近期，受一系列政策刺激消息的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上升，利率產(chǎn)品出現(xiàn)了一定調(diào)整，投資者情緒可能面臨修正。
分析人士指出，現(xiàn)階段債券市場(chǎng)收益率下降過(guò)快，并且推動(dòng)這一情形的主要因素就是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞，隨著5月份宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，債券市場(chǎng)收益率下降的幅度將會(huì)減緩，在對(duì)債市樂觀的同時(shí)也應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化多加關(guān)注。
債市步入短期調(diào)整
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品整體收益率繼續(xù)小幅反彈，曲線中段幅度稍大。再?gòu)男庞脗袌?chǎng)來(lái)看，整體收益率曲線短端雖有下行，中長(zhǎng)端卻出現(xiàn)小幅上揚(yáng)。中票短融方面，“12蘇交通CP002”以及“09大連港MTN1”等券的報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)中短期票據(jù)AAA曲線1年期上行至3.63%的水平，5年期上行2BP至4.36%，主要參照“11五礦MTN1”、“11兗礦MTN3”以及“12浙交投MTN1”等券的成交變動(dòng)；中短期票據(jù)超AAA曲線則由“12電信集CP002”等券的成交帶動(dòng)曲線0.75、1年期下行1BP至3.47%、3.56%的位置，3、5年期主要參照“11電網(wǎng)MTN2”以及“12中石油MTN1”等券的成交變動(dòng)，上行至4.09%、4.36%的水平。
“經(jīng)過(guò)前期利率的大幅度下跌，個(gè)人認(rèn)為驅(qū)動(dòng)5月份利率下行的諸多因素將陸續(xù)發(fā)生微妙變化，”華龍證券的一位交易員表示，“對(duì)于后期的利率產(chǎn)品市場(chǎng)，應(yīng)該持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，利率下行幅度可能面臨不小的修正�！�
事實(shí)上，盡管政策寬松預(yù)期推動(dòng)國(guó)債收益率創(chuàng)出了2010年底以來(lái)的新低，但目前水平已隱含未來(lái)1次以上的降息預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反復(fù)難有進(jìn)一步數(shù)據(jù)印證的情況下，利率產(chǎn)品收益率或難再下行。
而針對(duì)信用市場(chǎng)，“三季度，較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及下行的通貨膨脹有利于長(zhǎng)債利率維持在低位，加之寬松貨幣推動(dòng)短端利率走低，‘牛陡’應(yīng)能繼續(xù)�！眹�(guó)泰君安判斷，未來(lái)信用債行情的節(jié)奏和空間，將取決于政策。
若財(cái)政政策力度較大，資金從債市切換至股市，將直接終止信用牛市；若操作力度相對(duì)緩和，那信用債不溫不火，仍可獲取票息收入�！�
6月或迎降息窗口
流動(dòng)性方面，自央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)以來(lái)，銀行間資金利率迅速回落，當(dāng)前，隔夜資金利率跌至1.9%附近，7天資金利率亦回落至2.5%的水平。
盡管央行已連續(xù)第三周實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)凈回籠，可市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡。在經(jīng)濟(jì)面繼續(xù)承壓的背景下，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，資金面寬松的格局在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將不會(huì)被打破。
不過(guò)，亦有分析認(rèn)為，今年以來(lái)貨幣政策放松節(jié)奏明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也更多地是指向?qū)_新增外匯占款規(guī)模趨勢(shì)性減少，而不是為了主動(dòng)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性。
招商證券分析師羅櫻在研究報(bào)告中指出，現(xiàn)階段，決策當(dāng)局已為穩(wěn)增長(zhǎng)出臺(tái)了加快保障房和基建投資、促進(jìn)消費(fèi)等一系列政策組合拳，隨著通脹繼續(xù)回落，政策放松力度將有所加快，二季度不排除降息的可能。
毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面不佳，而經(jīng)濟(jì)回暖需要營(yíng)造寬松貨幣環(huán)境，由此資金面寬裕在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將成為常態(tài)，而公開市場(chǎng)操作或更多用以平滑未來(lái)資金到期量。
招商證券判斷，步入6月份以后，中國(guó)將進(jìn)入降息窗口，債券市場(chǎng)的降息預(yù)期料更加強(qiáng)烈，因?yàn)檫@將成為利率產(chǎn)品乃至債券市場(chǎng)整體收益率繼續(xù)向下突破的動(dòng)力。
關(guān)注市場(chǎng)行情輪動(dòng)
當(dāng)前，利率產(chǎn)品的下行動(dòng)力已明顯不足，市場(chǎng)之前對(duì)銀行間10年期國(guó)債收益率的底線判斷在3.3%附近，而截至5月29日，10年期國(guó)債到期收益率為3.37%，這樣的水平已接近10年期國(guó)債收益率下行的極限。
政策性金融債方面，目前10年期政策性金融債到期收益率同樣行至之前預(yù)計(jì)4.05%-4.15%的底部區(qū)間，處于4.07%的位置上，再度向下10BP的可能性亦十分有限，因此建議交易性投資者適當(dāng)回避利率品種。
值得一提的是，較之于步入超跌反彈修復(fù)行情的利率產(chǎn)品，考慮到風(fēng)格輪動(dòng)以及保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期介入，三季度信用牛市的行情可能仍將延續(xù)，并為投資者提供可操作的空間。
具體到品種選擇方面，后期，銀行間市場(chǎng)中高等級(jí)信用產(chǎn)品的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，高等級(jí)券種交易應(yīng)以獲利實(shí)現(xiàn)為主。
相比之下，低等級(jí)券種由于當(dāng)前資金利率仍處于較低水平，套息交易在短期內(nèi)仍具有一定優(yōu)勢(shì)。因此在債券類屬資產(chǎn)選擇上，券商仍主要推薦城投、低等級(jí)公司債等風(fēng)險(xiǎn)類債券資產(chǎn)。
不過(guò)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，今年經(jīng)濟(jì)“進(jìn)二退一”式尋底過(guò)程中的大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)換邏輯依然沒有改變，后期如果政策得到了諸如財(cái)政資金投放增加、基礎(chǔ)設(shè)施投資和中長(zhǎng)期信貸回升等相關(guān)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，市場(chǎng)大概率上確定經(jīng)濟(jì)底部，大類資產(chǎn)仍可能向權(quán)益類轉(zhuǎn)換，債券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將更高，屆時(shí)不論利率或高、低評(píng)級(jí)債均可能面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。