近期市場(chǎng)談?wù)搩?yōu)先股的聲音增多。我們認(rèn)為，優(yōu)先股政策如果出爐，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)可能從中小市值品種轉(zhuǎn)到大盤藍(lán)籌股。
優(yōu)先股推出時(shí)機(jī)成熟
什么是優(yōu)先股？?jī)?yōu)先股是相對(duì)于普通股而言，主要體現(xiàn)在利潤(rùn)分配及剩余財(cái)產(chǎn)分配方面享有優(yōu)先權(quán)；同時(shí)，在投票表決權(quán)上做出讓渡，一般只有知情權(quán)、建議權(quán)、質(zhì)詢權(quán)等，但無(wú)表決權(quán)或者受到顯著限制。因此，優(yōu)先股的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于普通股，與此相對(duì)應(yīng)的股東權(quán)利也弱于普通股。優(yōu)先股本質(zhì)上是一種混合證券，一方面優(yōu)先股是一種股權(quán)證書(shū)，一般沒(méi)有償還期限，代表著對(duì)公司的所有權(quán)；另一方面優(yōu)先股的股息率相對(duì)公司業(yè)績(jī)的變動(dòng)而言，一般是固定的，具有固定的收益，不隨公司業(yè)績(jī)的好壞而波動(dòng)。因此一定程度上，優(yōu)先股可以看成是股票和債券相結(jié)合的產(chǎn)物。
我們認(rèn)為，優(yōu)先股政策推出有四個(gè)作用：一是豐富市場(chǎng)融資工具，豐富了金融、公用事業(yè)等行業(yè)融資渠道；二是化解上市公司少分紅和投資者分紅需求之間的矛盾；三是盤活存量，為養(yǎng)老金等穩(wěn)健機(jī)構(gòu)投資者提供了更高效的投資渠道；四是能促進(jìn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)兼并重組。
優(yōu)先股政策出爐的市場(chǎng)呼聲較高，監(jiān)管層也作出了積極回應(yīng)。9月13日證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)正在積極推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)的各項(xiàng)制度準(zhǔn)備，相關(guān)部委也正積極配合支持工作。按照公開(kāi)、公平、公正的原則，優(yōu)先股試點(diǎn)不會(huì)存在行業(yè)限制，符合條件的企業(yè)都可以申請(qǐng)發(fā)行優(yōu)先股。
客觀而言，優(yōu)先股政策利于解決當(dāng)前新股發(fā)行的堰塞湖困境，以及緩解銀行等大市值上市公司的融資壓力。當(dāng)前發(fā)行優(yōu)先股既解決融資問(wèn)題，又不會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)大量減持壓力；此外，流通盤減少及合理穩(wěn)定現(xiàn)金分紅后，也有利于提振大盤藍(lán)籌股的估值中樞水平。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，優(yōu)先股政策往往在金融危機(jī)或者股市低迷的時(shí)候較易推廣，當(dāng)前的推出時(shí)機(jī)趨于成熟。
市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股
目前A股市場(chǎng)中，銀行、地產(chǎn)、電煤氣、高鐵等公共事業(yè)類低估值并有持續(xù)現(xiàn)金流的大盤藍(lán)籌股應(yīng)該有機(jī)會(huì)發(fā)行優(yōu)先股。建議密切關(guān)注股息率和凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，我們認(rèn)為，最好超過(guò)10年期國(guó)債收益率3.47%，或超過(guò)1年期定期利率3.25%。一般規(guī)模較大的上市公司更容易發(fā)行優(yōu)先股，但是中小市值的公司，如果符合要求，也有機(jī)會(huì)做優(yōu)先股的發(fā)行方案。
短期看，優(yōu)先股政策預(yù)期可能促進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)化。從估值角度看，目前全部A股的市盈率為12.6倍，低于2005年6月998點(diǎn)附近的19.66倍，也低于去年三季度的12.7倍。而10月末創(chuàng)業(yè)板和中小板市盈率分別為56.5倍和36.4倍，依然偏高。技術(shù)上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌穿60日均線，考慮到獲利盤回吐以及高管解禁潮，奔120日均線的概率增大，市場(chǎng)本身有風(fēng)格轉(zhuǎn)換的要求。而滬深300指數(shù)在相對(duì)底部區(qū)域，估值具有吸引力，加上近期熱錢流入，未來(lái)1-2個(gè)月大盤藍(lán)籌是一個(gè)重要的投資方向。
從基本面看，當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)凈資產(chǎn)收益率水平在20%左右，遠(yuǎn)高于優(yōu)先股股息率。優(yōu)先股的推出對(duì)銀行股等金融股作用最大，相關(guān)受益的個(gè)股有平安銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、北京銀行等。而保險(xiǎn)公司如果參與優(yōu)先股的認(rèn)購(gòu)，長(zhǎng)期看也會(huì)受益，建議關(guān)注低估值的中國(guó)平安等。而券商作為承銷單位也受益，主要是大券商以及部分地區(qū)類券商，如中信證券、海通證券，以及西部證券、長(zhǎng)江證券等。其他的非金融類上市公司，如中國(guó)石化、寧滬高速、京能電力、內(nèi)蒙華電、江鈴汽車、中國(guó)水電、格力電器等也值得關(guān)注。