資產(chǎn)價格泡沫日益成為宏觀經(jīng)濟面臨的最大風險;仡櫧陙戆l(fā)生的金融危機,基本都是資產(chǎn)價格泡沫破滅的結(jié)果,不僅事后治理需要付出高額的成本,還會對經(jīng)濟社會產(chǎn)生巨大的沖擊。因此,事前對資產(chǎn)價格進行有效調(diào)控,可在很大程度上防范金融危機發(fā)生。筆者認為,資產(chǎn)準備金或可成為現(xiàn)有貨幣政策工具之外的有益補充。 作為一種操作便利的宏觀審慎監(jiān)管和貨幣政策工具,資產(chǎn)準備金(Asset-Based
Reserve
Requirements,簡稱ABRRs)的作用機理其實并不復雜,簡言之,就是中央銀行通過變動各類風險資產(chǎn)的法定準備金率,調(diào)節(jié)金融機構(gòu)所持資產(chǎn)的總成本與總收益(或者不同資產(chǎn)的相對成本與相對收益),間接影響金融機構(gòu)的信貸投放和證券投資總量(或者各類信貸投放和各類證券投資的構(gòu)成比例),進而達到總量貨幣調(diào)控(或者結(jié)構(gòu)性調(diào)控)的政策目標。 例如,中央銀行上調(diào)信貸資產(chǎn)的總準備金率,將會增加商業(yè)銀行信貸投放的成本,有助于遏制信貸投放的過快增長,起到宏觀緊縮貨幣總量的效果,反之則起到貨幣擴張的效果;針對高風險的資產(chǎn)類別設(shè)定較高的準備金率,可以降低其相對收益,促使資金流向其他風險較低的資產(chǎn)類別,起到微觀結(jié)構(gòu)性調(diào)控的效果。 ABRRs與LBRRs(負債準備金,即大家熟知的存款準備金)同屬于資產(chǎn)負債表監(jiān)管手段,只不過側(cè)重點和政策目標有所差異。中央銀行通過ABRRs使金融機構(gòu)的法定準備金與其資產(chǎn)構(gòu)成比例和資產(chǎn)類型緊密聯(lián)系起來,主要是資產(chǎn)—資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)。在LBRRs下,中央銀行把金融機構(gòu)的法定準備金與其負債構(gòu)成的比例緊密相聯(lián)系,主要是負債—資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)。 與LBRRs相比,ABRRs具有以下三個特征:一是政策覆蓋面更為廣泛。包括商業(yè)銀行在內(nèi)的所有金融機構(gòu)都有義務按照中央銀行的要求計提準備金,由此改變存款準備金制度下商業(yè)銀行的不利位置,促進了市場公平和避免過度的“金融脫媒”;二是充分考慮作用對象的差異性。ABRRs針對金融機構(gòu)所持資產(chǎn)的類型差異制定不同的準備金率,便于中央銀行實施結(jié)構(gòu)性的宏觀調(diào)控,彌補LBRRs等傳統(tǒng)工具只能總量調(diào)控不能結(jié)構(gòu)調(diào)控的缺陷;三是可以部分實現(xiàn)微調(diào)功能。ABRRs的作用對象是金融機構(gòu)所持的資產(chǎn),變動準備金率并不形成類似LBRRs的放大效應,且準備金率是針對特定類型的資產(chǎn)設(shè)定,不至于產(chǎn)生全局性的影響,因而便于實施貨幣微調(diào)。 有了ABRRs,就可以避免貨幣政策在管制資產(chǎn)價格和促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定上的兩難。在某類資產(chǎn)的價格顯現(xiàn)泡沫跡象時,中央銀行可以通過提高該類資產(chǎn)的法定準備金率,抑制金融機構(gòu)的過度投資,促使其價格下降至合理范圍。但一般利率水平卻保持不變,不至于對消費、投資等變量產(chǎn)生負面的溢出效應。同時,由于ABRRs覆蓋所有金融機構(gòu)的各類資產(chǎn),確保該工具能夠?qū)⒐善、衍生品等金融資產(chǎn)施加足夠的影響,只要相關(guān)市場的監(jiān)管部門認定某類資產(chǎn)存在價格泡沫,中央銀行就可以利用ABRRs對其進行干預,要求持有此類資產(chǎn)的金融機構(gòu)繳納更多的準備金,避免資產(chǎn)價格泡沫的進一步累積。當然也可以對特定市場予以支持。譬如可以調(diào)低中小企業(yè)貸款的法定準備金率,增加對中小企業(yè)的資金支持等。 ABRRs最早在上世紀七十年代被提出,歐美等國都有類似的政策實踐,但由于金融業(yè)抵制和放松監(jiān)管的壓力等原因,早期與ABRRs相類似的各項政策逐漸取消,至今還沒有哪個國家將其應用于貨幣調(diào)控的政策實踐。 全球金融危機爆發(fā)后,國際社會在反思危機成因之后,要求采用ABRRs以控制資產(chǎn)價格泡沫和實施宏觀審慎監(jiān)管的呼聲日益增多。盡管目前全面實行ABRRs還存在許多操作上的技術(shù)性難題,但它對各國央行特別是我國的貨幣調(diào)控具有重要的參考價值。 就我國而言,面對宏觀經(jīng)濟失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等難題,在傳統(tǒng)政策工具受到較多牽制的情況下,可以考慮將ABRRs納入到我國的貨幣政策工具箱,發(fā)揮其在貨幣調(diào)控中的作用。鑒于銀行中介主導金融體系、信貸投放決定資源配置,以及監(jiān)管部門對信貸調(diào)控具有豐富經(jīng)驗等實際情況,我國可參照ABRRs的調(diào)控思想,嘗試對商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)實施法定準備金制度,待市場條件成熟和積累一定的實踐經(jīng)驗之后,再將其延伸到全部金融機構(gòu)的所有資產(chǎn)。
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