結(jié)束了沉悶壓抑的三季度，市場(chǎng)期待的“吃飯行情”能否于四季度如愿上演。從基金公司發(fā)布的四季度策略來(lái)看，基金經(jīng)理整體對(duì)市場(chǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，而通脹形勢(shì)、貨幣政策的持續(xù)緊縮、歐債危機(jī)成為他們最為關(guān)注的問(wèn)題。
通脹已是強(qiáng)弩之末？
如果說(shuō)股市的低迷表現(xiàn)是對(duì)于中長(zhǎng)期的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力下滑的反映。那短期影響市場(chǎng)最大的因素仍然來(lái)自于通脹形勢(shì)以及貨幣政策。CPI是否已經(jīng)于7月見(jiàn)頂，貨幣政策何時(shí)會(huì)有所轉(zhuǎn)向？
信達(dá)澳銀精華靈活配置基金經(jīng)理李坤元認(rèn)為，目前通脹雖然在高位有所回落，但幅度和速度低于市場(chǎng)預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有顯著大幅下滑之前，政策恐怕不會(huì)顯著松動(dòng)。而國(guó)投瑞銀基金相對(duì)樂(lè)觀，認(rèn)為通脹下行的趨勢(shì)有望得到確認(rèn)，主要有以下三大因素：首先，隨著海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，輸入型通脹壓力減緩；其次，今年以來(lái)央行的緊縮政策導(dǎo)致貨幣增速進(jìn)一步下滑，整體上偏緊的貨幣條件對(duì)通脹構(gòu)成制約。此外，豬肉價(jià)格推升的食品價(jià)格上升周期或已接近頂峰。但國(guó)投瑞銀基金同時(shí)指出，雖然通脹壓力將緩慢降低，但考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩、歐債危機(jī)導(dǎo)致動(dòng)蕩全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，央行的貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性也較小，央行動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率和利率工具進(jìn)一步緊縮的可能性降低。
政策轉(zhuǎn)向的時(shí)間窗口，華安基金首席投資官尚志民考慮在11月，他認(rèn)為8月份CPI有所回落，預(yù)計(jì)9月份CPI可能會(huì)有所反復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期10月份開(kāi)始通脹有望呈現(xiàn)不斷同比回落的態(tài)勢(shì)，相關(guān)數(shù)據(jù)需要到11月份才能明朗。如果貨幣政策有所調(diào)整，11月份有可能是重要的時(shí)間窗口。
市場(chǎng)在絕望中等待機(jī)會(huì)
去年國(guó)慶長(zhǎng)假后一波“煤飛色舞”行情，讓投資者驚喜不已，而今年四季度能否再次上演？既然目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀，海外市場(chǎng)也是噩耗不斷，那市場(chǎng)是否將繼續(xù)低迷？
之前相對(duì)樂(lè)觀的南方基金這次有些謹(jǐn)慎，報(bào)告中指出雖然股市精確底部難以測(cè)算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流股市形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進(jìn)行測(cè)算。
根據(jù)A股市場(chǎng)在2005年11月（資金供求極端惡化）和2008年10月（經(jīng)濟(jì)極端惡化）形成的兩個(gè)極值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目前逐步進(jìn)入底部區(qū)域。估值上來(lái)看，目前滬深300估值在2011年、2012年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13倍和11倍，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為21%和20%，依然處于歷史的估值底部。A股市場(chǎng)當(dāng)前的整體PE水平相當(dāng)于2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)和2010年2300點(diǎn)的水平。值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)的整體PB依然高于2008年，極端情況下，如果PB全部回歸到2008年，上證指數(shù)還有20%以?xún)?nèi)的下降幅度。整體看，市場(chǎng)仍然處于底部區(qū)域的左側(cè)，短期內(nèi)將繼續(xù)向下尋求支撐，四季度將延續(xù)震蕩探底、伺機(jī)反彈的走勢(shì)（見(jiàn)圖4）。
投資風(fēng)格較為靈活的東吳基金判斷，年內(nèi)政策放松和收緊概率都比較小，在通脹見(jiàn)頂回落的背景下，A股市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，更多的是震蕩格局，除非國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)失控。
價(jià)值型風(fēng)格代表的鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤預(yù)測(cè)，四季度可能出現(xiàn)一波反彈行情，而判斷依據(jù)是“在四季度后半段，如果市場(chǎng)擔(dān)憂的因素逐漸明晰，比如通脹下降到5%左右，或比如再一次加息等，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一次階段性的反彈機(jī)會(huì)。在流動(dòng)性上，10月中旬銀行要上繳存款準(zhǔn)備金，也是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的時(shí)間點(diǎn)，除非有大的外力刺激因素，才會(huì)有行情逆轉(zhuǎn)的可能。如果市場(chǎng)持續(xù)下跌，估值在充分調(diào)整后也會(huì)呈現(xiàn)出投資機(jī)會(huì)，我們?nèi)砸e極準(zhǔn)備。
而申萬(wàn)菱信基金也預(yù)測(cè)，11月份或有一波行情，持續(xù)時(shí)間跨年度，此輪行情的機(jī)會(huì)或以估值提升、估值切換為主演繹。他們認(rèn)為包括基金和券商等機(jī)構(gòu)在內(nèi)，市場(chǎng)看空的力量變得更強(qiáng)大，做空的動(dòng)力已經(jīng)釋放。隨著近期股指的連續(xù)下挫，估值水平可以確認(rèn)市場(chǎng)處于估值底部區(qū)間，在市場(chǎng)最絕望的時(shí)候等待新一輪的機(jī)會(huì)。
謹(jǐn)慎看待中小盤(pán)股 超配消費(fèi)板塊
從基金的倉(cāng)位情況來(lái)看，目前已經(jīng)處于2006年以來(lái)的中等偏下水平，四季度的基金倉(cāng)位策略將如何制定。冀洪濤向記者表示“當(dāng)前的策略是結(jié)構(gòu)上考慮適當(dāng)配置防御的板塊，用時(shí)間換空間，等待市場(chǎng)拐點(diǎn)的到來(lái)。配置上目前周期類(lèi)公司雖然已經(jīng)很便宜，但存在一定變數(shù)，很難預(yù)測(cè)其盈利情況和未來(lái)估值中樞。而防御性板塊中，以消費(fèi)類(lèi)和商業(yè)股為例，其內(nèi)在增長(zhǎng)性因素是穩(wěn)定的、可預(yù)期的，而且當(dāng)前并未獲得更高的預(yù)期和估值，具備一定的安全邊際，未來(lái)向下空間很小。”
另外，冀洪濤表示對(duì)大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板和中小板的公司仍保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。大多數(shù)這類(lèi)公司上市時(shí)間較短，還要經(jīng)歷兩輪市場(chǎng)博弈的洗禮。第一輪是財(cái)務(wù)投資者和資本市場(chǎng)的博弈，第二輪是產(chǎn)業(yè)資本和市場(chǎng)的博弈。短期的財(cái)務(wù)投資者會(huì)選擇減持來(lái)落袋為安。未來(lái)2～3年后，當(dāng)上述兩輪博弈結(jié)束了，這些板塊才會(huì)呈現(xiàn)較大的投資機(jī)會(huì)�，F(xiàn)在總體來(lái)看，其仍對(duì)多數(shù)創(chuàng)業(yè)板的股票保持謹(jǐn)慎，只有小部分公司存在投資機(jī)會(huì)。
如果市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，國(guó)投瑞銀建議可以從三方面把握。第一是新興產(chǎn)業(yè)群主題，新興產(chǎn)業(yè)基于其未來(lái)的經(jīng)濟(jì)支柱地位，有望獲得國(guó)家的持續(xù)扶助，持續(xù)調(diào)整后具備顯著估值優(yōu)勢(shì)。第二是消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)主題，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式逐步向消費(fèi)需求型轉(zhuǎn)變，收入提高和財(cái)富分化帶來(lái)可選消費(fèi)、高端消費(fèi)市場(chǎng)的膨脹，尤其看好品牌消費(fèi)和高端消費(fèi)。第三是基本面良好的低估值藍(lán)籌行業(yè)，前期調(diào)整較為充分的低估值板塊具備相當(dāng)?shù)姆烙δ埽鄬?duì)看好金融、通信、地產(chǎn)和石油石化等板塊。
而作為布局2012年的投資選擇，各家基金公司的中長(zhǎng)期配置也有著不同的觀點(diǎn)，南方基金延續(xù)了逢低增持超跌二線藍(lán)籌股的策略，“當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域，探底成功后將呈現(xiàn)震蕩反彈格局，個(gè)股機(jī)會(huì)逐漸增多�！�
南方基金重點(diǎn)配置行業(yè)：1，三季度經(jīng)濟(jì)回落，通脹和成本壓力都會(huì)隨之回落。在此階段，最受益的行業(yè)是成本壓力緩解、毛利率提升的中下游制造業(yè)，如工程機(jī)械、汽車(chē)、電力設(shè)備等；2，隨著通脹見(jiàn)頂、政策擔(dān)憂減緩，逐步加倉(cāng)低估值的金融、地產(chǎn)等板塊；3，下半年通脹回落后，居民真實(shí)收入和購(gòu)買(mǎi)力將再次回升，因此可以布局消費(fèi)品。主題投資看好保障房受益板塊，如水泥、建材等。
而富國(guó)中證500指數(shù)增強(qiáng)基金基金經(jīng)理徐幼華則更看好成長(zhǎng)性突出的中小盤(pán)股，徐幼華表示在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中看好三類(lèi)行業(yè)，第一類(lèi)是國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的行業(yè)，比如零售和食品、飲料，第二類(lèi)是國(guó)家政策匯集的行業(yè)農(nóng)藥和醫(yī)藥，第三類(lèi)是新興產(chǎn)業(yè)，比如LED智能電網(wǎng)、光伏產(chǎn)業(yè)、智能交通等等。
