貨幣環(huán)境距“事實(shí)緊縮”還很遠(yuǎn)
2011-06-14   作者:倪金節(jié) (中國人保資產(chǎn)研究所客座研究員)  來源:京華時(shí)報(bào)
 
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  倪金節(jié)

  自去年下半年開始,我國就宣布貨幣政策進(jìn)入緊縮周期。但時(shí)至今日,貨幣投放量依然處于高位,貨幣超發(fā)格局未實(shí)際扭轉(zhuǎn)。
  昨天(6月13日)發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)顯示,新增貸款仍舊維持了5516億的海量(詳見B44版)。雖較此前動(dòng)輒1萬億的規(guī)模已回落不少,部分分析師、開發(fā)商甚至認(rèn)為這一數(shù)據(jù)明顯低于市場預(yù)期。但若和金融危機(jī)之前1500億到3000億的月度信貸數(shù)據(jù)相比,這一規(guī)模依然偏大,貨幣環(huán)境距離“事實(shí)上”的緊縮甚遠(yuǎn)。
  如此一來,前5個(gè)月的信貸增量已高達(dá)3.63萬億元,上半年新增貸款超過4萬億成為定局,年初預(yù)期的全年7.5萬億目標(biāo)有可能再度被打破。那么,2009年到2011年這三年,我國新增信貸就將達(dá)到驚人的25萬億以上,這是金融危機(jī)前至少8年時(shí)間方能實(shí)現(xiàn)的規(guī)模。
  而新增貸款又是形成基礎(chǔ)貨幣M2的重要來源。最新的M2數(shù)據(jù)已達(dá)76萬億。雖然增速已連續(xù)第三個(gè)月控制在16%內(nèi),但這一增速依然不低。危機(jī)之后中國的基礎(chǔ)貨幣已翻了一倍以上,如果未來五年基礎(chǔ)貨幣不能回歸到低速增長,縱使按照16%的目標(biāo)值計(jì)算,到“十二五”末期中國的貨幣投放量也將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再翻一番。未來應(yīng)讓這一速度逐步回到10%附近。
  長期寬松的貨幣環(huán)境,是造成今日通脹和資產(chǎn)泡沫的總根源。實(shí)際上,2006年中國就已進(jìn)入通脹時(shí)代,只不過隨著能源價(jià)格低迷和對實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂,2009年出現(xiàn)了短暫的通縮。而之后的貨幣投放增加一倍,隨著貨幣主要走向地方政府和房地產(chǎn),好日子也就到了頭,惡性通脹和超級(jí)泡沫不斷威脅著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。這是持續(xù)寬松的貨幣政策釀下的苦酒。
  由此,要想從根子上完全解決通脹和泡沫問題,就必須實(shí)行真正的緊縮貨幣政策,將基礎(chǔ)貨幣增速逐步控制在10%以內(nèi),同時(shí)容忍GDP增速的放緩,徹底擯棄貨幣嗎啡式的經(jīng)濟(jì)刺激發(fā)展路徑,將更多的政策力量放在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化上。
  這是一個(gè)痛苦的過程,除了糾正過往貨幣政策失當(dāng),讓貨幣環(huán)境回歸正;瑫r(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨越來越多的瓶頸,亦是貨幣刺激必須淡化的重要推動(dòng)因素。
  過去十年的兩位數(shù)GDP增速,帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩,加上勞動(dòng)力成本上升、資源、環(huán)境問題惡化,經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩將是很自然的結(jié)果。
  由此,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)貨幣需求就會(huì)下降,如果貨幣寬松環(huán)境不結(jié)束,那么過量的流動(dòng)性就只能游離于資產(chǎn)市場,繼而不斷推高通脹。近兩年各種產(chǎn)品價(jià)格迭創(chuàng)新高,已從一定程度反映出貨幣嚴(yán)重超發(fā),遠(yuǎn)離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求,加上這些貨幣未能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置,大量流向了公共部門,民營企業(yè)融資艱難,讓貨幣錯(cuò)配問題顯得尤為嚴(yán)重。
  這兩年,通脹之戰(zhàn)一直未見階段性勝利,雖然央行不斷加息、提高準(zhǔn)備金率,發(fā)改委常約談商家不要漲價(jià),但是效果一直不好。眼下,隨著經(jīng)濟(jì)放緩跡象出現(xiàn),中國經(jīng)濟(jì)重回保增長的輿論已增多。貨幣政策如果在下半年上演一次“旱澇急轉(zhuǎn)”,那虛假繁榮就會(huì)很快出現(xiàn),但隨之而來的一定是更離譜的物價(jià)攀升和房價(jià)泡沫,這種虛假繁榮所能維持的時(shí)間只會(huì)越來越短。
  所以,中國貨幣政策的核心,已不再是啟動(dòng)“印鈔機(jī)”繼續(xù)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模,更不是認(rèn)真貫徹貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的固有模式,最根本的應(yīng)該是將現(xiàn)有的貨幣流動(dòng)性,合理地分配到真正需要資金的經(jīng)濟(jì)主體當(dāng)中。假如忽視民營企業(yè)資金緊張、卻讓國企和地方政府揮霍,最終帶來的只能是經(jīng)濟(jì)效率低下,醞釀實(shí)業(yè)危機(jī)。
  現(xiàn)在看來,76萬億的“錢”已放出,通脹已不可避免,為了不至于讓通脹老虎完全脫韁,唯一的辦法就是必須要把利息和通脹調(diào)到較為平衡的地步,讓老百姓覺得把錢放在銀行放心,才有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
  好在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢還未明顯惡化,正是大改革的良機(jī)。GDP過去30年之所以能夠快速躍升,其重要法寶是不斷地改革。之前國企打破鐵飯碗,加入WTO,銀行業(yè)改革等都是經(jīng)濟(jì)繁榮的制度保證,現(xiàn)在相關(guān)的制度紅利已快耗盡,要想前進(jìn)恐怕需要繼續(xù)制度破局。

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