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光大銀行IPO滬深報價“打架”
2010-08-04   作者:  來源:東方早報
 

    中國光大銀行股份有限公司IPO定價出現(xiàn)謎團(tuán)。8月2日,光大銀行首場正式路演于光大深圳分行舉行,中國國際金融有限公司報出3.52-4.08元/股的價格區(qū)間。
  然而,同一日,在上海的一個大約20人的小范圍機(jī)構(gòu)推薦會,中金公司分析師稱,光大銀行首次公開發(fā)行的估值在1.5-1.6倍PB(市凈率)之間,發(fā)行價預(yù)計在3-3.2元/股的價格區(qū)間。
    中金銀行業(yè)分析師昨天在滬透露,目前光大銀行戰(zhàn)略配售的認(rèn)購活躍,“超額認(rèn)購很多倍”,但他未透露具體情況。

  或成流通市值最小銀行股

  據(jù)財新網(wǎng)報道,中金昨天在深圳的投資者報告稱,對應(yīng)光大2010年凈資產(chǎn),合理價值區(qū)間為每股3.52-4.08元,A股市場合理市凈率區(qū)間為1.81-2.10倍。
  中金公司銀行業(yè)分析師昨天卻在上海對機(jī)構(gòu)投資者表示,光大銀行IPO應(yīng)該是在1.5至1.6倍PB估值區(qū)間,上市之后交易應(yīng)在1.7至1.8倍的水平。
  中金公司分析師昨天稱,考慮融資的情況下,預(yù)測光大銀行全年的核心資本充足率為8.38%,超過民生、招行和深發(fā)展銀行,但低于上市股份制銀行平均的9.14%。
  該分析師認(rèn)為,光大銀行的估值應(yīng)當(dāng)相比中信銀行有10%的折扣,較為合理。在他看來,在上市股份制銀行中光大銀行與中信銀行最具可比性。兩家銀行的股東背景相似、流通市值接近、風(fēng)險管理水平差不多;在盈利成長性上,光大銀行領(lǐng)先;在盈利能力上,光大銀行相比中信銀行還有差距。
  中金銀行業(yè)分析師還認(rèn)為,A股的特點是流通市值越小的股票越容易出現(xiàn)估值溢價。若市場上偏好小市值的股票,這對光大銀行1.7-1.8倍的估值有支撐。
  中金報告估計,光大銀行上市一年內(nèi)流通市值約為110億元,與中信銀行流通市值134億元接近,可能會成為流通市值最小的銀行股。

  否認(rèn)“股權(quán)之爭”

  不少參會的機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心,光大銀行在公司治理上面臨潛在的股東結(jié)構(gòu)風(fēng)險。
  資料顯示,2007年匯金公司以股本形式向光大銀行注資等值于200億人民幣的美元。注資之后,光大銀行第一大股東變?yōu)閰R金公司;新的董事會共有13名董事,匯金公司提名7名,占絕對多數(shù)。目前,光大集團(tuán)對光大銀行的持股比例為12%,匯金則持有該股近60%股權(quán)。
  中金公司分析師昨天稱,光大集團(tuán)在對管理層面上有干部的任免權(quán),而匯金在董事會層面有日常事務(wù)決策和監(jiān)管控制權(quán)。兩方股東可能會存在利益不一致的情況,這有可能會對銀行未來的發(fā)展帶來一定的風(fēng)險。
  但上述分析師同時表示,“股東間互相打架”,總比“股東一致說好”要更讓小股民放心、省心一些。公司治理結(jié)構(gòu)在打過一兩年之后,可能會比較好一些,可能會有個相互的制衡。
  此前,由央行主管的《金融時報》引述光大銀行主管上市的黨委副書記、首席審計官林立的話稱,匯金公司與光大集團(tuán)并無股權(quán)之爭。
  他分析稱,匯金公司現(xiàn)在是光大銀行的大股東,光大銀行上市后匯金還將保持大股東地位。匯金公司代表國家出資控股國有商業(yè)銀行,是國家控股國有商業(yè)銀行的一種常見安排,這和其他國有商業(yè)銀行并無區(qū)別。
  林立還指出,按照國務(wù)院關(guān)于光大集團(tuán)改革重組有關(guān)方案,光大銀行是光大集團(tuán)的重要組成部分。匯金公司作為光大銀行的重要股東,通過向銀行董事會派駐董事的方式行使出資人職能,通過董事會幫助銀行加強(qiáng)公司治理建設(shè)。

  地方融資平臺貸款涉資逾2000億

  中金昨天公開的研究報告稱,光大銀行所涉地方政府融資平臺風(fēng)險可控。根據(jù)該報告,截至今年6月末,光大銀行涉及政府融資平臺貸款余額2040.91億元,占貸款總額的28%,不良貸款余額為5.5億元,不良貸款率為0.27%。其中,不良貸款余額較去年末增加24.95億元。
  按行政級別劃分,省級政府融資平臺貸款余額占28.20%,地市級政府融資平臺約占50.11%,區(qū)縣級政府融資平臺貸款約占21.69%。
  銀監(jiān)會將地方政府融資平臺貸款分為三類:第一類融資平臺公司因承擔(dān)公益性項目建設(shè)運營舉借,主要依靠財政性資金償還債務(wù);第二類則是因承擔(dān)公益性項目建設(shè)運營舉借,項目本身有穩(wěn)定經(jīng)營性收入并主要依靠自身收益償還的債務(wù);第三類因承擔(dān)非公益性項目建設(shè)運營舉借的債務(wù)。
  從所涉信用等級來看,光大銀行第一類貸款占比86%,第二類貸款占比9%,第三類貸款占比5%。

  三年盈利增速達(dá)34.5%

  中金公司昨天在滬推薦的報告預(yù)測,光大銀行未來三年盈利增速將達(dá)到34.5%,預(yù)計光大銀行不良凈形成率將從2009年的-0.14%,逐步上升至2012年的0.19%,以反映未來宏觀經(jīng)濟(jì)波動帶來的潛在信用風(fēng)險。
  報告預(yù)計,在2009至2012年期間,光大銀行將致力于網(wǎng)點擴(kuò)張并提高網(wǎng)均資產(chǎn),存款增速有望達(dá)到24.5%,并帶動總資產(chǎn)實現(xiàn)21.3%的復(fù)合增長率,達(dá)到同業(yè)平均水平。
  中金報告認(rèn)為,光大銀行在補(bǔ)充資本金后,將進(jìn)入快速擴(kuò)張期,營業(yè)費用將保持快速增長。今年,光大銀行全年員工薪酬費用將增長40%,并在2009至2012年期間保持年均30.8%的增長,不包括營業(yè)稅及附加的營業(yè)費用增速將在2009至2012年達(dá)到26%。
  中金銀行業(yè)分析師分析稱,一方面,隨著今年息差的上升和規(guī)模的擴(kuò)大,許多銀行利潤好轉(zhuǎn)以后就自然而然有員工薪酬20%至30%的增加。另一方面,光大在上市后處于網(wǎng)點的擴(kuò)張期,2年要開100家網(wǎng)點,要新招員工,所以中金對光大銀行今年員工薪酬費用增長的假設(shè)雖激進(jìn),但對一個處于擴(kuò)張期的銀行是合適的。

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