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2010-10-19 作者:王勇(中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授) 來源:上海證券報(bào)
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發(fā)達(dá)國家正在開啟新一輪定量寬松貨幣政策的“大門”。
鑒于貨幣政策的國際傳遞,這勢必大大影響中國的貨幣政策。 幾天前,日本央行意外宣布降息至接近零的水平,并將擴(kuò)大原定5萬億日元的金融資產(chǎn)購置計(jì)劃;日前,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公布的一份報(bào)告稱,將繼續(xù)把聯(lián)邦公開利率維持在歷史低位,并可能在不久推出進(jìn)一步的寬松貨幣政策;盡管歐洲央行和英國央行在上周四結(jié)束的議息會(huì)議上宣布維持各自的基準(zhǔn)利率不變,但萎靡的經(jīng)濟(jì)形勢會(huì)促使歐洲央行和英國央行追隨日美亦步亦趨。 促使發(fā)達(dá)國家啟動(dòng)新一輪定量寬松貨幣政策的誘因主要還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,失業(yè)率居高不下,消費(fèi)低迷。美國勞工部9月23日表示,9月中旬首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)增至46.5萬人。就業(yè)市場的萎靡,極大地?fù)p害了美國國內(nèi)的需求。據(jù)美國商務(wù)部9月24日公布的報(bào)告,
8月新房銷售量經(jīng)季節(jié)調(diào)整后按年率計(jì)算僅28.8萬套;美國工廠耐用品訂貨出現(xiàn)一年來最大跌幅。而日本經(jīng)濟(jì)的低迷程度就更加嚴(yán)重而且持久。盡管有數(shù)據(jù)顯示,今年以來,日本經(jīng)濟(jì)動(dòng)向指數(shù)在不斷上升,但最新公布的9月消費(fèi)動(dòng)向調(diào)查結(jié)果顯示,消費(fèi)者態(tài)度指數(shù)較8月下降1.2點(diǎn)至41.2點(diǎn),連續(xù)3個(gè)月下降。另據(jù)不久前零售業(yè)信息和咨詢機(jī)構(gòu)——牛津研究所調(diào)查了英國、美國、法國、德國、巴西和中國的消費(fèi)者購買食品和飲料的行為和態(tài)度。結(jié)果,中國以37分名列榜首,消費(fèi)族超過緊縮族37%。第二名巴西以16分遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在中國后面。英國排名倒數(shù)第二,-29分。美國-33分。 不過,對(duì)新一輪定量寬松貨幣政策能否收到刺激經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇的效果,IMF總裁卡恩并不感到樂觀,他非常擔(dān)憂各國將以貨幣作為政策性武器,然后化為行動(dòng),如此消極的行為將威脅全球經(jīng)濟(jì),造成長期的損害:世界各國競相降息和實(shí)現(xiàn)定量寬松的貨幣政策,將破壞全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。筆者認(rèn)為,問題的關(guān)鍵在于如何調(diào)控和引導(dǎo)資金的流向和規(guī)模。如果本該進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量化寬松貨幣,流入了股市或房地產(chǎn)市場,還有一些則進(jìn)入了以黃金為代表的大宗商品市場,那就會(huì)事與愿違。因此,新一輪定量寬松政策一定要區(qū)別于上一輪,在政策推出的同時(shí),就應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貨幣投向和定量的管理。 此情此景下,中國的貨幣政策陷于諸多兩難之中。如果選擇加息,則和發(fā)達(dá)國家維持利率不變甚至減息的政策相悖,而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能壓力較大,利潤收縮加快,甚至出現(xiàn)大面積虧損和停產(chǎn),就業(yè)壓力大增;如果不加息,則在通脹不斷上升的情況下,損害儲(chǔ)戶的利益。如果放手讓人民幣升值,則出口部門很難承受,同時(shí)擔(dān)心熱錢涌入,導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性釋放過快,加劇通脹;如果不讓人民幣升值甚至貶值,又顧慮外部壓力,也擔(dān)心熱錢大量流出,導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大跌。如果不調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格,則社會(huì)公眾對(duì)高房價(jià)的積怨更大,影響社會(huì)穩(wěn)定;但如房價(jià)下跌太多,則地方財(cái)源大減,而商業(yè)銀行也將遭遇較大的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)甚至蒙受損失。如果貨幣政策繼續(xù)適度寬松,通脹預(yù)期以及未來的通脹壓力會(huì)更大;如果貨幣政策開始緊縮,又會(huì)給已步入平穩(wěn)較快增長軌道但仍存在很大不確定性的經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。如果貨幣政策調(diào)控不緊盯著CPI,唯恐失職;但如果只盯著CPI而不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格,央行貨幣政策調(diào)控就會(huì)失去針對(duì)性和有效性。 盡管如此,中國央行在貨幣政策選擇上還是應(yīng)當(dāng)“兩弊相權(quán)取其輕”,并且要在紛繁復(fù)雜的政策選項(xiàng)方面理出頭緒,而且政策取向一定要找準(zhǔn)目標(biāo),直擊要害。 首先,繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策,但要著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。目前中國不可能采取定量寬松貨幣政策,但仍要繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策。要一改目前央行不僅調(diào)控貨幣供應(yīng)量及利率并且還調(diào)控新增信貸規(guī)模的政策舉措,在貨幣政策操作上,可考慮年底之前暫不加息,貨幣政策調(diào)控主要采用數(shù)量型貨幣政策工具。 其次,人民幣匯率形成機(jī)制堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ),形成雙向波動(dòng)態(tài)勢,不斷增強(qiáng)人民幣匯率彈性。但人民幣匯率改革一定要按照自身的步伐前進(jìn),決不能因?yàn)槭艿矫绹c歐洲的施壓而急速大幅升值。如果在外匯市場失靈、人民幣匯率走勢逐步偏離軌道的情況下,不排除央行適度市場干預(yù)。 再次,加強(qiáng)對(duì)“熱錢”的有效控制。在今年余下的兩個(gè)多月里,外匯管理部門應(yīng)以進(jìn)出口核銷改革為重點(diǎn),繼續(xù)推動(dòng)貿(mào)易便利化,有序推進(jìn)資本項(xiàng)目管理改革,繼續(xù)運(yùn)用匯率、利率等價(jià)格機(jī)制合理引導(dǎo),保持對(duì)“熱錢”流動(dòng)的高壓打擊,加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理。 另外,為緩解人民幣升值壓力,直接減輕國家外匯儲(chǔ)備壓力,可積極鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”,實(shí)現(xiàn)投資的多元化,央行應(yīng)在外匯管理政策方面給予更多的支持。
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