美國第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）如期結束，許多人擔心一旦美聯(lián)儲停止購買長期國債，債券收益率將上升，導致資本成本上漲，并加劇美國經(jīng)濟再度陷入衰退的風險。然而，鑒于債務困境對其所持國債產(chǎn)生的影響，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆毡疚恢啤�，這意味著即便QE2退出，美聯(lián)儲不會就此關閘，美國國債市場還不會有大的波動，美債也依然有可能成為全球債務資源大戰(zhàn)中的贏家。
現(xiàn)在，市場第一個擔心的是，美國債務上限成為兩黨政治角逐的籌碼，如果不提高債務上限，美國有出現(xiàn)債務違約的可能。不過，從歷史經(jīng)驗看，盡管共和、民主兩黨仍在提高債務上限問題上存在分歧，但在危急時刻，兩黨無論如何都會達成某種妥協(xié)，再次提高舉債上限。因為對于美國而言，要想繼續(xù)借債就必須提高債務上限，作為美國的制度設計的一部分，美國國會擁有不僅有審批年度聯(lián)邦預算的權力，而且有設置債務上限的權力。
事實上，一直以來，美國的債務上限從來都形同虛設。美國的債務上限是在1917年首次設定，以便政府可以為第一次世界大戰(zhàn)提供資金，而不需要反復向國會請求撥款。自1960年以來，債務上限已經(jīng)上調(diào)78次，幾乎每8個月就上調(diào)一次；2001年以來，美國也已經(jīng)10次上調(diào)了債務上限，債務上限似乎從未對美國形成真正的威脅。
第二個擔心的是，QE2退出后會不會對國債市場產(chǎn)生重大沖擊？筆者認為，美國貨幣政策背后所附著的目標和任務決定了政策不可能輕易退出，維持美國國債市場融資的可持續(xù)性，依然是美國經(jīng)濟金融體系的最核心任務。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲目前持有的聯(lián)邦政府債權多達1.336萬億美元，在美國聯(lián)邦政權全部債務中所占比例高達14%。危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的28605億美元。美聯(lián)儲如果此時貿(mào)然退出，美國國債收益率將出現(xiàn)大漲，這將加重消費者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務負擔，并使美國的財政狀況更加惡化，美聯(lián)儲怎敢輕舉妄動？美聯(lián)儲早已部分取代財政部的職能，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆毡疚恢啤薄?BR> 當前，美聯(lián)儲已經(jīng)表示要用其資產(chǎn)負債表下數(shù)萬億美元證券投資組合的收益進行再投資，將會繼續(xù)在全球資本市場上創(chuàng)造出龐大的流動性。根據(jù)2011年6月23日的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲持有的美國國債、聯(lián)邦機構債和抵押支持債券總計規(guī)模達到約2.6萬億美元。即使按照5%的較高利率水平計算，美聯(lián)儲持有的債券年利息收入粗略估計為1300億美元。如果將這些利息收入全部轉(zhuǎn)化為中長期債券的購買，這意味著平均每月近110億美元的量化寬松力度。如果再加上美聯(lián)儲所持MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息，每月大約為350億美元到450億美元，這雖比不上每月上千億美元的QE2，但規(guī)模也相當可觀。
第三，從第一輪量化寬松貨幣政策（QE1）結束后美國國債的走勢來看，美聯(lián)儲是在2008年12月和2009年3月購買了總計1.25萬億美元的抵押貸款債券，QE1推出后，美國10年期國債收益率大幅下跌，之后逐漸爬升；而QE1結束至QE2開始期間，美國國債收益率反而運行相對平穩(wěn)（2009年6月至2010年6月間）。2010年8月，美聯(lián)儲宣布對到期的MBS進行再投資并宣布啟動QE2后，美國10年期國債收益率才開始快速下行，這說明影響美國長期國債收益率的是美聯(lián)儲購買國債的總量而不是進度，也就是說，美聯(lián)儲國債購買計劃的總體影響在政策宣布時就已經(jīng)發(fā)生。因此當宣布停止購買國債計劃但并不改變QE2的購買總量時，這一宣布對長期國債收益率的影響有限。
最后，更不必擔心的是，歐債危機很可能成為美國國債危機的救命稻草。與美國相似歐洲國家也基本是“債務依賴型國家”。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個國家，包括了美國、7個歐洲國家以及亞洲的日本和澳大利亞，這10個國家對外發(fā)行的債券占全球的83.8%，而這其中歐元區(qū)各國債券市場加總后規(guī)模占到了全球的45%，已經(jīng)超過了美國32%左右的份額，無疑這是對美國債務依賴體系的最大挑戰(zhàn)。因此，在全球金融市場“做空希臘”是打壓歐債的一條主線。
希臘通過財政緊縮案暫免破產(chǎn)，但短期金融紓困并不能從根本上遏制災情在歐洲的進一步發(fā)展。
一是2011年4月、7月、10月是歐洲大量債務需要再融資的三個時間窗口，如何度過債務融資大關是考驗。
二是，其他尋求援助的國家可能再次報警，日前穆迪再次落井下石，將葡萄牙長期債券評級調(diào)至垃圾級，而愛爾蘭的經(jīng)濟和債務狀況也正在惡化，原計劃在2012年下半年試水短期債務市場，并允許其在2013年全面回歸債務市場。但事態(tài)前景卻并非按這一計劃發(fā)展。有關希臘將最終違約的擔憂令包括愛爾蘭在內(nèi)的各國債券收益率維持高位，正常的市場融資可能性越來越小。
三是“希臘病毒”正在向核心區(qū)蔓延，法國統(tǒng)計及經(jīng)濟研究所(INSEE)日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年第一季度末，法國公共債務累計總額高達1.6461萬億歐元，比上一季度增加了549億歐元，公共債務幾乎占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的84.5%，創(chuàng)下新的歷史紀錄。歐債危機一日不休，美國國債就可能再次成為全球的“避風港”，并成為債務資源爭奪戰(zhàn)的大贏家。