國際熱錢涌入人民幣貶值陰霾已現(xiàn)
2011-11-14   作者:張庭賓  來源:第一財經(jīng)日報
 
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    人民幣會不會貶值已經(jīng)成為一個問題。
  在歐元危機日益深重之時,人民幣匯改出現(xiàn)微妙變化。11月11日,外管局發(fā)布通知,自今年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風險逆轉期權組合業(yè)務。
  中國于今年4月推出人民幣外匯期權業(yè)務時,規(guī)定客戶只能從銀行買入期權,不得賣出期權。此次通知則賦予客戶在買入基礎上賣出期權的權利。
  這對人民幣匯改來說,是一小步,但對于人民幣貶值的熱錢需求來說,是一大步。試想,假設今年4月,一筆冒充在貿易順差下進入的熱錢,買入了1000萬美元的6個月看漲期權,如今已近賺得盆滿缽滿,F(xiàn)在又買入了6個月的人民幣看跌期權。假如從現(xiàn)在開始,熱錢不斷從中國集中撤出,人民幣進入貶值周期,那么,它將賺了三筆錢:一是過去6個月人民幣升值和中美利差的無風險套利收益;二是過去6個月的看漲期權的收益;三是未來6個月的看跌期權的盈利。
  我們進一步來探討這個假設前提——即人民幣未來6個月會不會貶值?
  很可能會!或者說人民幣貶值的拐點越來越接近了。因為沒有任何一種紙幣能夠永遠升值,尤其是6年多來不斷對外升值卻對內貶值的人民幣。實際上,隨著國內通貨膨脹,人民幣的國內購買力已經(jīng)嚴重貶值,即按現(xiàn)在的人民幣/美元匯率,國內6330元人民幣的購買力已經(jīng)低于海外的1000美元,其證據(jù)非常簡單——中國出現(xiàn)了大量的海外代購的現(xiàn)象,即加上關稅,海外同樣的商品仍比國內便宜。
  人民幣國內貶值、國外升值的最重要的原因是——由于人民幣匯改后的單邊升值預期,大量國際熱錢涌入,使人民幣對外升值得以自我實現(xiàn);熱錢涌入后,央行不得不兌換并向國內投放大量的人民幣基礎貨幣,這必然導致國內的通貨膨脹——人民幣貶值。
  同理,接下來人民幣轉而國際貶值、國內升值,那么也只要國際熱錢流向逆轉就可以實現(xiàn)了。而國際熱錢流向逆轉需要什么條件呢?
  這要具備以下四個條件:一是熱錢在中國國內賺錢的空間日見縮小,乃至喪失,即在中國很難賺到更多的錢了;二是中國經(jīng)濟的競爭力已不斷削弱,已處衰減周期;三是中國經(jīng)濟社會或地緣政治出現(xiàn)較大風險,熱錢要離場避險;四是熱錢離場的外匯套利模式形成,不僅鎖定前期最大化利益,而且還能賺看跌期權。
  這四個條件,目前已經(jīng)基本具備了三個:隨著外管局看跌期權新規(guī)出臺,熱錢撤退時的套利模式適時到位;隨著中國房地產(chǎn)泡沫進入下跌周期,股市持續(xù)低迷,高利貸泡沫破滅,PE和VC的盈利高峰已過,熱錢在國內賺錢越來越難,或已準備見好就收;過去7年來,隨著人民幣升值、國際原材料價格大漲、土地和勞動力成本大幅提高等一系列原因,中國制造的競爭力已被大大削弱。過去10年在中國入世和房地產(chǎn)大泡沫兩大超級因素推動下的大繁榮也已逆轉。
  至于第四個,這要看美國下一步對中國的戰(zhàn)略設計和戰(zhàn)術手段的使用——使中國的投資風險急劇提高,并驚嚇熱錢加速回流美國。對于美國而言,現(xiàn)在它非常希望熱錢回流購買美國國債。
  造成這種驚嚇,美國有三個手段:一是對中國進行所謂“匯率操縱懲罰案”,引發(fā)中美貿易戰(zhàn),這已經(jīng)是咫尺之遙——美國眾議院和參議院已經(jīng)先后通過了所謂懲罰案,現(xiàn)在只差奧巴馬簽署了;二是美國和以色列對伊朗動武,導致國際石油和糧食價格暴漲,中國經(jīng)濟社會遭受重大沖擊,近來美國和以色列的一些高官已經(jīng)頻頻明示了;三是中國周邊爆發(fā)地緣政治危機。
  至于美國會不會引爆這些風險點,或者說判斷美國何時引爆這些風險點,一個重要的參考是,美國何時推出QE3(量化寬松)。換言之,如果美國繼續(xù)延遲推出QE3,則它很可能在近期引爆這些風險點;假如它很快推出QE3,則風險點的引爆會推遲。
  不過,尚存人民幣的機會。一則,美國此刻強行追殺歐元和人民幣“大龍”有些勉強,畢竟未來一年是美國國債到期高峰;二則,中俄背靠背以后,有可能在人民幣匯率和外儲政策上變得更強硬一些。
  但無論如何,中國企業(yè)必須對人民幣貶值抱有高度警惕。

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