大象終于起舞。剛剛介紹A股詢價(jià)的農(nóng)行，馬不停蹄地開(kāi)始了香港路演，結(jié)束路演后農(nóng)行將在本周末公布發(fā)行價(jià)，其后就是接踵而來(lái)的申購(gòu)、上市。但是，在整體市場(chǎng)行情偏弱的情況下，農(nóng)行IPO將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的波瀾呢？
　　多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如此規(guī)模的公司上市融資，如沒(méi)有良好的市場(chǎng)環(huán)境，其難度顯而易見(jiàn)。通過(guò)對(duì)以往市場(chǎng)的回顧認(rèn)為，兩市的高速發(fā)行將減緩甚至停止；央行也將對(duì)市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行資金投放來(lái)緩解農(nóng)行上市壓力，市場(chǎng)環(huán)境更可能的是在農(nóng)行上市前走出穩(wěn)步回暖行情。

　　農(nóng)行A股詢價(jià)中值2.7元

　　時(shí)至今日，農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格依然猶抱琵琶半遮面。有消息稱，在農(nóng)行A股的詢價(jià)中，共有464筆機(jī)構(gòu)報(bào)單對(duì)農(nóng)行A股IPO進(jìn)行了報(bào)價(jià)詢價(jià)，合計(jì)申購(gòu)的總股數(shù)為657.86億股，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)約為13.71倍，價(jià)格中值2.7元。應(yīng)該如何看待這一價(jià)格呢？
　　長(zhǎng)江證券分析師劉俊表示，農(nóng)行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)、布局及零售客戶數(shù)方面具有優(yōu)勢(shì)，在這一大背景下，農(nóng)業(yè)銀行借助上市改制，完善公司治理和補(bǔ)充資本后，有望快速發(fā)展成為業(yè)內(nèi)的領(lǐng)跑者。
　　長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)，農(nóng)行未來(lái)3年盈利增速分別為45%、38%、22%，復(fù)合盈利增速將達(dá)到35%。ROE達(dá)到20%，超越中行，與交行持平，略低于工行和建行，從相對(duì)估值角度，長(zhǎng)江證券給予10年農(nóng)行1.57倍PB，市盈率10.3倍，即農(nóng)行上市后公允值為3元，綜合考慮到市場(chǎng)波動(dòng)因素認(rèn)為，農(nóng)行發(fā)行價(jià)格區(qū)間在2.7-3.2區(qū)間內(nèi)，對(duì)應(yīng)市凈率區(qū)間為1.5-1.7倍。
　　國(guó)都證券研究所所長(zhǎng)許維鴻認(rèn)為，這個(gè)價(jià)格不便宜，但也不算太貴。對(duì)這個(gè)價(jià)格有三點(diǎn)看法。第一，二級(jí)市場(chǎng)上主要是把中、工、建三大銀行作為農(nóng)行的定價(jià)依據(jù)，從這方面來(lái)看，2.7元的價(jià)格比預(yù)計(jì)得稍微高了點(diǎn)；第二，機(jī)構(gòu)投資者也有自己的想法，如果價(jià)格過(guò)高，寧可找機(jī)會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)上買；第三，還要綜合考慮農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量以及與其他銀行的差異性，農(nóng)行在農(nóng)村地區(qū)有優(yōu)勢(shì)，但是三農(nóng)貸款是優(yōu)勢(shì)還是包袱？這也是比較有爭(zhēng)議和看不清的地方。
　　另?yè)?jù)市場(chǎng)消息，農(nóng)行23日晚終于定出H股招股價(jià)范圍，每股2.88至3.48港元。預(yù)測(cè)今年市凈率介乎1.53至1.76倍，每手1000股，入場(chǎng)費(fèi)約3515元。據(jù)農(nóng)行較早前發(fā)出的銷售交件，H股部分?jǐn)M發(fā)行254.12億股，占擴(kuò)大后股份8%，以上述H股的招股價(jià)范圍計(jì)，集資介乎731.87-884.34億元，假設(shè)其15%超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使，該行集資最多介乎841.65-1017億元。

　　H股基石投資者認(rèn)購(gòu)54億美元

　　雖然H股發(fā)行價(jià)格還待最后確定，但基石投資者的積極參與已使農(nóng)行完成多半的H股發(fā)售任務(wù)。據(jù)悉，農(nóng)行已與11家機(jī)構(gòu)投資者簽訂投資協(xié)議，認(rèn)購(gòu)金額共計(jì)54.5億美元。農(nóng)行將按照各家機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)規(guī)模，待發(fā)行價(jià)格確定后，配給相應(yīng)股份。
　　據(jù)招股章程，農(nóng)行擬向H股初步發(fā)行不超過(guò)254.12億股，其中向基石投資者戰(zhàn)略配售40%，即約101.65億股，其余部分通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售及向散戶網(wǎng)上申購(gòu)發(fā)行。此次港股IPO面向機(jī)構(gòu)投資者比例共計(jì)95%，241.41億股；面向散戶5%，即12.71億股左右。
　　11家已簽約的投資者名單及出資金額為；卡塔爾投資局28億美元、科威特投資局8億美元、渣打銀行5億美元、荷蘭合作銀行2.5億美元、澳大利亞柒集團(tuán)2.5億美元、新加坡淡馬錫2億美元、新加坡大華銀行1億美元、美國(guó)ADM公司1億美元、香港長(zhǎng)江實(shí)業(yè)1億美元、華潤(rùn)集團(tuán)2億美元、中旅集團(tuán)1.5億美元。
　　其中美國(guó)ADM公司、科威特投資局、卡塔爾投資局、澳大利亞柒集團(tuán)、渣打銀行、荷蘭合作銀行股份鎖定期12個(gè)月。長(zhǎng)江集團(tuán)、華潤(rùn)集團(tuán)、中旅集團(tuán)、淡馬錫、大華銀行股份鎖定期為6個(gè)月，但在接下來(lái)的6個(gè)月中，上述公司不可以處理超過(guò)50%認(rèn)購(gòu)農(nóng)行的股票。
　　媒體報(bào)道稱，這些H股基石投資者中，有不少公司并不僅僅是財(cái)務(wù)投資者，還在尋求與農(nóng)行更廣泛的合作。

　　貨幣市場(chǎng)利率全線走高

　　由于農(nóng)行申購(gòu)在即，貨幣市場(chǎng)資金全面收緊，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率周四臨近午盤全面走高。隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率最新報(bào)2.30%，較前收盤漲7個(gè)基點(diǎn)；7天回購(gòu)加權(quán)平均利率報(bào)2.88%，較前收盤漲18個(gè)基點(diǎn)。北京一銀行交易員稱，最近一段時(shí)間資金都很緊張的。時(shí)值年中，監(jiān)管層對(duì)銀行存款、資本充足率等考核較多，各機(jī)構(gòu)間的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)矛盾凸顯，加之農(nóng)業(yè)銀行新股發(fā)行在即，資金緊張狀況將會(huì)延續(xù)。
　　分析師稱，隨著農(nóng)行IPO臨近以及跨月末資金需求的增加，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率全面攀升。央行上午在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了50億元3個(gè)月期央票，中標(biāo)利率持平于1.5704%，這使得本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)的資金凈投放量達(dá)到2010億元。
　　不過(guò)，央行已開(kāi)始注入流動(dòng)性，緩解資金緊張壓力。周四，人行再次地量發(fā)行50億3個(gè)月期央票，參考收益率維持在1.5704%。周二，央行已經(jīng)大幅調(diào)低回籠力度，僅發(fā)行了50億元1年期央票。本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金2110億元，央行將向市場(chǎng)投放資金2010億元。
　　至今，公開(kāi)市場(chǎng)已連續(xù)5周向市場(chǎng)凈投放資金，累計(jì)凈投放資金高達(dá)7160億元，如此巨額的流動(dòng)性投放，相當(dāng)于人行將前兩次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)所凍結(jié)的資金量重新注回市場(chǎng)。有分析認(rèn)為，人行在短期內(nèi)急速投放7000億元資金，一方面意在緩解銀行間市場(chǎng)短期流動(dòng)性緊張，另一方面也有為農(nóng)行IPO、銀行股再融資保駕護(hù)航的意圖。

　　弱勢(shì)震蕩　農(nóng)行IPO壓力待消化

　　影響近期市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)重要因素就是農(nóng)行A股IPO機(jī)構(gòu)初步詢價(jià)，盡管之前一些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)主承銷商3元以上的報(bào)價(jià)表現(xiàn)出“太貴”的情緒，但仍有機(jī)構(gòu)報(bào)出4元的高價(jià)。同時(shí)，農(nóng)行IPO與目前一些上市銀行再融資的時(shí)間點(diǎn)重合，對(duì)市場(chǎng)也是一種考驗(yàn)。
　　“農(nóng)行IPO市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，對(duì)大盤的影響，從投資者的角度看，個(gè)人認(rèn)為農(nóng)行發(fā)行上市的時(shí)機(jī)比較理想，畢竟指數(shù)已經(jīng)下跌了20%以上，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得到相當(dāng)?shù)尼尫�，上市后剛好與市場(chǎng)底部重合或是接近，這比發(fā)行在市場(chǎng)頂部上市，之后一落到底要有利的多�！蔽髂献C券研究發(fā)展中心閆莉認(rèn)為，目前關(guān)鍵看農(nóng)行的發(fā)行定價(jià)。如果定價(jià)較低，在其上市之前，由于比價(jià)效應(yīng)，對(duì)目前上市的銀行股可能向下?tīng)恐�，出現(xiàn)一個(gè)下探，但上市之后，將穩(wěn)定運(yùn)行，銀行股就此轉(zhuǎn)機(jī)，指數(shù)就此轉(zhuǎn)機(jī)。如果發(fā)行價(jià)較高，同樣由于比價(jià)效應(yīng)，上市銀行股可能短暫上行，但上市之后可能運(yùn)行不理想，銀行股整體也受到影響，指數(shù)探底回升也將受到影響。
　　國(guó)盛證券研發(fā)中心的點(diǎn)評(píng)表示，農(nóng)行的定價(jià)成為市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)，如果定價(jià)過(guò)高，將對(duì)市場(chǎng)有較大的壓力，如果定價(jià)過(guò)低，可能引起機(jī)構(gòu)對(duì)目前銀行股配置調(diào)整，預(yù)計(jì)目前的定價(jià)水平，對(duì)市場(chǎng)影響中性。但未來(lái)上市在資金面上有較大的壓力。目前為了確保農(nóng)行的平穩(wěn)上市，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍保持目前震蕩整理的態(tài)勢(shì)。投資者可關(guān)注5日、10日均線的得失以及2600點(diǎn)的短期壓力。在目前面臨著方向選擇的時(shí)候，總體上仍要保持謹(jǐn)慎。
　　針對(duì)目前的市場(chǎng)走勢(shì)，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，隨著農(nóng)行IPO進(jìn)程的逐步開(kāi)展，對(duì)市場(chǎng)的干擾也會(huì)逐漸少一些。短線來(lái)看，市場(chǎng)仍是處于整理的過(guò)程，不會(huì)很弱，也并沒(méi)有很強(qiáng)。但現(xiàn)在市場(chǎng)不需要過(guò)于悲觀，外圍市場(chǎng)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，農(nóng)行IPO對(duì)資金面和市場(chǎng)心理的影響也將會(huì)隨著時(shí)間慢慢化解。從近期來(lái)看，市場(chǎng)也有護(hù)盤的動(dòng)作，如大股東增持，匯金參與建行的配售等，這些積極信號(hào)，會(huì)逐漸消除市場(chǎng)的恐慌。
　　平安證券的市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)稱，近期農(nóng)行的發(fā)行與定價(jià)對(duì)市場(chǎng)影響重大。目前市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)方面將為農(nóng)行的順利發(fā)行保駕護(hù)航，屆時(shí)可能會(huì)有護(hù)盤動(dòng)作�？傮w來(lái)看，在近期基本面、政策面比較穩(wěn)定的情況下，市場(chǎng)情緒相對(duì)也比較平穩(wěn)。期間，雖然有一些行業(yè)政策的調(diào)整，但沒(méi)有對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成大的影響。在農(nóng)行IPO維穩(wěn)的環(huán)境氛圍下，市場(chǎng)不具備大的下行空間。預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)仍將保持震蕩整理的穩(wěn)定格局，以確保農(nóng)行順利發(fā)行。

　　農(nóng)行上市對(duì)銀行股影響中性偏好

　　農(nóng)行IPO是否會(huì)引領(lǐng)銀行股再次走出一波行情？有分析師認(rèn)為，從銀行股的大幅下跌及處于歷史底部的估值水平來(lái)看，農(nóng)行的上市反而有望成為銀行板塊止跌企穩(wěn)的催化劑。
　　市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)行基本面最大的擔(dān)憂在于盈利能力和成長(zhǎng)性，但從國(guó)家對(duì)“三農(nóng)”支持力度不斷加強(qiáng)，城鎮(zhèn)化不斷推薦的背景下，農(nóng)行在政策支持方面可能還優(yōu)于工、中、建三大行。中金公司預(yù)測(cè)農(nóng)行2009-2012年的復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到30%，明顯高于其他三大行。從海外投資者的積極反饋來(lái)看，市場(chǎng)所擔(dān)憂的“破發(fā)”似乎有些杞人憂天。相反，倘若農(nóng)行發(fā)行上市后能夠企穩(wěn)走高，市場(chǎng)對(duì)于銀行股的過(guò)度擔(dān)憂將得以釋放。
　　宏源證券銀行業(yè)研究員胡建軍認(rèn)為，銀行股中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)還是很大的，但短期的悲觀市場(chǎng)情緒壓制其上漲空間。農(nóng)行上市對(duì)市場(chǎng)的影響是中性的。農(nóng)行的定價(jià)也會(huì)考慮目前偏弱的市場(chǎng)因素，爭(zhēng)取為二級(jí)市場(chǎng)預(yù)留小幅空間。網(wǎng)點(diǎn)廣泛、儲(chǔ)蓄存款比例高、付息成本低、縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展及大農(nóng)業(yè)的政策支持是農(nóng)行的看點(diǎn)。
　　另有分析師認(rèn)為，在銀行板塊整體“矯枉過(guò)正”的背景下，農(nóng)行“破發(fā)”或領(lǐng)跌市場(chǎng)的觀點(diǎn)可能太過(guò)悲觀。從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，農(nóng)行作為股價(jià)最低、政策扶持力度最大的政策性銀行，市場(chǎng)一味地看空反而提供了低位建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

    [延伸閱讀]弱勢(shì)A股迎接農(nóng)行“航母”級(jí)IPO考驗(yàn)“定價(jià)智慧”

    6月上旬，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司首發(fā)上市申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為今年以來(lái)全球規(guī)模最大的IPO。對(duì)于正處于弱勢(shì)調(diào)整的A股而言，“航母”級(jí)的農(nóng)行IPO不僅挑戰(zhàn)二級(jí)市場(chǎng)的承受能力，更對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的“定價(jià)智慧”形成考驗(yàn)。