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2010-12-14 作者:郭世邦 來源:經(jīng)濟(jì)參考報
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利率和貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的兩個中介目標(biāo),而存款準(zhǔn)備金是貨幣政策三大工具之一。 利率或貨幣供應(yīng)量哪個更適宜作為貨幣政策中介目標(biāo)取決于一國經(jīng)濟(jì)波動的特定結(jié)構(gòu)。如果一國經(jīng)濟(jì)過熱或過冷,則大多動用利率或者利率和貨幣供應(yīng)量并舉;如果發(fā)生通貨膨脹或通貨緊縮,則視不同情況而定,如果僅發(fā)生通貨膨脹而經(jīng)濟(jì)增長正常,則大多動用貨幣供應(yīng)量;如果既發(fā)生通貨膨脹經(jīng)濟(jì)又過熱,則貨幣供應(yīng)量和利率將會并舉。 美聯(lián)儲主席格林斯潘于1993年7月22日宣布,美聯(lián)儲決定放棄實行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則,而以調(diào)整實際利率作為對經(jīng)濟(jì)實施宏觀調(diào)控的主要手段。 而我國貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。保持幣值穩(wěn)定是第一位的。所以貨幣政策的中介目標(biāo)選擇的是貨幣供應(yīng)量。而存款準(zhǔn)備金率是調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的工具之一。 今年情況是經(jīng)濟(jì)發(fā)展并非過熱,而且剛剛從金融危機(jī)中恢復(fù)過來,加上西方國家尤其美國還在大搞量化寬松政策,所以未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不能確定。在這樣的情況下,維持利率相對穩(wěn)定,或只做偶爾調(diào)整,是既保持了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,又給自己留了條后路。另外,今年的通貨膨脹是流動性過多所形成的,提高利率不但回收不了流動性,而且境外熱錢出于套利目的,還會想方設(shè)法洶涌而入,這樣一來,流動性就會更多,反而對沖掉利率調(diào)整的效應(yīng)。所以,央行此前加息,應(yīng)該是其逆周期監(jiān)管的舉措,同時也是管理人們通脹預(yù)期的一個手段,更多的是釋放一種信號。 但是,法定存款準(zhǔn)備金率政策存在三個缺陷:一是當(dāng)中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率時,存款貨幣銀行可以變動其在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金,從反方向抵消法定存款準(zhǔn)備金率政策的作用;二是法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響很大,作用力度很強(qiáng),往往被當(dāng)作一劑“猛藥”;三是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣供應(yīng)量和信貸量的影響要通過存款貨幣銀行的輾轉(zhuǎn)存、貸,逐級遞推而實現(xiàn),成效較慢、時滯較長。 所以,從這點判斷,央行之所以反復(fù)多次使用存款準(zhǔn)備金率這個工具,其原因要么是貨幣政策工具的另兩大“法寶”失靈或不具備條件,無法發(fā)揮作用,要么是央行出于對熱錢流入的警惕以及對沖流動性成本的考慮,要么就是央行的預(yù)見性太差,沒有事先預(yù)測到今天來臨的通貨膨脹有如此之兇猛,所以只能下存款準(zhǔn)備金這副猛藥了。
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