美日中短期貨幣政策自相矛盾
2010-10-14   作者:陳東海(東航國際金融公司)  來源:上海證券報(bào)
 
  美、日當(dāng)前的貨幣政策正表現(xiàn)出自身的互相矛盾,這將給未來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、給全球經(jīng)濟(jì)帶來意想不到的風(fēng)險。
  雖然部分經(jīng)濟(jì)體已從去年開始逐漸提升了利率,作為逐步退出經(jīng)濟(jì)刺激政策的重要路徑,但利率水準(zhǔn)仍保持不變,或者是變相降低利率的,仍是主流。美聯(lián)儲兩個月前決定維持2.054萬億的資產(chǎn)規(guī)模不變,把到期的購買抵押貸款支持證券的資金主要用來購買美國2年期和10年期國債,以及通貨膨脹保值證券(TIPS)等等。而在9月22日的會議上,美聯(lián)儲除了決定保持基準(zhǔn)利率不變,還聲稱將在較長時期將利率保持在極低水平,并表示當(dāng)日購買2013年3月15日至2014年8月31日到期的美國國債,等于是變相推出了第二輪“量化寬松”的貨幣政策,而市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲要在下月初才正式推出量化寬松貨幣政策。
  日本央行10月5日宣布把銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%下調(diào)到零至0.1%,從而宣告日本央行開始實(shí)施包括零利率政策在內(nèi)的綜合寬松金融政策。歐洲央行在歐洲債務(wù)危機(jī)顯性化以后,也再次實(shí)行了一些寬松性政策,并在9月會議上決定延長3個月期無限制貸款措施。澳大利亞央行連續(xù)5個月維持基準(zhǔn)利率不變,也出乎市場的預(yù)料。
  但與各經(jīng)濟(jì)體爭相在國內(nèi)實(shí)行超低利率和寬松貨幣相對應(yīng)的是,各經(jīng)濟(jì)體在匯率政策上,正逐漸滑入競爭性的匯率貶值之中。為了出口和減少逆差或者是擴(kuò)大順差,各經(jīng)濟(jì)體都在匯率問題上動腦筋。自去年11月起,越南為了改善貿(mào)易逆差狀況,已3度宣布越南盾貶值。而今年諸多貨幣兌美元升值明顯,因此不少央行開始抑制本幣的升值。韓國、哥倫比亞等都通過賣出本幣買進(jìn)美元的方法,干預(yù)匯率。日本政府在9月15日耗資約200億美元干預(yù)匯市,以抑制日元連續(xù)大幅度升值的勢頭。美國眾議院籌款委員會則于9月29日通過了《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》,旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關(guān)稅。一場匯率戰(zhàn)爭的風(fēng)聲隱隱可聞。
  不過,各經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)外貨幣政策的配合上尚未統(tǒng)籌兼顧,因此內(nèi)外目標(biāo)可能相互抵觸。大致來說,就是諸多經(jīng)濟(jì)體沒有完全厘清量化寬松的貨幣政策的作用以及在本經(jīng)濟(jì)體中的具體體現(xiàn),也沒有看到量化寬松的貨幣政策對于匯率的不同作用,因此量化寬松的國內(nèi)貨幣政策與匯率貶值的對外貨幣政策不同步。
  面臨日元持續(xù)性走強(qiáng)的勢頭,日本政府時隔6年多后再次干預(yù)日元,在國內(nèi)的貨幣政策上,則反復(fù)使用量化寬松的貨幣政策。而使用量化寬松的貨幣政策,日本的歷史非常悠久,在2000年以后,日本為了對付通貨緊縮的局面就實(shí)行過長期的、大量的量化寬松的貨幣政策。從表面意義來說,貨幣擴(kuò)張可能導(dǎo)致貨幣流通量擴(kuò)大,因此會引起物價上漲,抑制通貨緊縮,甚至導(dǎo)致通貨膨脹。但是日本2000年以后的量化寬松貨幣政策,卻與通貨緊縮相伴隨,這說明日本的量化寬松的貨幣政策實(shí)際上沒有發(fā)揮作用。但日本并沒有搞清楚自身持續(xù)的通貨緊縮的基本的原因是什么,在沒有搞清楚為什么量化寬松的貨幣政策在日本不能發(fā)揮作用的情況下,僅以教條的思維,就推出數(shù)量巨大的貨幣政策,實(shí)在不謹(jǐn)慎。況且一國通貨緊縮,實(shí)際上相當(dāng)于該國貨幣在對內(nèi)升值而對外貶值,而在貨幣對外貶值或者是匯率不再強(qiáng)勢的情況下,理應(yīng)取消量化寬松的貨幣政策。因此,實(shí)際上日本貨幣政策出發(fā)點(diǎn)就錯了。
  在美國,量化寬松的貨幣政策與其出口倍增,或者是減少逆差的政策目標(biāo)也是抵觸的,雖然美國貨幣政策的機(jī)理較為明確,但美聯(lián)儲沒有看到另一面的共生問題。推出量化寬松的貨幣政策原本是為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降低失業(yè)率,并對付日益顯現(xiàn)的通貨緊縮現(xiàn)象,但由于美國的信貸市場仍然處于低迷狀態(tài),所以量化寬松貨幣政策擴(kuò)大的貨幣量往往滯留在金融機(jī)構(gòu),對信貸市場并不能起作用。雖然美聯(lián)儲利用購買國債的機(jī)會壓低了美元收益率,但實(shí)際上美國在通貨緊縮和通貨膨脹之間的轉(zhuǎn)換往往較快,一旦信貸市場解凍,滯留于外的海量貨幣隨即會引發(fā)惡性通脹。這又將使美元收益率急劇提高,引起美元匯率對外升值,國內(nèi)通脹也相當(dāng)于本幣升值。這樣兩方面的升值效應(yīng),勢將完全扼殺美國減少逆差或者是擴(kuò)大出口的努力。上文已經(jīng)提到,國內(nèi)的通貨緊縮,相當(dāng)于本經(jīng)濟(jì)體的貨幣對外貶值,因此,在以增加出口為國策之一的美國,把通縮視為大敵是沒道理的。
  除美、日外,其他經(jīng)濟(jì)體也存在這種內(nèi)外貨幣政策自相矛盾,或者是貨幣政策短期與中期的作用相互矛盾、淺層作用與深層作用相互矛盾的現(xiàn)象。這都將為各經(jīng)濟(jì)體未來經(jīng)濟(jì)帶來莫測風(fēng)險,也給全球經(jīng)濟(jì)帶來莫測風(fēng)險,世人不能不高度警惕。
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