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2010-07-13 作者：財經(jīng)評論員 周子章 來源：上海證券報
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貨幣政策在經(jīng)歷了5、6月連續(xù)的平靜之后，隨著我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的持續(xù)和全球經(jīng)濟復蘇的不確定風險，正面臨兩難選擇。作為貨幣政策的參與制定和執(zhí)行部門，央行的貨幣政策動向自然成為各方關(guān)注的焦點。而近期央行官員也接連有諸如當前財政政策和適度寬松貨幣政策還不具備調(diào)整的經(jīng)濟基礎(chǔ)，信貸政策應(yīng)放棄規(guī)�？刂疲屝刨J資源能由商業(yè)銀行按市場原則自主地配置和有效地利用這樣的公開言論。
眾所周知，作為宏觀調(diào)控的主要手段，貨幣政策總是需要強調(diào)相機抉擇，所以從央行各種不同場合的表態(tài)中不難看出，繼續(xù)保持寬松政策的主要基調(diào)不會變動，更多地將會以微調(diào)的形式促使貨幣政策趨于更加中性，且輔之以市場手段，靈活地對流動性問題進行合理導向。鑒于此，中國下半年的宏觀政策依然會有個新觀察期。而一個可以確定的事實是，今年確定的7.5萬億的新增貸款計劃將會得到嚴格執(zhí)行。
貨幣政策的調(diào)控受到諸多現(xiàn)實條件的制約。歐元危機的持續(xù)使得全球?qū)捤烧咄顺龀霈F(xiàn)分歧。而鑒于全球化進程中宏觀經(jīng)濟政策存在顯著的溢出效應(yīng)，中國貨幣政策特別是危機應(yīng)對貨幣政策的退出應(yīng)關(guān)注國際協(xié)調(diào)，降低本國政策退出的國際政治壓力，謀求國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的有利環(huán)境。事實上，此前的G20峰會上各國都一致對退出問題保持了謹慎，而在缺乏一致行動的框架背景下，使得中國的貨幣政策調(diào)控需要更多地以國內(nèi)經(jīng)濟形勢為參考依據(jù)。
首先，就國內(nèi)市場而言，中國宏觀經(jīng)濟的先行指標PMI指數(shù)連續(xù)兩個月回落，本身顯示出經(jīng)濟增長平穩(wěn)，但是依然有不少人擔心出現(xiàn)經(jīng)濟再次探底，因此出現(xiàn)很多恐慌性的非理性行為。此外，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)落實，針對下游的傳導也已經(jīng)開始顯現(xiàn)，尤其是鋼鐵、水泥等行業(yè)的產(chǎn)量過剩明顯。
其次，歐元危機使得歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇緩慢，從而給我國的外貿(mào)出口帶來影響。雖然5月的出口超過預(yù)期，但是歐美市場難以出現(xiàn)大幅復蘇。而在推出新的匯改以后，歐元跌美元漲的趨勢出現(xiàn)反向變化，使得中國的資本流入出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資本流向的變化使得貨幣政策受到新的挑戰(zhàn)。
再次，從國家的整個宏觀調(diào)控形勢來看，通脹依舊是個主要議題�？梢钥吹�，5月份的CPI已經(jīng)超過政策的紅線，但是環(huán)比已出現(xiàn)回落。雖然從歷史上來看，6月也是環(huán)比下降的月份，但看今年的走勢，其絕對值依舊會持續(xù)走高，因此需要更加靈活地配套其他政策，緩解社會的通脹預(yù)期。
所以說，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有取得新進展的背景下，過剩、通脹和泡沫的潛在風險依舊不容忽視。需要貨幣政策的調(diào)控以更加靈活的手段對市場過剩的流動性資金進行有效地引導。從央行此前的多次政策聲明中可以看到，“處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”。而上半年的公開市場操作表明，在通脹壓力增大的時候，央行則采取凈回籠操作，引導貨幣市場利率(主要指標是7天回購利率)上升，從而有效管理通脹預(yù)期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉(zhuǎn)向為凈投放。估計下半年貨幣政策的靈活性在公開市場的操作中會表現(xiàn)得更加明顯，而行政控制的方法將會減少。
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