貨幣政策走向何方
2011-09-08   作者:倪金節(jié)(財(cái)經(jīng)專欄作家)  來(lái)源:京華時(shí)報(bào)
 
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  倪金節(jié)

  終結(jié)貨幣寬松時(shí)代仍遭遇著巨大阻力,很多人都不愿意放棄建立在寬松貨幣政策基礎(chǔ)上的“幸!,希望結(jié)束貨幣緊縮周期。開始新一輪信貸擴(kuò)張的欲望,成為不少人的訴求。他們說(shuō),如果股價(jià)和房?jī)r(jià)都快速上漲,GDP輕易翻番,投資人也都能在簡(jiǎn)單的買賣之中獲取巨額收益,貨幣超發(fā)有什么不好嗎?但是,持續(xù)了8年多的貨幣環(huán)境非正;呀(jīng)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)布滿資產(chǎn)泡沫和嚴(yán)重通脹。這一次,我們真的能堅(jiān)持到底嗎?
  眼下,除了中小企業(yè)普遍遭遇融資難和經(jīng)營(yíng)困境外,持續(xù)的銀根收緊,已開始危及銀行間市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)等市場(chǎng)的資金供求關(guān)系。甚至若操作不當(dāng),有可能引起市場(chǎng)的過度恐慌。比如,近期信貸數(shù)據(jù)明顯開始走向常態(tài),市場(chǎng)就頗為難以接受。前幾日,央行將商業(yè)銀行保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍,初衷本是為了控制銀行表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),但市場(chǎng)卻不會(huì)這么“善意”的解讀。
  9月5日,是存款準(zhǔn)備金基數(shù)擴(kuò)大后銀行繳款的第一天,僅五大國(guó)有銀行凍結(jié)的資金就達(dá)到了692億元。這使得當(dāng)日的銀行間市場(chǎng)拆借利率全線上揚(yáng)。而且,據(jù)測(cè)算,此次擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金基數(shù)在未來(lái)半年將凍結(jié)資金9000億元,相當(dāng)于上調(diào)了三次存款準(zhǔn)備金率?梢灶A(yù)計(jì),在接下來(lái)的每次繳存日,銀行間市場(chǎng)勢(shì)必都會(huì)引起不小的反應(yīng),為套利資金博取差價(jià)收益。
  這次央行如此出其不意地祭出擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金基數(shù)的新政策,背后的收緊流動(dòng)性的意味十分明顯,其核心作用還是在于對(duì)沖近三個(gè)月貨幣政策未能有效收緊、但本應(yīng)當(dāng)回收的流動(dòng)性。眼下,經(jīng)濟(jì)體系的整體流動(dòng)性依舊寬裕,外匯占款仍在高速增長(zhǎng),廣義貨幣和新增貸款增量不減。而恰恰這段時(shí)間,貨幣緊縮遭遇了強(qiáng)烈的質(zhì)疑,無(wú)奈之下,央行不得不暫時(shí)中止了貨幣收緊周期。要知道,從今年7月份之后,持續(xù)八個(gè)多月的每月上調(diào)存款準(zhǔn)備金的“經(jīng)驗(yàn)規(guī)則”結(jié)束了,央行提升基準(zhǔn)利率的貨幣調(diào)控也未再出手,貨幣政策似乎開始進(jìn)入了“空窗期”。
  無(wú)疑,央行收緊貨幣的決心毋庸置疑。日前,央行副行長(zhǎng)馬德倫更是堅(jiān)定地表示,“物價(jià)不回落,貨幣政策不收兵,對(duì)于未來(lái)物價(jià)上漲,央行始終保持著高度警惕”。但是,外部環(huán)境的波譎云詭還是讓人不能放心。
  從各方數(shù)據(jù)來(lái)看,無(wú)論是PMI指數(shù)、工業(yè)增加值還是進(jìn)出口水平,實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)著實(shí)不容樂觀。加上中小企業(yè)的倒閉風(fēng)險(xiǎn),房地產(chǎn)市場(chǎng)凍結(jié)帶來(lái)的GDP下滑,國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,諸多跡象都昭示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的艱難。當(dāng)此之際,貨幣政策從緊過度,就成為帶來(lái)這一切問題的罪魁禍?zhǔn)。這樣的輿論不絕于耳。呼吁放松貨幣政策的“君子”們相信,只要銀根不再收緊,中小企業(yè)危機(jī)就將過去,他們的融資難題就將解決。
  但是,很遺憾的是,中小企業(yè)融資難從來(lái)就不是貨幣緊縮造成的。哪怕是信貸大躍進(jìn)的時(shí)候,又有幾家中小企業(yè)從銀行得到了不菲的貸款。實(shí)際上,中小企業(yè)融資難,從來(lái)就不是貨幣政策松緊所能解決的。
  誠(chéng)然,目前國(guó)際整體趨勢(shì)是各國(guó)央行都在繼續(xù)玩量化寬松的伎倆,但是這并不意味著中國(guó)也必須跟進(jìn)。如果我們盲目跟進(jìn),只要一遇到點(diǎn)麻煩,就再來(lái)一輪嶄新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,放松持續(xù)了這么多年的房地產(chǎn)調(diào)控,一切政策重回保增長(zhǎng)路徑,而罔顧經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,那中國(guó)經(jīng)濟(jì)只會(huì)迅速地滑入惡性通脹的陷阱,難以走出這一惡性循環(huán)。
  貨幣環(huán)境正;锹L(zhǎng)的趨勢(shì)性過程,政策上可能會(huì)出技術(shù)性調(diào)整,但我不相信這一趨勢(shì)會(huì)因外力而再度生變。這幾年的貨幣環(huán)境屬非常態(tài),“正常化”只是一個(gè)時(shí)間的問題。而對(duì)于房?jī)r(jià)而言,貨幣環(huán)境的正;匀粫(huì)“衍生”出房?jī)r(jià)的理性回調(diào)。而如果貨幣環(huán)境不能回歸正;,房?jī)r(jià)調(diào)控也就很難收到效果。這是多年調(diào)控經(jīng)驗(yàn)的自然總結(jié)。

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