熱錢會不會乖乖聽周小川的話
2010-11-10   作者:何志成(中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級專員)  來源:每日經(jīng)濟新聞
 
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  央行行長周小川一句“讓熱錢流進(jìn)池子”,引發(fā)市場和媒體熱議。
  有分析說,周小川很善于創(chuàng)造詞匯,上周末就接連推出“中醫(yī)說”“池子說”,意在向市場表達(dá),即使人民幣穩(wěn)步升值,熱錢加速進(jìn)入中國,我們的政府和監(jiān)管責(zé)任人——央行,都不怕。因此,周一的股市很興奮。很多經(jīng)濟學(xué)家也認(rèn)為留住熱錢的池子唯有股市。而在我看來,周小川所謂“造一個池子套住熱錢”的提法,并非單指一個池子。
  對周小川講話的本質(zhì)解讀應(yīng)該是:中國政府已經(jīng)打算在未來的幾年中容許人民幣穩(wěn)步、小幅度地升值,每年大約3%~5%。由于穩(wěn)步、小幅度升值的策略必然導(dǎo)致很多企圖套利、套匯差的熱錢進(jìn)入中國,尤其是在傳統(tǒng)國際儲備貨幣未來有可能紛紛貶值的大背景下。熱錢多,對中國金融市場的流動性管理干擾就多,尤其是我們不能保證熱錢的屬性是不是僅僅為了掙一點匯差而來,F(xiàn)在周小川提出了“池子”說,似乎心中有底:熱錢來吧,我們不怕!
  為什么不怕?因為有招,更因為轉(zhuǎn)變了管理思路。
  多年的實踐已經(jīng)證明,熱錢管理其實是一個很大的難題,你用一個規(guī)規(guī)矩矩的池子是很難管住的。我們之所以討厭熱錢,是因為我們根本不知道哪些是熱錢——當(dāng)人家告訴你我是熱錢時,其實它并不是熱錢。90%的熱錢都是披著偽裝的,是通過地下通道進(jìn)入中國的。熱錢在暗處,周小川在明處,從來就搞不清,怎么管?
  周小川關(guān)于“造一個池子套住熱錢”的提法,使我產(chǎn)生了另一個猜想:就是中國央行對熱錢的態(tài)度有可能發(fā)生本質(zhì)改變——不把它們一律當(dāng)成壞孩子,或者說,對大部分熱錢給予理解,對想當(dāng)好孩子的熱錢,要幫它們設(shè)計出某種金融產(chǎn)品,讓它們進(jìn)出方便——不再讓它們偷偷摸摸,相反要正名,然后才是公開化。這可是個大膽的設(shè)想。
  但是,管理難度仍然很大,因為熱錢不會都乖乖地進(jìn)“池子”。我們還是要強調(diào)熱錢的本質(zhì):熱錢是一個中性詞匯,它們魚龍混雜,好壞參半,即使是好孩子,也要先把它們當(dāng)成壞孩子。熱錢進(jìn)入中國的目的大約有以下幾種:一是保值,這些熱錢主要盯住的是人民幣資產(chǎn),我們可以將這部分熱錢中的短期資金(好孩子)放進(jìn)“債市”或者銀行間拆借市場(也可以理解為是管理熱錢的兩個池子);二是希望搭上中國經(jīng)濟高速發(fā)展列車的熱錢(也算是好孩子),對這部分熱錢,可以引導(dǎo)它們進(jìn)入中國迫切需要發(fā)展的實體經(jīng)濟,尤其是迫切需要資金的新興產(chǎn)業(yè)。但是,更多的熱錢是希望牟取暴利的,這是熱錢的本質(zhì),而最難管、最活躍的恰恰就是這一類有點壞孩子意味的熱錢,它們往往來無影去無蹤,整一把就跑。
  對這類熱錢怎么管?需要建立一個更“寬容”的池子——這或許才是周小川的本意。以前熱錢在中國是有池子的,比如房地產(chǎn)市場、農(nóng)產(chǎn)品(23.53,-0.46,-1.92%)市場,熱錢都曾經(jīng)流竄過。正是因為擔(dān)心熱錢會將中國的房地產(chǎn)炒翻天,然后偷偷地撤退,留下一大堆爛賬,因此才需要及時地對房地產(chǎn)市場進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)控。由此說,池子本來就有,這次周小川要設(shè)計的是新池子,一個更開闊,儲水更多的池子。
  這個更“寬容”的池子可以是有管理的、流向清晰的,比如專門為外資設(shè)計的基金,有專門用途,進(jìn)退有序,如B股基金,連人民幣都不要兌換;另外就是一些專門投資于某些板塊的股市投資衍生產(chǎn)品,讓更多熱錢購買,有序進(jìn)入,也可以有序退出。但更大的池子、更“寬容”的池子可能就是放寬外資進(jìn)入股市渠道,讓中國股市成為一個平常不監(jiān)管的熱錢池子,真正實現(xiàn)自由進(jìn)出。政府以精心設(shè)計的衍生金融產(chǎn)品做引導(dǎo),對一般性的熱錢則不實行筆筆都管——因為想管也管不好。
  只有在戰(zhàn)術(shù)上放開,才能在戰(zhàn)略上實現(xiàn)宏觀管理,對沖管理。由此分析,周小川所謂的“造一個池子套住熱錢”并非是一個池子,而是一個比喻,未來會有很多池子,但主要的池子非股市莫屬。由此判斷,中國股市中的許多具有人民幣資產(chǎn)升值題材的大盤股,未來一定有機會。
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