高盛門難撼巴菲特
    2010-04-21    作者:馬惠明    來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)

    日前,美國(guó)市場(chǎng)上爆出了高盛公司涉嫌在金融衍生產(chǎn)品交易中欺詐的新聞。這條尚無(wú)最終結(jié)果的消息不僅給美國(guó)和世界股票市場(chǎng)帶來(lái)了沖擊,更使本次金融危機(jī)過(guò)程中力挺高盛的著名投資家成了普通投資者議論的焦點(diǎn)。
  一些媒體上出現(xiàn)了諸如“巴菲特人財(cái)兩失”、“甩向巴菲特的大耳光”等聳人聽聞、幸災(zāi)樂(lè)禍的標(biāo)題。撇開這些定性概念的評(píng)論是否貼切不談,有一點(diǎn)可以肯定,任何公司如果與巴菲特扯上,特別是出現(xiàn)投資失誤時(shí),就好像老虎伍茲染上緋聞一般,頓時(shí)成為關(guān)注熱點(diǎn)。充分體現(xiàn)了好事不出門,壞事行千里。
  這些報(bào)道中除了定性概念外,還有“其賬面損失10.2億美元”、“認(rèn)股證市值僅剩19.9億美元”的定量描述。對(duì)于這些描述的準(zhǔn)確性筆者不敢茍同,認(rèn)為這些文章撰寫者缺乏基本投資常識(shí)。
  讓我們先回憶一下2008年9月巴菲特掌門的伯克希爾公司投資高盛的情景。為了拯救高盛,當(dāng)時(shí)巴菲特拿出了50億美元。這筆投資有兩個(gè)先決條件:第一,50億美元全部購(gòu)買高盛優(yōu)先股,這些股份不但保證年收益為10%,而且?guī)в小坝啦晦D(zhuǎn)換”性質(zhì);第二,認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股后,獲得普通股認(rèn)購(gòu)權(quán)。即市場(chǎng)向著有利于持有普通股的方向發(fā)展,巴菲特可以用每股115美元的價(jià)格,購(gòu)買50億美元的高盛普通股,按當(dāng)時(shí)股本結(jié)構(gòu)計(jì)算,約占高盛總股份的10%,大約為4348萬(wàn)股。
  在2008年金融危機(jī)愈演愈烈時(shí),深諳市場(chǎng)之道的巴氏最清楚購(gòu)買普通股短期內(nèi)不會(huì)有差價(jià)收益,于是在向高盛施以援手時(shí),他采用了優(yōu)先股。此番成功持有高盛優(yōu)先股可謂一舉三得。其一,以低價(jià)買進(jìn)優(yōu)先股,落了個(gè)挺身救市的好名聲。其二,保證投資本金安全同時(shí)還有每年10%的固定收益。半個(gè)世紀(jì)來(lái),美國(guó)股市平均年回報(bào)率約為8.9%,這筆投資收益高于股票的平均收益。其三,認(rèn)購(gòu)這些優(yōu)先股,有如兵不血刃獲得高盛的普通股認(rèn)股權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)高漲,無(wú)論高盛每股價(jià)格多高,巴氏均可以115元一股的價(jià)格持有高盛普通股票;當(dāng)股價(jià)下跌不值得行權(quán)時(shí),可以從容放棄認(rèn)購(gòu)。
  對(duì)巴菲特2008年持股高盛的過(guò)程進(jìn)行了簡(jiǎn)單回顧之后,再看一下4月16日美國(guó)市場(chǎng)。由于涉嫌欺詐,高盛公司普通股市值頃刻間出現(xiàn)暴跌,每股下跌了22.31美元,相對(duì)前一交易日跌幅超過(guò)12%。盡管如此,當(dāng)天高盛普通股價(jià)格依然是161.96美元,遠(yuǎn)比巴菲特在持有優(yōu)先股時(shí)約定的115美元高出很多。如果行權(quán),依然賺得缽滿盆滿。
  那么報(bào)道中的賬面損失10.2億和認(rèn)股證市值僅剩19.9億美元是從哪里來(lái)的呢?原因是定量描述過(guò)程中概念被偷換了。
  前邊說(shuō)過(guò),認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股時(shí)巴菲特得到了普通股認(rèn)購(gòu)權(quán),可以按115美元的價(jià)格,以50億美元購(gòu)買大約4348萬(wàn)股普通股。也就是說(shuō)這些認(rèn)購(gòu)權(quán)是高盛給巴菲特“額外”搭的,而不是從市場(chǎng)上用現(xiàn)金購(gòu)買的。當(dāng)高盛普通股市值高于115美元,巴菲特若行使認(rèn)購(gòu)權(quán),便可賺取差價(jià);相反當(dāng)其低于115美元,巴氏可放棄權(quán)利,不存在賠錢問(wèn)題。而那些帶來(lái)認(rèn)購(gòu)權(quán)的優(yōu)先股還在,不但本金無(wú)虞,而且利息保證。
  在巴菲特得到高盛認(rèn)購(gòu)權(quán)后,高盛普通股一路高歌,漲到今年4月15日每股價(jià)格為184.27美元。以這個(gè)價(jià)格計(jì)算,巴菲特的認(rèn)購(gòu)權(quán)每股凈賺69.27美元,總計(jì)可賺30多億美元?墒堑搅4月16日,由于涉嫌欺詐被揭露,高盛股價(jià)下跌了22.31美元,收盤于161.96美元,巴氏的認(rèn)購(gòu)權(quán)市值理所當(dāng)然地大幅縮水。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng),巴菲特如果當(dāng)天行權(quán),比前一天少賺10億美元,但并不是普通概念下的賬面損失達(dá)10億之多;相應(yīng)地,巴菲特沒(méi)有花一分錢拿到手的認(rèn)購(gòu)權(quán)證虛擬市值從30多億降至不到20億,并不是認(rèn)股證市值僅剩19.9億美元。
  作為偉大的投資家,巴菲特的成就并非全部來(lái)自“快錢”——即股價(jià)上升帶來(lái)的差價(jià)收益,或炒股收益;其中很多來(lái)自所謂“慢錢”——固定利息收益。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),巴菲特時(shí)常采用不戰(zhàn)而屈人之兵的投資策略。2008年審時(shí)度勢(shì)地入股高盛便是成功范例,既賺面子,也賺里子。這筆投資堪稱本金無(wú)憂,收益保證,兼賺差價(jià)。
  當(dāng)然,有些人會(huì)說(shuō)如果高盛成了又一個(gè)雷曼,在公司破產(chǎn)時(shí)持有優(yōu)先股同樣輸?shù)煤軕K?這種擔(dān)心不是沒(méi)有道理。但是此次高盛所犯的事兒尚不足以被徹底打倒。首先,高盛的作為很可能是的“違規(guī)不違法”。美國(guó)證券交易委員會(huì)只在民事法庭對(duì)高盛提出了訴訟,在這個(gè)層面上往往是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題,最多是道德問(wèn)題,談不上欺詐犯罪,因此往往以罰款解決問(wèn)題。對(duì)于不差錢的高盛來(lái)說(shuō),罰款是過(guò)關(guān)的最好方法。
  根據(jù)高盛觀點(diǎn),與其開展荷蘭銀行和德國(guó)銀行均為同行,屬于成熟投資者,而非一般中小投資者。他們清楚以按揭還款為擔(dān)保的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征,因此不存在欺詐。而且在美國(guó)證交會(huì)的起訴書中這種產(chǎn)品本身并沒(méi)有違法。鑒于此,控辯雙方有的糾纏,訴訟能否成立,尚待法院定案。

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