美元對商品的影響視宏觀環(huán)境而變
2011-01-31   作者:  來源:期貨日報
 
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    上周五,美元指數(shù)反彈,反映大宗商品價格的CRB指數(shù)也出現(xiàn)了反彈,美元指數(shù)對商品價格的反向影響消失。實際上,美元指數(shù)自2010年11月初開始反彈以來,初期對大宗商品價格影響較大,曾一度導(dǎo)致大宗商品價格大幅回落,但隨后的反向影響逐漸減弱。目前,美元指數(shù)已從前期的低點75.63反彈到78附近,而CRB指數(shù)近期卻創(chuàng)出了歷史新高,美元對大宗商品價格的方向影響正在弱化。
    一般情況下,美元指數(shù)與大宗商品價格保持負(fù)相關(guān)。但美元指數(shù)由于本身反映了不同的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境,且受到很多因素影響,對大宗商品價格的影響也很復(fù)雜。因此,在我們分析其對大宗商品價格影響時,必須要弄清楚美元的變化到底反映了什么樣的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。首先,美元是美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表,它反映了美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱,反映了市場對美國經(jīng)濟(jì)狀況與財政狀況的信心。其次,美元反映了美國經(jīng)濟(jì)與其他經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)好壞與經(jīng)濟(jì)實力的相對變化。再次,當(dāng)前的國際貨幣體系實際上是美元本位制,其作為國際儲備貨幣,反映了全球金融市場風(fēng)險偏好的強(qiáng)弱。
  總體上看,美元指數(shù)對大宗商品價格的影響差異取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境,危機(jī)階段的影響較大,常態(tài)環(huán)境下的影響相對有限,時強(qiáng)時弱。

  危機(jī)來臨時,美指大幅反彈拉響風(fēng)險警報

  當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)與金融市場出現(xiàn)大問題時,美元指數(shù)如同警報一樣,為資金逃離風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)警。此時,美元指數(shù)的大幅反彈會對大宗商品價格產(chǎn)生較大影響,使其出現(xiàn)大幅下跌。這是因為,在全球外匯儲備中,美元的比重達(dá)2/3,可以說它即是財富的儲藏手段和載體,又是危機(jī)時全球風(fēng)險資金的避風(fēng)港。在全球出現(xiàn)較大金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)時,美元指數(shù)變化就成為了全球資金走向的旗幟與全球風(fēng)險偏好的風(fēng)向標(biāo)。這時大宗商品價格的變化不僅僅是因為美元指數(shù)大幅反彈,更主要是因為大量風(fēng)險資金從大宗商品市場撤離,逃向安全資產(chǎn),導(dǎo)致價格下跌。
  當(dāng)全球出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險事件(如2008年金融危機(jī)、2009年歐洲債務(wù)危機(jī))時,大量資金會流向美國,美元指數(shù)就會大幅反彈,從而使大宗商品價格大幅下跌。一方面是由于風(fēng)險偏好的大幅降低,導(dǎo)致人們紛紛拋售風(fēng)險資產(chǎn),另一方面則是大量利用美元進(jìn)行套利交易的資金紛紛平倉,撤回美國,進(jìn)一步加大了美元的反彈力度,使風(fēng)險資產(chǎn)遭到更大規(guī)模拋售。以2008年金融危機(jī)為例,從2008年二季度開始,美國私人海外資本開始連續(xù)三個季度大規(guī);亓,第二、第三和第四季度回流資本規(guī)模分別為1909億、2892億和4488億美元,總計回流資金約9290億美元。正是大規(guī)模的資金回流導(dǎo)致了美元指數(shù)的大漲。也正是由于風(fēng)險偏好的極度惡化,所有風(fēng)險資產(chǎn)都遭到大規(guī)模拋售,大宗商品價格才出現(xiàn)了暴跌。

  風(fēng)險過去時,美指下跌告知警報解除

  另一種情況就是,當(dāng)危機(jī)過去、大的風(fēng)險解除后,人們的風(fēng)險偏好再度轉(zhuǎn)強(qiáng),資金再度轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn),其中部分資金轉(zhuǎn)向了大宗商品市場,追求較高的風(fēng)險收益。與此同時,利用美元進(jìn)行的套利交易再度活躍起來。此時美元指數(shù)的大幅回落,就會對應(yīng)著大宗商品價格的大幅上漲。如2009年3月美國開始實施量化寬松(QE)政策,以及2009年9月以來對QE2的預(yù)期,使美元指數(shù)大幅下跌,從而導(dǎo)致大宗商品價格大幅上漲。
  從資金流向看,2009年在美聯(lián)儲量化寬松刺激下,獲得充足廉價資金供應(yīng)的美國機(jī)構(gòu)再次將資金投向了海外市場,2009年到2010年三季度,共有1.42萬億美元資金流向海外,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2008年的資金回流規(guī)模。資金的外流導(dǎo)致美元指數(shù)下跌,大宗商品價格紛紛上漲,CRB指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。

  經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長下美指對商品的影響弱化

  在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長的正常情況下,美元指數(shù)對大宗商品會產(chǎn)生一定影響,但影響力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于危機(jī)爆發(fā)或解除的特殊時期。
  如果美國經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇,市場資金會因為看好美國經(jīng)濟(jì)前景而回流,美元指數(shù)則會走強(qiáng)。同時,由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,消費者信心增強(qiáng),消費會增加,必然會對大宗商品的需求增加,進(jìn)而提升大宗商品價格。此時,美元指數(shù)對大宗商品價格的影響就很弱,有時甚至是正相關(guān)。如1990—2000年,美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好,美元指數(shù)與原油價格之間的相關(guān)性為0.32。

  美元處明顯貶值通道時的“多米諾骨牌”效應(yīng)對商品影響較大

   這種效應(yīng)表現(xiàn)在三個方面。第一,直接效應(yīng),僅僅考慮美元相對于其他貨幣貶值。由于原油、黃金、銅等商品以美元計價,美元貶值將直接導(dǎo)致這些商品價格上漲,若不考慮其他因素,美元貶值多少,這些資源類商品價格就上漲多少。第二,美元貶值的過程實際上也是美元資產(chǎn)不斷向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程。其一,美元直接流向以美元標(biāo)價的資產(chǎn),包括金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn);其二,美元向其他非美貨幣如歐元、日元及新興貨幣市場等轉(zhuǎn)移。第三,美元貶值本身會導(dǎo)致市場有繼續(xù)貶值的預(yù)期,同時也會帶來美元使用者對通脹的預(yù)期,這種預(yù)期會使人們的行為帶有自我加強(qiáng)作用,會使更多資金轉(zhuǎn)移到黃金等資源類商品上,2002—2008年上半年就是這種情況。
  總之,由于美元本身反映諸多情況,美元指數(shù)對大宗商品價格的影響不能一概而論,只有先弄清楚宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境,才能分析美元指數(shù)對大宗商品價格的具體影響。

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