今年上半年或出現(xiàn)一次加息，但連續(xù)加息的周期難現(xiàn)

　　緊縮成為熱門話題，最近時有媒體報道一些銀行的房貸優(yōu)惠停止等消息。那么，未來政府將會采取一個怎樣的緊縮方式呢？
　　現(xiàn)在盛行的“加息會導(dǎo)致人民幣升值壓力，熱錢涌入”的觀點是一個誤區(qū)。我們可以分析自2005年以來的不可解釋的外匯儲備的部分變動情況（美元計價的外匯儲備的增加額-FDI-貿(mào)易順差-匯率波動引起的資產(chǎn)損益），中國明確的熱錢涌入只有2007年4季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年3季度貨幣政策執(zhí)行報告明確提出要以升值來作為抑制通貨膨脹的主要工具。等于向全球資金說“快快向中國搬錢”。2007年6月份次貸升級，聯(lián)儲快速將利率降下來，中國經(jīng)濟過熱利息還在高位，有3-4個點的息差，然后匯率短期內(nèi)快速上升了10%，15個點的套利，誰都會去套利，一些國內(nèi)居民都把美元賣給央行套利。
　　緊縮與升值的關(guān)系并不構(gòu)成同向，事實恰恰相反，兩者邏輯反向，越緊縮，越是減輕升值壓力。國內(nèi)累積的人民幣實際匯率的升值壓力來自于哪里？源自勞動生態(tài)率的提速。但是我們必須明白，這種變化并非來自于制度創(chuàng)新、技術(shù)進步的結(jié)果，而靠的是高要素投入，靠的是投資擴張的經(jīng)濟模式，有理由相信，2009年中國的資本形成增速超過30％，隨著資本勞動比進一步快速上升，在2007、2008年出現(xiàn)減速勢頭的勞動生產(chǎn)率重新向上。
　　只要投資主導(dǎo)的經(jīng)濟繼續(xù)，實際匯率就會繼續(xù)冒虛火，釘住美金，美金貶值則意味著名義有效匯率很可能也跟隨出現(xiàn)貶值，故此資產(chǎn)泡沫或是物價通脹的壓力就要顯現(xiàn)出來了。坦率地講，虛火在，人民幣的有效匯率穩(wěn)定不下來，即便我們從釘美元重新回到釘住所謂“一攬子”，也是枉然。無非是通脹大小而已，而不可能改變根本。
　　反轉(zhuǎn)過來，中國真正進入實質(zhì)性的“調(diào)結(jié)構(gòu)”的軌道過程，事實上就是一個人民幣實際匯率升值的壓力自消的過程。資源要素價格的改革意味著廉價資源時代的結(jié)束，意味著資源配置的權(quán)利由政府回歸市場。高儲蓄的下降意味著國內(nèi)消費內(nèi)需將能夠逐步填補外需退出的缺口，雙順差將大幅收縮，中國經(jīng)濟將減速至一個正常水平。所以，人民幣是政策變量，只要不存在主動升值的猜想，短期跨境資本流動是跟著資產(chǎn)市場走的，國內(nèi)堅決地擠壓泡沫，境外資金流入自然會停止。
　　央行對于加息的謹(jǐn)慎，主要是基于貨幣政策效率的問題。如果經(jīng)濟體中融資主體對于利率缺乏相應(yīng)的敏感性，利息調(diào)控會導(dǎo)致更加嚴(yán)重的錯配。因為利息調(diào)整是對于全社會經(jīng)濟利益的重新分配，幾乎經(jīng)濟體的弱勢群體（私人資本和中小企業(yè)）每次都受損。
　　央行或許將會以最常規(guī)的流動性管理組合應(yīng)對：逐漸抬升貨幣市場利率+提高存款準(zhǔn)備金率（甚至坊間傳言的差別準(zhǔn)備金率）+定向央票，來約束銀行的信貸擴張能力。盡管加息不會作為主要的調(diào)控政策來考慮，但應(yīng)該會有避免實際負(fù)利率的跟蹤加息。
　　如果上半年執(zhí)行嚴(yán)格信貸從緊，如果美金不出現(xiàn)失控和大宗商品的超漲，今年CPI將呈現(xiàn)前高后低，新漲價因素由總需求決定，我們預(yù)測在2%。而全年的翹尾價格因素的高點出現(xiàn)在六月和七月，幅度達(dá)到2.3%，考慮到新漲價因素的月度波動，這樣全年月度CPI高點或不會突破4%。如果總需求前瞻性變化趨勢如此，上半年或出現(xiàn)一次加息，但連續(xù)加息的周期難現(xiàn)。