中國保監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，險(xiǎn)資投資PE的門檻進(jìn)一步放寬，投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。
專家表示，無論保險(xiǎn)類企業(yè)還是PE機(jī)構(gòu)都有望從中獲益。投資范圍拓寬有助于保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)一步分散市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)屬性能夠與保險(xiǎn)負(fù)債長久期屬性更好匹配。險(xiǎn)資對PE進(jìn)一步開閘也有利于緩解PE當(dāng)前募資的困境。
保險(xiǎn)資金投資股權(quán)門檻降低范圍拓寬
保監(jiān)會(huì)曾在2010年9月5日發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，自此保險(xiǎn)資金正式向PE開閘。在2012年7月25日保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，結(jié)合市場實(shí)際需求，進(jìn)一步調(diào)整放松了部分限制，增強(qiáng)投資政策的可行性和有效性，同時(shí)強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制要求。
與兩年前的原《暫行辦法》相比，新《通知》在保險(xiǎn)公司投資股權(quán)的門檻要求、直投股權(quán)投資范圍、投資未上市企業(yè)股權(quán)及股權(quán)投資基金額度上限等方面均做出了調(diào)整。
例如，在投資股權(quán)/不動(dòng)產(chǎn)的保險(xiǎn)公司基本要求方面，原《暫行辦法》要求“直接投資股權(quán)需要上一年會(huì)計(jì)年度盈利及凈資產(chǎn)均不低于10億元人民幣”“上一會(huì)計(jì)年度末及上季度末償付能力充足率不低于150%”。新的《通知》調(diào)整為“不在執(zhí)行上一年會(huì)計(jì)年度盈利規(guī)定；上一會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)的基本要求，調(diào)整為1億元人民幣”“上季度末償付能力充足率不低于150%”。
在直投股權(quán)投資范圍規(guī)定方面，原《暫行辦法》要求“僅限于保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)”。新的《通知》增加了“能源企業(yè)、資源企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、新型商貿(mào)流通企業(yè)的股權(quán)”。
尤其值得欣喜的是，投資未上市企業(yè)股權(quán)及股權(quán)投資基金額度上限進(jìn)一步提高，可以讓更多的險(xiǎn)資進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域。原《暫行辦法》要求“投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%；投資股權(quán)投資基金等未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的4%，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%”“投資同一投資基金的賬面余額，不得超過該基金發(fā)行規(guī)模的20%”。新的《通知》調(diào)整為“賬面余額由兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%”“增加保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司及其保險(xiǎn)子公司，投資同一股權(quán)投資基金的賬面余額，合計(jì)不高于該基金發(fā)行規(guī)模的60%”。
清科研究中心分析師鄭知行表示，新的《通知》進(jìn)一步拓寬了保險(xiǎn)企業(yè)的投資渠道，尤其是壽險(xiǎn)類資金周期往往長達(dá)幾十年，比較符合PE投資長周期的要求，是PE機(jī)構(gòu)理想的LP。
險(xiǎn)企投資運(yùn)作空間增強(qiáng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)需警惕
對于保險(xiǎn)類企業(yè)而言，更加分散的投資范圍和投資品種可以降低保險(xiǎn)資金對資本市場的過度依賴，更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，并獲得長期穩(wěn)定的投資收益。同時(shí)股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)屬性能夠與保險(xiǎn)負(fù)債長久期屬性更好地匹配。
中金公司保險(xiǎn)研究員唐圣波表示，從此次《通知》的調(diào)整事項(xiàng)來看，監(jiān)管政策在《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場實(shí)際需要，調(diào)整放松了部分投資政策限制，增強(qiáng)了投資運(yùn)作的空間以及投資政策的可行性和有效性。
唐圣波表示，中國保險(xiǎn)業(yè)在當(dāng)前保守監(jiān)管政策的庇護(hù)下，獲取資金來源的成本長期接近甚至低于無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，但近兩年在業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力兩方面均面臨空前挑戰(zhàn)，根本癥結(jié)在于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益能力，而這又受累于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資渠道的限制�！凹涌旆潘娠L(fēng)險(xiǎn)投資渠道，將有利于降低保險(xiǎn)資金對資本市場的過度依賴，支持保險(xiǎn)資金取得長期穩(wěn)定收益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的健康和可持續(xù)發(fā)展�！�
自2010年《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》實(shí)施以來，投資渠道的放開給保險(xiǎn)行業(yè)帶來良好的投資回報(bào)。保監(jiān)會(huì)全行業(yè)投資資產(chǎn)分類收益率顯示，2011年投資性房產(chǎn)收益率高達(dá)18%，長期股權(quán)投資收益率達(dá)5%，超過債券、存款收益率。
專家表示，此前保險(xiǎn)投資股權(quán)的上限僅在5%左右，對整體投資收益拉升貢獻(xiàn)有限，此次新《通知》出臺(tái)將投資上限大幅上調(diào)，后期有望實(shí)質(zhì)性促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)投資收益提升。但值得提醒的是，保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬之后，也意味著投資的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在提高。
PE募資難或得緩解我國機(jī)構(gòu)LP隊(duì)伍仍需擴(kuò)充
雖然險(xiǎn)資投資PE已經(jīng)開閘接近兩年，但不少接觸過險(xiǎn)資的PE機(jī)構(gòu)卻表示險(xiǎn)資的錢不太容易拿。目前公開披露的參與PE投資的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只有中國人壽一家。據(jù)披露，中國人壽在2011年簽署兩項(xiàng)PE投資承諾，15億元人民幣投資弘毅二期人民幣基金，5億元投資渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。
上海一家大型產(chǎn)業(yè)基金有關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，在首期基金募資時(shí)，曾有保險(xiǎn)公司想要投資，但保險(xiǎn)資金要投資PE需要多重審批，周期拖延太長以至于失去參與首期投資的機(jī)會(huì)。
深圳一家PE機(jī)構(gòu)合伙人也表示，我國機(jī)構(gòu)投資人的隊(duì)伍依然偏小。社保基金以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股權(quán)時(shí)非常謹(jǐn)慎，很多機(jī)構(gòu)想從他們手中募資，但進(jìn)展不是很快。比如社保基金基本沿用了國外這些基金對所投資PE的審核思路，基本上對PE公司內(nèi)部管理、風(fēng)控、團(tuán)隊(duì)，還有要對你已經(jīng)有的LP，還有已經(jīng)投資的企業(yè)，已經(jīng)上市的、沒有上市的都要進(jìn)行多方面訪談，了解你的整體運(yùn)作能力，一般的機(jī)構(gòu)要拿到他們的錢確實(shí)很難，也是這一塊投資進(jìn)展慢的原因。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對資金的穩(wěn)定性方面非常謹(jǐn)慎，所以審批更加嚴(yán)格。
清科研究中心分析師鄭知行表示，保險(xiǎn)資金的放開是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不可能一下子全部放開。新《通知》實(shí)施之后，無論投資的門檻設(shè)置還是投資額度都大幅放寬，意味著將有大量保險(xiǎn)資金向PE市場敞開。
除了保險(xiǎn)資金之外，PE市場還需要更多的“源頭活水”。與國外成熟市場相比，我國股權(quán)投資市場缺乏大型機(jī)構(gòu)投資者。一直以來在境外典型的LP如商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和信托等機(jī)構(gòu)，在國內(nèi)仍存在種種限制，很難參與股權(quán)投資。