，因而必須借助凌駕于市場(chǎng)之上的力量——政府這只“看得見(jiàn)的手”來(lái)糾補(bǔ)市場(chǎng)失靈。正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者薩繆爾森所說(shuō)；“市場(chǎng)既無(wú)心臟，也無(wú)頭腦，它沒(méi)有良心，也不會(huì)思考。所以要通過(guò)政府制定政策，糾正某些由市場(chǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)缺陷”。美國(guó)金融危機(jī)，帶來(lái)了沖擊，同時(shí)也警示我們，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，市場(chǎng)調(diào)節(jié)與政府干預(yù)，自由競(jìng)爭(zhēng)與宏觀調(diào)控，是緊密相聯(lián)、相互交織的。市場(chǎng)機(jī)制的完全有效性只有在嚴(yán)格的假說(shuō)條件下才成立，而政府干預(yù)的完美無(wú)缺同樣也僅僅與“理想的政府”相聯(lián)系。也就是說(shuō)，市場(chǎng)調(diào)節(jié)與政府干預(yù)都不是萬(wàn)能的，都有失靈的可能，關(guān)鍵是尋求市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與政府調(diào)控的最佳結(jié)合點(diǎn)，使得政府在糾補(bǔ)市場(chǎng)失靈的同時(shí)，避免過(guò)度干預(yù)，這是用科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)全面、協(xié)調(diào)和可持續(xù)的發(fā)展必須把握的重要思想。
　　美國(guó)雖然通過(guò)了7000億美元的救市方案。然而，這場(chǎng)金融危機(jī)是否得到有效控制，現(xiàn)在定論還為時(shí)過(guò)早。可以肯定的是，它必將對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響，并促使美國(guó)大規(guī)模改革其金融監(jiān)管體制。在全球化不斷深化的今天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整必然會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻的影響。德國(guó)外長(zhǎng)施泰因邁爾近日向國(guó)會(huì)報(bào)告說(shuō)，“美國(guó)爆發(fā)金融海嘯后，世界會(huì)變得不一樣，美國(guó)在全球金融體系中會(huì)喪失其超級(jí)強(qiáng)國(guó)地位，該體系會(huì)由多條支柱支撐”。法國(guó)總統(tǒng)薩科齊最近指出，他將建議27國(guó)集團(tuán)在下次會(huì)議上采取措施，加強(qiáng)對(duì)歐洲銀行及金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)還建議世界主要工業(yè)國(guó)年底前召開(kāi)特別峰會(huì)，探討建立全新的世界金融貨幣體系，以取代1944年建立的由美國(guó)主導(dǎo)的布雷頓森林體系。
　　從目前的情況看，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的直接沖擊有限。但是，美國(guó)是我國(guó)最大的出口市場(chǎng)，我國(guó)擁有全世界最大的外匯儲(chǔ)備。危機(jī)的深刻影響，在很多方面超出我們以往的經(jīng)驗(yàn)。不過(guò)，有一點(diǎn)必須堅(jiān)定，這就是，越是形勢(shì)復(fù)雜多變，動(dòng)蕩不安，我們就越要沉著、理性、堅(jiān)定地用科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)發(fā)展全局。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，WTO過(guò)渡期后，我國(guó)金融業(yè)處于加快改革開(kāi)放的重要轉(zhuǎn)型期。如果我們以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，趨利避害，抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，參與全球金融和貨幣體系重構(gòu)，我們可能加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更有效地利用好國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)和兩種資源。由此可見(jiàn)，當(dāng)前我國(guó)落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，深化改革，提高對(duì)外開(kāi)放水平，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式迫在眉睫。在這個(gè)重大的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，我們既面臨世界金融經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的挑戰(zhàn)，也面臨歷史性的機(jī)遇。

幾點(diǎn)建議

　　引領(lǐng)房地產(chǎn)“軟著陸”

　　自2001年以來(lái)，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)5年價(jià)格快速上漲的情況。國(guó)家曾經(jīng)三次進(jìn)行調(diào)控，但效果并不明顯。這既有調(diào)控政策缺乏針對(duì)性，也有開(kāi)發(fā)商為追求暴利和地方政府本位利益的問(wèn)題。去年底國(guó)家有關(guān)部門(mén)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步采取調(diào)控措施，終于使北京、上海、廣州等城市的房?jī)r(jià)回落或停止上漲。
　　今年兩會(huì)期間，政府工作報(bào)告提出加強(qiáng)房?jī)r(jià)監(jiān)管和調(diào)控，使房?jī)r(jià)“保持合理的價(jià)格水平”。我國(guó)的房?jī)r(jià)到底多少才算是合理水平？國(guó)際上有一個(gè)通行的“房?jī)r(jià)收入比”計(jì)算模式。該模式可以計(jì)算一個(gè)地區(qū)的住房平均價(jià)與家庭年平均收入的比值，反映居民家庭對(duì)住房的支付能力，比值越高，支付能力就越低。目前國(guó)際上公認(rèn)的“合理的住房?jī)r(jià)格”的“房?jī)r(jià)收入比”為3至6倍。歐美國(guó)家的居民一般用3-6年家庭收入可以買(mǎi)人均使用面積50-90平方米的住房。韓國(guó)居民一般需要用6年的家庭收入才能買(mǎi)房，日本東京的居民要用4-5左右家庭收入買(mǎi)房。國(guó)際慣例認(rèn)為，當(dāng)房?jī)r(jià)收入比超過(guò)5的時(shí)候，該城市房屋購(gòu)買(mǎi)力“極低”；當(dāng)一個(gè)地方房?jī)r(jià)收入比超過(guò)6的時(shí)候，該地區(qū)被視為房地產(chǎn)泡沫區(qū)。相比之下，我國(guó)一些城市房?jī)r(jià)收入比高達(dá)10-20。由此可見(jiàn)，在過(guò)去幾年中，政府有關(guān)部門(mén)沒(méi)能采取有力調(diào)控措施，致使房地產(chǎn)形成了泡沫，經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得總結(jié)。
　　和居民收入相比，我國(guó)當(dāng)前的房?jī)r(jià)，毫無(wú)疑問(wèn)仍處于高位。然而，如果政府調(diào)控政策力度過(guò)大，就有可能引起房地產(chǎn)市場(chǎng)“硬著陸”。其后果是，大批房地產(chǎn)公司倒閉，銀行壞賬驟增，使大批行業(yè)受到牽連。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)21個(gè)工業(yè)化國(guó)家過(guò)去30-40年住房市場(chǎng)及股市波動(dòng)的研究顯示，住房市場(chǎng)價(jià)格泡沫破滅造成的損害比股市泡沫要大出一倍。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，引領(lǐng)房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著陸，是最佳選擇。為此，國(guó)家有關(guān)部門(mén)在當(dāng)前房?jī)r(jià)普遍回落，成交量大幅下降的情況下，在土地供應(yīng)、房屋信貸、資金供應(yīng)等方面，應(yīng)該考慮采取微幅適度的宏觀調(diào)控政策。

　　抓制度建設(shè) 促資本市場(chǎng)

　　過(guò)去十多年間，我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，得到了迅速的發(fā)展。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)的證券發(fā)行、交易、股權(quán)改革等方面制度建設(shè)還遠(yuǎn)未到位。2007年10月，我國(guó)股票市場(chǎng)攀上6000點(diǎn)的高峰，今年9月卻下跌到1800多點(diǎn)，市值跌去60%多。大半年來(lái)，專(zhuān)家學(xué)者、媒體輿論一直討論政府是否應(yīng)該救市。面對(duì)股票市場(chǎng)這種極為不正常的大動(dòng)蕩，政府毫無(wú)疑問(wèn)必須采取措施。但是，措施的要點(diǎn)不是單純救市，將股票指數(shù)維持到某個(gè)水平，而是要通過(guò)對(duì)發(fā)行體制、交易制度、證券公司治理、信息披露、大小非制度安排等一系列改革，完善法律法規(guī)體系，建立起一個(gè)誠(chéng)實(shí)守信、公開(kāi)透明、有法必依，違法必究的股票市場(chǎng)。投資者對(duì)市場(chǎng)有信心了，政府才算從根本上挽救了股票市場(chǎng)。9月18日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局采取調(diào)整單邊征收印花稅、匯金增持工中建三行股票、中央企業(yè)增持或回購(gòu)上市公司股份三大措施，維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定。這些措施可以降低交易成本，增強(qiáng)投資需求。但是如前所述，我國(guó)資本市場(chǎng)的根本問(wèn)題是完善法律體系，加快制度建設(shè)。唯有如此，才能使資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。
　　我國(guó)股指期貨已經(jīng)準(zhǔn)備了兩年的時(shí)間。作為一種金融衍生品，套期保值與投機(jī)是股指期貨的基本功能。股指期貨的推出，可以為投資者提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。然而，現(xiàn)實(shí)的情況是，金融衍生品由于它們本身的特殊設(shè)計(jì)和杠桿效應(yīng)，往往使各國(guó)政府的監(jiān)管鞭長(zhǎng)莫及，因而成為國(guó)際投機(jī)者沖擊各國(guó)貨幣和資本市場(chǎng)的主要手段。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)該分清輕重緩急，穩(wěn)步推進(jìn)�，F(xiàn)階段國(guó)家監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該針對(duì)股票市場(chǎng)的突出問(wèn)題，集中精力狠抓基本制度建設(shè)，待條件成熟后再考慮股指期貨。

　　積極推動(dòng)人民幣區(qū)域國(guó)際化

　　二次世界大戰(zhàn)后通過(guò)的“布雷頓森林協(xié)定”使美元取代英鎊成為國(guó)際清算的支付手段和各國(guó)的主要儲(chǔ)備貨幣。70年代上半葉，布雷頓森林協(xié)議崩潰，以“牙買(mǎi)加協(xié)議”為標(biāo)識(shí)的國(guó)際浮動(dòng)匯率制取而代之。
　　上個(gè)世紀(jì)末，歐洲國(guó)家以國(guó)際協(xié)議的方式形成了統(tǒng)一歐元貨幣區(qū)。歐元的啟動(dòng)不僅使歐元區(qū)各國(guó)避免了匯率波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利沖擊，也使它們不必保持高額外匯儲(chǔ)備。歐元區(qū)以外的多數(shù)國(guó)家則將本國(guó)貨幣按照調(diào)整過(guò)的匯率與美元重新掛鉤。其好處是，由于美元是國(guó)際貨幣，掛鉤國(guó)家在從事對(duì)外貿(mào)易和資本輸出入時(shí)，可以獲得價(jià)格穩(wěn)定的良好環(huán)境。但是這一路徑的成本很高。首先，由于掛鉤國(guó)家使用美元結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，國(guó)家資產(chǎn)的凈值和凈收入對(duì)美元匯率變動(dòng)十分敏感。其次，一旦掛鉤國(guó)和美國(guó)的國(guó)際收支間出現(xiàn)根本性不平衡，掛鉤國(guó)家將受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的直接影響。掛鉤國(guó)家的貨幣政策不免陷入兩難境地，不僅需要針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)確定其利率和貨幣供應(yīng)政策，同時(shí)還要根據(jù)國(guó)際收支平衡狀況，制定適當(dāng)?shù)膮R率政策。這兩年，我國(guó)的貨幣政策就經(jīng)歷了對(duì)內(nèi)和對(duì)外難以兼顧，政策目標(biāo)和手段常常相互沖突的挑戰(zhàn)。作為世界最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)，我國(guó)對(duì)匯率波動(dòng)的感受最深，蒙受貨幣錯(cuò)配的潛在風(fēng)險(xiǎn)最大。
　　美國(guó)金融危機(jī)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)既有負(fù)面影響，但也為我國(guó)積極參與國(guó)際貨幣體系改革和重構(gòu)提供了戰(zhàn)略機(jī)遇。美元是國(guó)際化程度最高的貨幣，歐元正在崛起，日元在20世紀(jì)80年錯(cuò)過(guò)了國(guó)際化的最好戰(zhàn)略機(jī)遇期。隨著我國(guó)綜合國(guó)力的增強(qiáng)，人民幣最有可能成為亞洲的區(qū)域貨幣，為下一步成為國(guó)際貨幣奠定基礎(chǔ)。人民幣在亞洲周邊國(guó)家的廣泛流通是人民幣國(guó)際化的初級(jí)階段，在我國(guó)資本項(xiàng)目全面開(kāi)放之前，利用人民幣相對(duì)于美元平穩(wěn)升值的戰(zhàn)略機(jī)遇期，為這些國(guó)家及經(jīng)濟(jì)體在交易、結(jié)算乃至儲(chǔ)備中運(yùn)用人民幣提供便利措施，積極推動(dòng)人民幣的區(qū)域國(guó)際化。
　　目前香港已成為人民幣離岸市場(chǎng)中心，新加坡和曼谷扮演著次區(qū)域中心的角色。為增強(qiáng)香港人民幣離岸中心的角色，建議財(cái)政部、內(nèi)地商業(yè)銀行伺機(jī)在香港特區(qū)發(fā)行人民幣國(guó)債、金融債券，增加境外人民幣有效的投資和運(yùn)作渠道。
　　目前人民幣主要通過(guò)邊貿(mào)和旅游向周邊國(guó)家輸出。周邊國(guó)家已漸漸習(xí)慣于將人民幣作為類(lèi)似于美元的硬通貨來(lái)使用，制約人民幣急劇擴(kuò)張的重要因素，是周邊國(guó)家的商業(yè)銀行受理人民幣之后缺乏消化運(yùn)作渠道。因此，建議在新加坡、越南等人民幣流通量比較大的國(guó)家，安排我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)本地銀行的人民幣存款提供轉(zhuǎn)存安排，使得這些國(guó)家銀行系統(tǒng)持有的人民幣具備一定的收益性，鼓勵(lì)本地銀行廣泛受理人民幣業(yè)務(wù)的積極性，減少人民幣對(duì)中國(guó)內(nèi)地的被動(dòng)回流。此外，建議我國(guó)央行繼與俄羅斯、越南、蒙古等八國(guó)中央銀行簽訂邊貿(mào)本幣結(jié)算協(xié)定后，再與東南亞周邊國(guó)家的央行簽署人民幣兌換美元的協(xié)議，允許周邊國(guó)家央行所持有的人民幣，以約定條件向我國(guó)央行兌換為美元或者其他國(guó)際貨幣，促使周邊國(guó)家的央行允許其商業(yè)銀行面對(duì)企業(yè)和個(gè)人開(kāi)辦人民幣存款等業(yè)務(wù)。

(作者系甘肅省嘉峪關(guān)市政府副市長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)