股指期貨推出在即 A股H股差價將走向彌合
    2010-02-10    作者:記者 張漢青/北京報道    來源:經(jīng)濟參考報

    近日,管理層正式發(fā)布了《股指期貨投資者適當性制度》,同時《股指期貨交易規(guī)則》及其實施細則也已完成征求意見。股指期貨、融資融券正在漸行漸近,A股市場即將迎來“沽空時代”。
  業(yè)內(nèi)專家認為,股指期貨、融資融券的推出可能帶動各種產(chǎn)品創(chuàng)新,促進A股與H股之間的差價套利,進而使得兩者之間的差價逐漸縮小。

  A股對H股溢價指數(shù)下跌

  2月9日,A股和H股雙雙上漲,但A股平均漲幅小于H股,使得AH股溢價率繼續(xù)回落。
  到收盤為止,恒生AH股溢價指數(shù)收報121.31點,下跌1.3點或1.06%,顯示當前A股股價平均比H股股價溢價21.31%。恒生AH股A+H指數(shù)收報2044.42點,上漲27.73點或1.38%;恒生AH股A指數(shù)收報2118.44點,上漲12.49點或0.59%;恒生AH股H指數(shù)收報1894.24點,上漲30.68點或1.65%。
  截至當天收市,溢價率居前的前五大個股包括:洛陽玻璃464.05%,S儀化394.01%,南京熊貓353.44%,上海石化304.22%,北人股份245.11%。
  值得注意的是,當日收市后倒掛個股(負溢價)增至8只之多。這8只AH股溢價率最小的股票分別是:中國太保-10.54%,中國人壽-6.68%,中國鐵建-6.59%,中國平安-6.31%,招商銀行-3.83%,鞍鋼股份-2.15%,海螺水泥-2.04%,工商銀行-0.40%。
  這些價格出現(xiàn)倒掛的AH股,主要集中于銀行、保險等金融股票方面。主要原因有:A股流通盤相對于H股增大所致。以前同一個股票A股貴,而H股便宜,是由于普遍A股的流通盤小于H股,而隨著A股流通股的增多(H股流通盤的不變),A股的股價漸漸地就接近H股。同時,對于金融股,內(nèi)地投資者偏向于將其歸為周期性行業(yè),而香港投資者在經(jīng)歷這次金融危機后,發(fā)現(xiàn)了內(nèi)地金融公司股票相對國外金融公司股票表現(xiàn)更加穩(wěn)定,因而可能傾向于將其歸為防御性行業(yè)。這樣定位的不同,導致兩地對同一股票估值的不同。

  AH股價格差距逐漸收窄

  自推出以來,恒生AH溢價指數(shù)基本上處于100的上方,即A股總體處于溢價狀態(tài)。
  摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券和大宗商品主席李晶表示,AH股上市公司“同股不同價”現(xiàn)象一直存在,而在未來內(nèi)地將推出融資融券及股指期貨、允許沽空等市場行為之后,這些預期新措施將引致AH股價格差距收窄。由于現(xiàn)時A股股價普遍較H股有20%至30%的溢價,H股的吸引力明顯較大,價格會上漲。
  根據(jù)招商期貨的判斷,股指期貨的推出將帶動大量投資者進行期現(xiàn)套利、指數(shù)化基金等衍生交易,從而會增加對權重股的需求;同時,基于投資者對股指期貨推出所帶來的藍籌股溢價機會的一致預期,有可能在股指期貨推出前提前買入這些藍籌股;谝陨蟽牲c,股指期貨的推出會增加投資者對藍籌股的關注和需求,藍籌股估值可能會有所提高,A股藍籌股估值的提高將帶動相應H股的上漲。
  摩根大通預期,2010年,恒生AH股溢價指數(shù)整體會圍繞120點波動,主體波動區(qū)間在105至140間。在融資融券和股指期貨的推出預期下,拉動藍籌H股上揚,總體溢價指數(shù)走勢慢慢減小,A+H價格差距收窄。

  A股將向國際估值平均水平回歸

  融資融券及股指期貨的推出,標志著國內(nèi)A股做空機制的正式實現(xiàn)?梢宰隹諢o疑意味著兩地跨市場套利的阻礙已經(jīng)基本消除。
  李晶認為,即使投資者并未同時持有兩個市場的個股及資金,但理論上先行通過建立單個市場的股指期貨多(或空)單,后可通過另一市場的買入(或沽售)成份股方式,影響對方市場的投資人氣,實現(xiàn)股指期貨盈利目的;也可通過跨市場的融資融券功能,利用有資質(zhì)機構的替換許可,獲得對方市場的相應股份及資金,通過相應操作以調(diào)控股指期貨運行方向。
  兩地上市股中A股相對于H股都有溢價,理論上單方面做空A股(同時做多H股)所能獲得的跨市套利空間仍相當可觀,直至兩市股價基本獲得市場同步認可,相關A股估值偏高將出現(xiàn)回落。長期來看,AH股溢價(折價)將慢慢縮小,AH股股價將最終反映公司真正價值。
  中短期而言,融資融券、股指期貨的推出對A股市場造成一定的下行壓力。因為缺乏做空機制,投資者只能通過買漲獲得股價上漲的收益,這在某種程度上推高了A股估值,造成A股股市的整體估值一直高于國際市場。融資融券、股指期貨推出后,A股估值將逐漸回歸國際估值的平均水平。

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