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今年以來，新興市場股市可謂牛氣沖天，持續(xù)跑贏全球市場：阿根廷MERVAL指數(shù)以49%的漲幅居首，緊挨其后的印尼雅加達綜合指數(shù)、泰國綜合指數(shù)漲幅也均超過40%。數(shù)據顯示，1-11月，新興市場股票基金今年的資金總流入量已經逼近900億美元大關，而去年全年為833億美元。一些市場人士認為，這只是剛剛開始，資金凈流入表明新興市場跨年行情即將打響，跟風唱多新興市場。但事實上，對新興市場的一窩蜂追捧，其中潛藏的風險不容小覷。
日前銀監(jiān)會主席劉明康在財經年會上表示，目前美國、歐盟、日本、英國在金融市場上約有50萬億美元的資金，其中配置在新興經濟體上的部分占到3%~7%。未來該比例只要上升1個百分點，就意味著要有4850億美元以上的新增資金流入新興市場，處于歷史最高位。未來新興市場國家可能面臨史無前例的熱錢流入壓力，如果應對不當或者措施不力的話，會對經濟造成很大負面影響。
在2010年，新興經濟體的耀眼光芒遮住了發(fā)達經濟體的緩慢復蘇。盡管2011年全球將繼續(xù)維持弱復蘇格局，新興經濟體和資源國依舊是最大的亮點，但與2010年的區(qū)別在于，發(fā)達經濟體的復蘇更有看點，尤其是美國表現(xiàn)將好于今年，最遲從明年三季度開始，美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場來說，可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢魘。
事實上，不論歐洲還是美國，它們的經濟基本面都遠比市場預期的要樂觀。例如，歐洲第一大經濟體德國經濟發(fā)展可謂暗中加速，失業(yè)率悄無聲息地降至自1992年12月以來的最低點，出口更是勇不可擋�；跉W債而看空歐洲經濟將在明年被修正。
美國的經濟數(shù)據，則表現(xiàn)出一種分化的現(xiàn)象，有好有壞。例如，美國11月的失業(yè)率雖然意外跳升至9.8%，但進出口、PMI、消費、持續(xù)申請失業(yè)救濟比例這些關鍵數(shù)據都呈現(xiàn)向好的跡象。這恰恰是經濟從衰退轉向復蘇的一種表現(xiàn)：在衰退期，經濟數(shù)據先是一邊倒的向壞；在過渡期，則好壞紛呈；在復蘇期，再轉向一致向好。
尤其是美國的財政刺激計劃的出籠，讓美國的復蘇更加確定。機構紛紛立刻大幅上調了對明年美國經濟的預期。摩根大通把2011年經濟增長預期從3%上調至3.5%；德意志銀行則上調了0.7個百分點，預計2011美國經濟增長率將達到4.1%。相信之后美國會迎來越來越多的利好數(shù)據，逐步驅散市場的恐慌情緒，增強美元資產的吸引力。最遲到明年三季度，美國將再度吸引全球資本的興趣。
自金融危機以來，新興市場“獨唱”全球經濟復蘇的局面已經走向終結，標志就是新興經濟體通脹進入高危水平，而發(fā)達經濟體開始復蘇。對于新興經濟體來說，2011年將迎來兩個危機：一是通脹危機，二是資產泡沫破裂危機。甚至可以做出更悲觀的預期，隨著資產泡沫的破裂，通脹將轉向通縮、需求面臨全面冷卻。
近期的經濟數(shù)據無不顯示，以“金磚四國”為代表的新興市場國家集體面臨通脹危機：中國11月份CPI同比增長5.1%，創(chuàng)下28個月以來新高；巴西1-11月份CPI累計增幅已經達到5.25%，遠超全年通脹水平目標；俄羅斯更不樂觀，今年以來CPI已上漲7.2%，據俄羅斯央行預計，2010年全年通脹率將達到8%；印度財政部數(shù)據顯示，10月份產業(yè)工人CPI同比上漲9.7%、農村勞動力CPI同比上漲8.45%，商品批發(fā)價格指數(shù)同比上漲8.58%。
2010年，在全球金融資本的不斷沖擊下，新興市場的金融資產已經被高估，脫離了業(yè)績基礎，僅靠概念包裝來支撐。伴隨資產價格高企的是通脹的愈演愈烈，這正迫使各國政府不得不采取緊縮政策。而隨著中國也加入政策緊縮的隊伍，必將帶動其他新興經濟體的政策變軌。
歷史經驗也表明，新興市場在美元貶值時往往資金非常充裕，而當美元匯率觸底時，資本通常會外流，從而迅速刺破資產泡沫，類似悲劇在20世紀80年代及90年代都曾經發(fā)生。當經濟復蘇被確認，發(fā)達經濟體的金融資產會因為洼地效應贏得資金的青睞。經濟復蘇推升美元資產收益率，加上貨幣政策緊縮的預期增強，將把美國打造成為一個巨大的吸金怪獸。而同時，美國需求轉暖預期推升全球資源品價格進入新一輪上行通道，這會給新興市場國家最后一擊、加大通脹壓力，迫使新興國家貨幣當局進一步加大緊縮力度。
隨著發(fā)達經濟體資金需求的上升及新興市場國家緊縮力度達到頂點，資金會大量抽離新興市場回流歐美，新興國家資產泡沫破滅、經濟因需求萎縮而迅速下降，過剩產能將再次凸顯。事實上，新加坡金融管理局在10月底發(fā)布的宏觀經濟綜述中，就曾經警示隨著亞洲資本流入風險的激增，如果本地區(qū)經濟體無法有效調節(jié)這些資金流，那么通脹壓力增大所導致的資本無序倒流就可能發(fā)生。
盡管新興國家當局對此有所防范，但往往緊縮政策轉向的速度遠遠比不上資本流出的速度，這將造成新興國家的過熱局面迅速轉化為通縮，數(shù)以億計的普通投資者將為一切買單。最后，我們將看到一幅和2008-2009完全顛倒的局面：新興國家偃旗息鼓、甚至爆發(fā)局部危機，而發(fā)達國家經濟增長和通脹水平呈現(xiàn)出欣欣向榮的景象，再次引領全球經濟和政策的方向。
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