2011:轉(zhuǎn)型中國迎接更大歷史考驗
2010-12-31   作者:溫建寧(上海金融學(xué)院公共經(jīng)濟管理學(xué)院博士)  來源:上海證券報
 
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  貨幣政策當(dāng)前和未來能提供的最大確定性,就是在穩(wěn)健意義下確保金融體系安全,創(chuàng)造戰(zhàn)略性調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的有利環(huán)境,增強經(jīng)濟協(xié)調(diào)性發(fā)展的內(nèi)生動力,為經(jīng)濟可持續(xù)性增長提供安全保障。貨幣增速減緩、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者之間動態(tài)平衡的掌控,既是保民生的經(jīng)濟需要,也是提升政府公信力的需要,更是檢驗執(zhí)政能力的試金石。

  歲月如歌,光陰如梭。歲末時刻,驀然回首,過去的一年,既有霓虹璀璨的時候,也有江國飄雪的日子,大自然以超然的力量,天地有靈描摹潔白的句點。2010年,中國在探索金融資源優(yōu)化配置的新路上,為“十二五”大廈奠基,展望2011年,處在轉(zhuǎn)型節(jié)骨眼上的中國經(jīng)濟,將迎接歷史更大的考驗。
  在新的一年里,世界經(jīng)濟不穩(wěn)定的動蕩因素短期難以消除,那些滲透在金融債務(wù)鏈條中盤根錯節(jié)的不確定因素,不僅依然會持續(xù)存在而且不可能會有根本性的改觀,其爆發(fā)的誘因和背景化解的可能性也不大,因此充滿了不可預(yù)測的隨機性。中國經(jīng)濟雖說有充足理由可以維持穩(wěn)定增長態(tài)勢,但出口導(dǎo)向型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)容易受制于人的弊端顯露無遺,外延性改善變量對外部環(huán)境依賴程度亟待調(diào)整,而內(nèi)生性市場消費因素發(fā)揮決定性作用還需外力激發(fā)。只要能在世界經(jīng)濟不穩(wěn)定存量因素中,尋求到相對穩(wěn)定的確定性變量因素,經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的原始驅(qū)動力就能持續(xù)。所以,中國經(jīng)濟來年發(fā)展的最大底氣和活力,還看宏觀變量和路徑選擇的大智慧。
  稍早時候的中央經(jīng)濟工作會議賦予了2011年宏觀經(jīng)濟指導(dǎo)性的基本綱領(lǐng),政策價值取向最終聚焦在“積極穩(wěn)健、審慎靈活” 的基點上,財政和貨幣兩只手各司其職,有“收”有“放”,有“張”有“馳”,張弛有度,收放自如,兩者分工協(xié)調(diào)當(dāng)是最高要義。財政這只手適度超前貫徹“積極+靈活”的小目標(biāo)組合策略,為的是能更好維持經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)性,防止經(jīng)濟減速過快剎車效應(yīng)導(dǎo)致的社會問題;貨幣這只手相對好字當(dāng)頭把握“穩(wěn)健+審慎”的小目標(biāo)組合策略,為的是能更好化解通脹的嚴(yán)重壓力,防止貨幣增長過快滯后效應(yīng)導(dǎo)致的物價問題。當(dāng)然,在更高級別的層面,貨幣政策和財政政策將目標(biāo)合一,實現(xiàn)寬嚴(yán)結(jié)合、松緊結(jié)合的有機大組合,即確立“寬財政、緊貨幣”的格局。實際上,處理好經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期關(guān)系,這種戰(zhàn)略上多目標(biāo)多任務(wù)經(jīng)濟政策架構(gòu)的確立,說明有效形成了“三馬共拉的馬車”要平穩(wěn)運行,有賴于其優(yōu)勢互補條件下動態(tài)平衡關(guān)系的有效性,不僅需要宏觀決策層面引領(lǐng)方向的大智慧,而且需要執(zhí)行層面平衡駕馭的高超協(xié)調(diào)機制。
  在新的一年里,中國經(jīng)濟還可以明確預(yù)見到的是,加息會代替“調(diào)準(zhǔn)”成為央行回收流動性的主要方式,貨幣供給的增量將從去年的高點滑落,減幅將比較顯著。盡管因加息刺激可能導(dǎo)致熱錢持續(xù)流入,但流入速度和流入數(shù)量的不確定性很大,主要取決于套利空間和變現(xiàn)難度,不一定與加息頻次高度相關(guān)?傮w上看來,流動性極端富裕的情況將逆轉(zhuǎn),貨幣層面由適度寬松到相對穩(wěn)健的機構(gòu)性轉(zhuǎn)型,使得已習(xí)慣了使用廉價資金信貸的交易各方產(chǎn)生很大的不適。尤其金融部門缺少了天量信貸額度,利潤彈性變得十分有限,留給銀行業(yè)施展創(chuàng)新“騰挪”價值的空間大大收縮。因此,貨幣政策當(dāng)前和未來能提供的最大確定性,就是在穩(wěn)健意義下確保金融體系的安全,以便創(chuàng)造戰(zhàn)略性調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的有利環(huán)境,增強經(jīng)濟協(xié)調(diào)性發(fā)展的內(nèi)生動力,為經(jīng)濟進一步可持續(xù)性增長提供安全保障。
  新的一年里,在穩(wěn)健貨幣政策條件下,最大的不確定性,也許就是要加息多少次,才能“縛住”通脹的腳步? CPI要到多高才算最高,物價上升才會迎來拐點?筆者以為,經(jīng)濟工作會議定調(diào)把“穩(wěn)定物價總水平被放在明年經(jīng)濟工作更加突出的位置”,對此已給出了良方。之所以如此判斷,有四個關(guān)鍵因素點的判據(jù)。
  
第一,物價上漲觸及政策設(shè)防核心區(qū)域,通脹走勢步入政府“零容忍地帶”。11月CPI加速上行高見5.1%,某種程度上說明物價上漲已由內(nèi)因驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橥庠诒憩F(xiàn)形式,對居民通脹預(yù)期心理拉高產(chǎn)生連鎖反應(yīng),這也將促使物價和CPI變動呈現(xiàn)趨同化走向。
  第二,央行使用數(shù)量型工具抑制通脹效用弱化,不得不動用價格型工具,貨幣政策層面反通脹的實際難度加大。央行年內(nèi)六次上調(diào)準(zhǔn)備金率,都不能阻止通脹的腳步,傳遞出貨幣政策微調(diào)效應(yīng)產(chǎn)生了某些局限性,至少從側(cè)面說明數(shù)量型貨幣政策工具影響能力趨于衰減。同時,兩度采用價格型貨幣政策工具,也傳遞出央行明確的抑制通貨膨脹的決心。
  第三,物價輪番上漲階段價格變動劇烈,通脹預(yù)期管理機制的能力受到挑戰(zhàn)。如果用相關(guān)經(jīng)濟指標(biāo)體系來衡量,CPI波動在警戒線3%以內(nèi),通脹預(yù)期管理制度效能發(fā)揮良好。但是,當(dāng)CPI超出警戒線增長勢頭強勁,并且連續(xù)三個月以上高位運行,甚至沖過4%沖擊5%加速運行,通脹預(yù)期管理就有可能誘導(dǎo)居民搶購實物資產(chǎn),反而起到推動通脹慣性上漲的作用,結(jié)果會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的失衡或階段性失靈現(xiàn)象,與通脹預(yù)期管理目標(biāo)設(shè)計相悖。
  第四,臨時價格干預(yù)措施缺乏可持續(xù)性,只能起到短期快速平抑物價的作用,要想長期穩(wěn)定物價總水平,還需要依靠市場調(diào)節(jié)作用,發(fā)揮市場配置資源的作用,培育價格形成機制。筆者相信,周小川行長“穩(wěn)步推進利率市場化改革”的設(shè)想,其實就是要還原市場交易中真實的資金使用成本,只要利率實現(xiàn)了充分的市場化,那么價格就會趨向穩(wěn)定波動,物價中的泡沫化通脹因素,也就不可能高到離譜。這,恐怕是來年構(gòu)建穩(wěn)健貨幣政策的核心所在。
  總之,2011年的貨幣政策穩(wěn)健之路并非坦途。貨幣增速減緩,發(fā)展經(jīng)濟水平,不能忘了民生疾苦;調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu),發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),不能忘了民生訴求;管理通脹預(yù)期,遏制物價非理性增長,不能忘了民生質(zhì)量。三者之間動態(tài)平衡的掌控,考驗管理者的大智慧,既是保民生的經(jīng)濟需要,也是提升政府公信力的需要,更是檢驗執(zhí)政能力的試金石。

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