當前，無論是世界經(jīng)濟還是中國經(jīng)濟，都處于增長回落周期中，2010年前兩個季度經(jīng)濟的高增速在下半年難以為繼，于是乎，政府的宏觀調控動作在各種影響經(jīng)濟走勢的因素中愈發(fā)顯得令人注目。
　　近期有兩大動向值得我們關注。一個是中國央行調高部分銀行準備金率，并且隨著9月份信貸約6000億的規(guī)模，前三季度信貸規(guī)模超出計劃，市場普遍預期后續(xù)信貸將在一定程度放緩。第二個是美聯(lián)儲公開市場委員會中，以主席伯南克為首的六名成員支持量化寬松的貨幣政策，使美國采取第二輪量化寬松的貨幣政策幾乎成為定局。
　　兩大國的央行舉動讓人關心：第一，美國采取寬松貨幣政策的態(tài)度與我國似乎正在收緊信貸的政策態(tài)度是否背道而馳？第二，我國政府一直強調的適度寬松的貨幣政策，這個立場是否有所改變？
　　我們知道，如果我國央行和美聯(lián)儲在貨幣政策上步調相反，會帶來一些明顯的問題。最簡單的例子就是對匯率的影響。美國量化寬松的貨幣政策使美元有貶值壓力，也就是說使人民幣具有升值壓力，而我國如果采取緊縮性貨幣政策，無疑會使人民幣升值壓力進一步增加，這將給外貿(mào)帶來壓力并導致熱錢流入國內(nèi)加速。
　　美國當前欲采取量化寬松貨幣政策有兩個主要原因，一是經(jīng)濟增長放緩導致的失業(yè)率在9%左右徘徊，居高不下，這是美國政府不能忍受的；二是潛在通脹水平低于就業(yè)最大化和價格穩(wěn)定時的“合意”水平，這是美聯(lián)儲所不能忍受的，因為美聯(lián)儲最近幾年以通貨膨脹率作為實際名義錨的趨勢在逐步加強。這就很容易理解美聯(lián)儲的行動：實行寬松的貨幣政策，一方面，降低利率提高投資水平，擴大經(jīng)濟總需求，以提高產(chǎn)出減少失業(yè)率；另一方面，擴大貨幣供應量以提高潛在的通脹水平，推升資產(chǎn)價格。
　　我國的貨幣政策是否與美國相反，呈緊縮性呢？我們認為答案是否定的，我國目前采取的仍是適度寬松的貨幣政策，而且甚至比美國更加寬松。為什么這么說呢？從實際利率的角度我們可以很清楚地解釋這個問題。從表面上看，我國名義基準利率高出美國聯(lián)邦基金利率2個百分點之多，似乎緊縮性要強得多，但是，考察實際利率后我們就會發(fā)現(xiàn)事實完全兩樣了。實際利率是名義利率與預期通貨膨脹率之差，在我國當前需求拉動型通脹和輸入型通脹壓力漸增的情況下，預期通貨膨脹率變得相當高，因此實際利率處于如此低的水平，可能為負數(shù)；而美國預期通脹率則要小得多，因此其實際利率也較高。因為決定企業(yè)投資和居民消費投資行為的是實際利率而不是其名義值，因此，對實際利率的分析更有助于我們了解中美當前貨幣政策的環(huán)境。
　　從以上的分析中我們自然得出了一個結論，就是我國央行和美聯(lián)儲當前的貨幣政策都是寬松的，這是中美當前貨幣政策的共同特征。我們不能從一次性地上調準備金率或信貸可能的小幅收窄而得出貨幣政策開始趨緊的結論。另外還要說明的是，當前中美貨幣政策的差異在于對通脹預期的管理。中美兩國所處的通脹預期環(huán)境是不同的：我國的通脹預期漸強，而美國的物價水平則有下行壓力。在央行9月底召開的貨幣政策委員會第三季度例會中，在管理通脹預期與保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展增長的排序中，央行首次將“防通脹”提到了首位。因此，央行對存款準備金率的上調正好體現(xiàn)了其適度寬松貨幣政策中政策工具對通脹預期管理的“靈活運用”。所以，通脹預期水平的差異導致了當前中美貨幣政策上的細微差異。