希臘退出歐元區(qū)概率加大 歐債市場(chǎng)繼續(xù)惡化
4月初至今，歐洲關(guān)于緊縮與增長(zhǎng)的政治分歧已演化為一場(chǎng)政治動(dòng)蕩。盡管選民以懲罰性的選票表明：一味地緊縮沒(méi)有出路，但歐債市場(chǎng)的惡化也從另一方面表明了投資者的觀點(diǎn)：拋棄緊縮和改革路線的歐洲也沒(méi)有出路。
歐債市場(chǎng)面臨的最大沖擊來(lái)自希臘。本已通過(guò)私人部門互換協(xié)議（PSI）并獲得第二輪援助貸款的希臘，近期因政局動(dòng)蕩、退出歐元區(qū)概率加大再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。政府組閣失敗、“反緊縮派”漸成主導(dǎo)，表明希臘可能難以堅(jiān)持與“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行和IMF）商定的財(cái)政緊縮計(jì)劃，無(wú)序違約概率大幅飆升，市場(chǎng)融資壓力不斷加大。
除希臘之外，歐元區(qū)其他成員國(guó)“反緊縮”的呼聲也一直不斷。隨著歐洲應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)過(guò)程中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與財(cái)政緊縮之間的矛盾日益尖銳，其他重債國(guó)融資壓力也不斷加大。從未來(lái)短期來(lái)看，倘若“希臘退出歐元區(qū)”這一極端事件最終觸發(fā)，歐元區(qū)將面臨巨大損失及經(jīng)濟(jì)金融體系失控的風(fēng)險(xiǎn)，全球金融市場(chǎng)可能將遭受新一輪嚴(yán)重沖擊，歐債市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)崩潰。
但若從長(zhǎng)期來(lái)看，希臘退出歐元區(qū)也未必就是希臘和歐元區(qū)的末日。一方面，希臘退出歐元區(qū)之后，自身?yè)碛歇?dú)立的財(cái)政政策和貨幣政策，可以選擇通過(guò)貨幣貶值來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力，或許能找到一條生存和發(fā)展的新路；另一方面，歐元區(qū)將最脆弱的環(huán)節(jié)剔除出局，反而有利于進(jìn)一步加強(qiáng)區(qū)內(nèi)剩余鏈條的穩(wěn)定性。如若能夠有效隔離希臘違約風(fēng)險(xiǎn)，歐債市場(chǎng)或?qū)⒅卣旃模瓉?lái)全新格局。
值得注意的是，在當(dāng)前債務(wù)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)危機(jī)交織的背景之下，歐元區(qū)成員國(guó)一旦停止改革，其融資壓力會(huì)陡增，歐債危機(jī)形勢(shì)會(huì)惡化，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制最終形成的負(fù)面沖擊，無(wú)論是單個(gè)成員國(guó)抑或是整個(gè)歐元區(qū)可能都難以承受。因此，來(lái)自市場(chǎng)的壓力能夠從很大程度上保證緊縮和改革的大趨勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。
美元強(qiáng)歐元弱 新興市場(chǎng)貨幣集體貶值
自一季度末以來(lái)至今，受歐債危機(jī)憂慮重燃、全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀等因素主導(dǎo)，外匯市場(chǎng)波動(dòng)性加大并呈現(xiàn)出以下明顯趨勢(shì)：
首先，美元強(qiáng)勢(shì)升值。由于歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)引發(fā)恐慌心理，美元再度成為國(guó)際資金的避風(fēng)港。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善、復(fù)蘇前景明顯好于歐洲及其他主要經(jīng)濟(jì)體，也給美元提供了來(lái)自基本面的支撐，而美國(guó)QE3短期內(nèi)出臺(tái)的可能性不大，則使美元的利空因素有所削弱。
其次，歐元明顯走軟。今年前四個(gè)月，歐債危機(jī)的持續(xù)演化并未對(duì)歐元匯率形成明顯不利影響，歐元總體維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。但進(jìn)入5月份以來(lái)，希臘退出歐元區(qū)的可能性加大及西班牙銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)使歐債危機(jī)再度告急，歐元開(kāi)始破位下行，截至5月21日，歐元對(duì)美元匯率收于1.2818美元/歐元，歐元較一季度末貶值3.9%。
第三，日元重返堅(jiān)挺。日元繼2月以來(lái)受日本央行加大量化寬松影響出現(xiàn)階段性貶值后，自3月中旬至今，歐債危機(jī)惡化使日元再次受到避險(xiǎn)資金青睞并重新走強(qiáng)。截至5月21日，日元對(duì)美元匯率收于79.31日元/美元，日元較一季度末升值4.5%。
第四，資源型和新興市場(chǎng)貨幣加速貶值。歐債危機(jī)再度告急和世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫引發(fā)的避險(xiǎn)風(fēng)潮對(duì)資源型及新興市場(chǎng)貨幣構(gòu)成沉重打擊，自4月末以來(lái)至5月21日，澳元和新西蘭元分別較美元貶值了4.9%和6.5%，印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、韓元、泰銖和阿根廷比索分別較美元貶值了7.6%、7.5%、5.6%、2.7%、1.8%和1.1%。
盡管貨幣貶值有利于促進(jìn)出口，但部分新興市場(chǎng)貨幣貶值已經(jīng)出現(xiàn)失控趨勢(shì)。為了抑制本幣繼續(xù)貶值，巴西、印度、韓國(guó)紛紛對(duì)匯市進(jìn)行干預(yù)，但效果并不明顯。阿根廷為了確保對(duì)外償債能力、防止資金出逃風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行了一系列的匯率管控措施，使美元對(duì)阿根廷比索的官方匯率和黑市匯率的差距已經(jīng)達(dá)到20-30%，造成了事實(shí)上的“雙重匯率”。
展望下一階段，由于歐債危機(jī)仍存在進(jìn)一步深化的風(fēng)險(xiǎn)，美元和日元的避險(xiǎn)貨幣角色或?qū)⒗^續(xù)受到青睞并支撐美元和日元走強(qiáng)，而目前歐元空頭數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄（據(jù)美國(guó)商品交易期貨委員會(huì)數(shù)據(jù)），歐元未來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。由于避險(xiǎn)情緒升溫以及對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景的憂慮增加導(dǎo)致資金流出，新興市場(chǎng)及資源型貨幣的貶值趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。
全球股市遭受重挫 繼續(xù)下探概率較大
4月初至5月中旬，受歐洲政局動(dòng)蕩、希臘可能退出歐元區(qū)等因素影響，全球股市遭受重挫。面對(duì)可能出現(xiàn)的極端事件以及由此引發(fā)的全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者避險(xiǎn)情緒普遍上揚(yáng)，大量資金流出歐洲股市，其他經(jīng)濟(jì)體股市亦受拖累，未來(lái)全球股指繼續(xù)下探概率較大。
隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)更趨惡化，銀行業(yè)危機(jī)一觸即發(fā)，處于危機(jī)震源的歐洲股市岌岌可危。一方面，希臘退出歐元區(qū)概率加大，其他重債國(guó)家主權(quán)債務(wù)壓力沉重，新一輪危機(jī)或?qū)?lái)臨，歐洲資本市場(chǎng)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)；另一方面，西班牙銀行業(yè)面臨全線破產(chǎn)，嚴(yán)重依賴歐洲央行資金支持，希臘銀行業(yè)也因“退出”預(yù)期上行遭遇擠兌風(fēng)潮，歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)飆升。
在主權(quán)債務(wù)、銀行業(yè)危機(jī)等多重因素影響下，歐洲股市迅速下行，截至5月21日，道瓊斯歐洲50指數(shù)、德國(guó)DAX
30指數(shù)和法國(guó)CAC
40指數(shù)分別較一季度末分別下跌13.2%、8.9%和11.6%至2150.2點(diǎn)、6331點(diǎn)和3027.2點(diǎn)。
近期美國(guó)股市一改年初以來(lái)穩(wěn)步上揚(yáng)勢(shì)頭，股指急轉(zhuǎn)直下。美股走勢(shì)逆轉(zhuǎn)除受歐債危機(jī)惡化影響外，同時(shí)也被自身債務(wù)問(wèn)題所“綁架”。2012年底，美國(guó)政府將因一系列政策到期而將面臨較大的不確定性，政府債務(wù)可能再次“觸頂”�！柏�(cái)政懸崖”（指財(cái)政刺激政策退出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成副作用）加大了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂慮，未來(lái)形勢(shì)不容樂(lè)觀。
此外，日本、新興市場(chǎng)等經(jīng)濟(jì)體，雖受歐債危機(jī)直接沖擊相對(duì)較小，但隨著市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，投資者將資金移出高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)意愿較強(qiáng)，主要股指出現(xiàn)不同程度下跌。截至5月21日，日經(jīng)225指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)分別較一季度末下跌14.4%和12.3%至8633.9點(diǎn)和913.4點(diǎn)。
展望未來(lái)，歐債危機(jī)的演化進(jìn)程仍將是全球股市的重要風(fēng)向標(biāo)。如果“希臘退出歐元區(qū)”最終成為現(xiàn)實(shí)，歐洲銀行業(yè)危機(jī)全面爆發(fā)，全球股市還將遭遇重創(chuàng)。在當(dāng)前歐洲政局動(dòng)蕩、協(xié)商難有成效的背景下，全球股指繼續(xù)下探概率較大。但未來(lái)亦有兩方面利好因素值得關(guān)注：一是歐洲政界對(duì)單純緊縮道路的反思，有利于形成全面、平衡解決歐債危機(jī)的新思路，未來(lái)可能達(dá)成的階段性成果將對(duì)全球股市形成短期利好；二是年初以來(lái)全球?qū)捤韶泿耪叩某掷m(xù)推行，也將成為未來(lái)股市行情的重要支撐力。
金價(jià)油價(jià)加速下挫 近期有望止跌
自2月下旬以來(lái)至今，原油、黃金等大宗商品呈震蕩下跌走勢(shì)，特別是進(jìn)入5月份以來(lái)，大宗商品的下跌勢(shì)頭進(jìn)一步加劇，原油價(jià)格在17個(gè)交易日中有14日下跌，截至5月23日，紐約商品交易所WTI原油期貨價(jià)格收于89.9美元/桶，自去年10月21日來(lái)首次跌破90美元，較一季度末下跌14.3%;紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格收于1561.53美元/盎司，已回到年前水平，較一季度末下跌6.2%。
推動(dòng)油價(jià)金價(jià)下跌的共同因素有：一是美元走強(qiáng)，使以美元為計(jì)價(jià)貨幣的國(guó)際大宗商品價(jià)格相應(yīng)受到打壓；二是需求不足，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致原油需求疲弱，而全球央行、珠寶業(yè)及技術(shù)行業(yè)對(duì)黃金的需求也有所減少，今年第一季度全球黃金需求同比下滑5.0%，至1097.6噸。此外，美國(guó)原油庫(kù)存階段性增加、伊朗緊張局勢(shì)有所緩解助推了油價(jià)下跌，而黃金的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性有所淡化則導(dǎo)致金價(jià)失去支撐。
油價(jià)未來(lái)走勢(shì)取決于供需兩方面因素：從供給方面來(lái)看，盡管伊朗核問(wèn)題仍未徹底解決，但伊朗與國(guó)際原子能總署（IAEA）擬達(dá)成協(xié)議較大程度上緩解了對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂。從需求方面看，有關(guān)希臘退歐可能引發(fā)整個(gè)歐元區(qū)金融動(dòng)蕩以及經(jīng)濟(jì)衰退、美國(guó)“財(cái)政懸崖”可能引發(fā)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮情緒仍彌漫在市場(chǎng)中，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性較大使得原油需求疲弱仍是主旋律�？傮w而言，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下挫的空間有限，但大幅反彈又缺乏支撐，短期內(nèi)可能在90美元上下震蕩整理。
從金價(jià)未來(lái)走勢(shì)看，國(guó)際金價(jià)目前已跌至較為合理價(jià)位，繼續(xù)下跌的空間不大，在希臘退歐等實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在的情況下，黃金的避險(xiǎn)屬性可能再現(xiàn)并重新受到投資者青睞；此外，中國(guó)、印度對(duì)黃金的消費(fèi)需求仍然強(qiáng)勁，各國(guó)央行也將延續(xù)業(yè)已確立的凈買入趨勢(shì)，在以上有利因素的推動(dòng)下，國(guó)際金價(jià)有可能在近期出現(xiàn)探底回升。